南凌科技拟创业板上市，周转慢、变现差还要面对“量平价跌”？|IPO研究院
近三年主营产品价格一降再降，目前又面临骨干网络接入数量停滞的困局，南凌科技此番IPO前景并不乐观。
出品：每日财报
作者：刘雨辰
日前，南凌科技股份有限公司(下称“南凌科技”)提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过1823万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
《每日财报》了解到，南凌科技股份有限公司成立于1996年，是一家专网通信服务提供商。目前的主营业务是向企事业客户提供增值电信服务及信息系统集成解决方案。公司提供的增值电信服务可分为虚拟专用网服务、企业级互联网接入服务及其他服务，其中虚拟专用网服务为公司的主要收入来源；其他服务主要是为客户提供数据中心托管、云通信产品等服务。
南凌科技本次拟募集资金共4.21亿元，全部用于与主营业务相关的项目及主营业务发展所需的流动资金。其中，网络服务平台建设项目、研发中心建设项目与补充流动资金预计将分别使用2.81亿元、0.9亿元、0.5亿元。
然而，从经营来看，南凌科技的产品销售单价持续降低，且出现主业停滞的可能。
招股说明书披露的信息显示，2016-2018年，公司实现营业收入分别为3.56亿元、3.82亿元、4.21亿元，净利润分别为2214.03万元、3222.22万元、5505.31万元，其中营收和净利均呈现持续上升的趋势。
从业务结构来看，南凌科技主要有增值电信业务和系统集成业务，其中，报告期内，增值电信业务产生的销售收入分别占当期主营业务收入的77.25%、85.52%、88.96%、82.19%，是南凌科技的主要收入来源。
进一步细化，从增值电信业务的组成来看，其虚拟专用网业务产生的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为51.79%、57.46%、61.09%、56.52%，占据半壁以上的江山。
但《每日财报》注意到，公司主营业务面临市场的竞争加剧，虚拟专用网业务的销售平均单价在持续下降。招股说明书显示，2016-2018年，南凌科技虚拟专用网业务的销售平均单价分别为1023.42元/M/月、879.55元/M/月、794.33元/M/月，其 2019年上半年虚拟专用网业务的销售平均单价进一步下降到725.03元/M/月，较2016年下降了29%。
除此之外，公司的骨干网络平台接入节点数量停滞不前。虚拟专用网服务是基于南凌科技的MPLS骨干网，以定制化服务为客户提供安全、高速、可靠的企业内部网络解决方案。
招股说明书显示，截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年6月30日，南凌科技的骨干网络平台接入节点的数量分别为46个、51个、57个、57个。也就是说，2019年公司未增加任何的骨干网络平台接入节点。从历史情况看，基本上南凌科技平均每年要新增5-6个骨干网平台接入节点，半年可能增2-3个，因此，出现这种零增长可能是因为承接不到更多的项目，也就是说公司不仅存在产品单价下降的情况，在量的增长上也很可能陷入停滞。
根据《每日财报》的统计，截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年6月30日，公司的流动资产余额分别为1.36亿元、1.60亿元、2.04亿元、2.10亿元，占当期资产总额的73.27%、76.17%、79.23%、77.42%。
南凌科技是一家轻资产企业，快进快出追求效率是最有效的盈利手段，但南凌科技做的并不好。
2016-2018年，公司的应收账款余额分别为5606.31万元、5822.36万元、7997.18万元，2019年继续增长到10652.41万元，分别占当期流动资产余额的40.97%、36.36%、39.07%、50.64%。
在2019年上半年，南凌科技的应收账款在其资产总额中已经占据了较多比重。我们用营业收入除以应收账款得到应收账款周转率，发现其应收账款变现能力并不理想，始终弱于同行业可比公司平均值。
2016-2018年，南凌科技的应收账款周转率分别为6.18次、6.5次、5.95次，同行业可比公司平均值分别为8.19次、8.41次、7.3次，也就是说，在销售和回款环节，公司的营运效率是低于同行业其他公司的。
再来看一下生产采购环节，2016年-2018年，公司存货周转率分别为14.21次、25.06次、89.84次，而同期同行业其他公司的平均值为87.53次、145.79次、245.99次，南凌科技与他们有几倍的差距，也就是说在生产采购环节的效率也远远不及同行业的公司，存货周转慢对于科技型公司是一个巨大的风险，因为产品更新迭代的速度很快，如果不能及时生产出货，很可能被淘汰，造成大面积存货跌价，甚至变成无用的废品。
我国增值电信业务实行市场准入制度，企业从事增值电信业务需取得工信部或当地通信管理局颁发的增值电信业务经营许可证。“十三五”规划期间，国家为鼓励电信行业的发展，工信部等政府主管部门逐渐放开了对增值电信领域经营许可的限制。
截至2019年8月底，全国虚拟专用网业务持证企业共1026家，全国互联网接入服务业务持证企业共3173家，大批企业进入专用网络市场，业内其它规模较大企业也不断通过并购持有牌照的公司开展增值电信业务公司面临的市场竞争日趋激烈，这也许就是公司产品持续降价的原因。
此外，我国带宽资源主要由基础电信运营商掌握，公司作为专用网络服务提供商，在带宽资源采购中一定程度上依赖于基础电信运营商，目前政策强制推行提速降费的措施，未来对于基础运营商政策一旦出现变化，必将导致带宽资源限制供应或提价，公司将面临带宽资源采购受限以及成本上升的风险。
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