中国平安的三季报是否有黑天鹅？
周末A股股王贵州茅台发布的三季报显示单季增长2.7%，结果今天股王坠地，全天封死跌停，当然，这显然与市场此前对茅台过高的预期，还有茅台自己不算低的估值有关，同时也与茅台去年同期的三季度单季利润数据异常偏高有关（茅台在去年三季度有意增加了销量导致基数偏高）。
茅台的三报报发布后，A股市场为万众瞩目的应该非中国平安的三季报莫属了。那么我们怎么看中国平安三季报呢？
下面以个人的视角简评如下：
一、中国平安前三季度净利润稳健增长，基本符合预期
今年平安的情况有点特殊，利润有了三个口径，比往年多一个口径，如果不搞清这个道道，很可能导致看报表的投资者出现误读。这三个口径的利润分别以下：
一是营运利润：专业性比较强、与当期实际经营情况贴合度高，反映真实经营情况。
二是同比口径财务报表会计利润：与其它行业上市公司一样，但没有考虑保险行业成本先行支出，利润延后体现的行业特点，并且这个指标受外部环境如二级市场牛市还是熊市影响相对比较大一些，所以这个指标的可观测性相对要差一点，但仍然可以适当关注。
三是财务报表会计利润：由于中国平安从2018年开始在行业内独家率先实施9号会计准则，而这个指标没有考虑新老口径的统一，因此相比上面的同比口径财务报表会计利润的可比性更差，可观测性更弱。
总体上看，投资者可重点看营运利润，其次可看同比口径财务报表会计利润，最后才轮得到不具有可比性的财务报表会计利润（这个问题将从2019年开始不再存在，因为到那时这个指标将是同比口径了）。
搞清了这些道道，现在我们再来看中国平安的三季度利润表现：
先看1-3季度累计利润看，营运利润同比增长19.5%，会计报表利润同比增长19.7%，原口径报表利润增长35.1%，一个比一个出色，总体上表现不错，特别是在A股H股大熊市的环境下就更加显得不容易了。
但是，投资者不会只看累计数据，特别是有了茅台的前车之鉴后，自然还要看单季增长。
根据以上三个口径的情况，可以发现，最没有可比性的三季度单季会计报表利润表现最差，同比-7.02%；而最能反映并贴近当期经营情况的三季度单季运营利润同比增长11.73%，显然比上半年的23.3%明显下滑，但两位数的增长还是足以对得起当年的估值。表现最好的是三季度单季的同比口径报表利润，这个口径的可比性三个口径中居中，其同比增长18.78%，
从以上情况看，前三季度中国平安的累计增长可以用稳健来评价，而三季度单季，无论是同比口径，还是运营利润，在二级市场大熊市的环境下，表现均还是可圈可点。唯一的不足是不具可比性的非同比口径的财务报表会计利润出现了-7.02%的下滑，虽然这个指标由于口径不同比，用于评价意义不大，但还是留下了稍许遗憾（到明年中国平安就将不再存在非同比口径利润这个问题了）。
二、新业务价值单季恢复双位数增长，表现稍超预期
134号文件实施后，全市场闻之色变。事实上从上半年特别是一季度的业绩发展情况，新业务价值连续两个季度负增长，这是近几年来罕见了，也导致市场对保险行业出现悲观情绪，二级市场股价表现也大起大落，剧烈波动。
不过，优秀企业总是如此地精彩。前三季度中国平安新业务价值率42.1%，同比去年同期的37.8%大幅提升了4.3个百分点，推动1-9月中国平安新业务价值实现554.25亿元，同比（536.94）增长3.2%，在行业内率先摆脱134号文件的冲击，恢复正增长。
更为可喜的是，尽管134号文件是从去年10月份开始实施，三季度仍然受到134号文件影响，但三季度单季，中国平安新业务价值同比增长10.9%，实现双位数增长，表现出色，领跑行业，一扫行业年初以来的颓废之气。由此，预计在四季度在完全是同一口径、同一政策环境下，中国平安四季度单季的新业务价值增幅还有进一步提升空间，这一点值得投资者关注并期待。
三是财险利润不如预期，财险综合成本率及营收增长表现优秀
前三季度，中国平安财险综合成本率96%，相比去年同期的96.1%继续下降了0.1个百分点；1—9月平安财险保费收入1181亿，同比增长15%，这两个项目均表现优秀。
不过，由于业务手续费等开支超出规定上限，导致平安财险所得税大大超出正常水平，影响到财险业务利润仅实现80.81亿，同比-22%，明显拖了集团利润的后腿。好在这个问题到明年就将至少不会拖后脚，并且还有希望得到显著改善。
四是银行业务改善明显，但仍存隐忧
一方面，平安银行零售业务转型持续深入推进，管理零售客户资产较年初增长20.8%，个人存款及贷款余额较年初分别增长23.4%、27.4%，进步明显。
另一方面，平安银行不良贷款率及关注贷款占比较年初分别下降0.02、0.63个百分点;逾期90天以上贷款佔比较年初下降0.43个百分点;不良贷款偏离度119%，较年初下降24个百分点。
但是，如果进一步细分，我们在认识到平安银行进步的同时，也会发现一些不足和薄弱环节。平安银行三季度末（不良+关注）拨备覆盖率59.7%，虽然比半年报的58%提升了1.7个百分点，但仍然比较低，行业先进银行这个指标在100%以上；逾期贷款拨备覆盖率98.2%，比半年报的95.9%提升了2.3个百分点。不过，值得肯定的是，以上两个指标与去年末相比进步显著，其中：（不良+关注）拨备覆盖率比去年末的47.6%提升了12.1个百分点；逾期贷款拨备覆盖率比去年末的74.6%提升了23.6个百分点。
五是资管业务增减互现。
一方面，受金融去杠杆大政策大环境的影响，信托利润和证券业务利润同比分别为-24%、-20.2%，明显下滑，虽然表现不好，但情有可原；另一方面，其它资管业务表现不错，同比增长62.7%，增量利润32亿多，完全弥补了信托和证券业务的拖累，并促进平安资管业务利润整体增长21%。
六是互联网、金融科技与医疗科技业务表现出色
平安集团互联网用户量超过5亿，达到5.13亿户，同比增长19.4%，继续快速增长。前三季度集团新增客户中34.8%来自集团五大生态圈的互联网用户，综合金融集团内部各业务板块的协同营销效果明显。
在利润方面，前三季度累计实现运营利润54.03亿，同比增长700%，贡献47.2亿增量利润，为平安的三季报做出了正向贡献。
七是公司偿付能力充足，经营稳健。
平安寿险核心偿付能力充足率221.1%，综合偿付能力充足率227.8%（与半年报基本持平），均大大高于监管要求的50%和100%。
平安财险核心偿付能力充足率196.7%，综合偿付能力充足率219.0%（比半年报进一步提升了3个百分点），也大大高于上述监管标准。
八是代理人渠道压力尤存，但代理人队伍规模继续扩张。
前三季度平安代理人首年规模保费7984元，同比-17.7%，显示出134号文件实施后对代理人渠道的冲击和影响。与此同时，难能可贵的是，平安继续保持代理人渠道扩张的态势，期末代理人达到143尤人，比年初增长3.2%。
九是投资收益受熊市冲击有短期影响，增长质量明显行业领先
前三个季度，受基金等权益资产分红收入下降影响，保险资金投资组合年化净投资收入率4.7%，年化总投资收益率4.0%，不太乐观。不过，如果追溯调整按原会计准则口径计算，年化净投资收益率4.7%，年化总投资收益率4.9%，在大熊市的环境下还算基本符合要求。
从同行业四家公司的前三个季度股东权益（未加回分红）看，平安明显领先其它三家公司，增长质量扎实可靠。具体如下表：
比较遗憾的是平安的三季度没发布内含价值、剩余边际等核心数据，这个可能大家只能有待到年报时再看。
三季报已发布，目前市场处于熊市第三阶段的强势股补跌阶股，平安今天也是一根大跌的长阴线，接下来股价要如何表现？一切都只能交给市场，毕竟现在处于熊市。
这是一个最差的时代，因为这是熊市，熊市是难熬的，熊市对平安这种上市公司还是有不小的不利影响的。
这是一个最好时代，因为这是熊市，在熊市号称杠杆经营的中国平安的表现尚能如此稳健，一旦未来市场走出了熊市，其前景大家可以自己去想像。