丰岭资本金斌：今年主题是复苏和通胀，风格切换序幕已拉开

牛年春节后，A股、港股市场突然风格骤变，市场波动加大，“抱团股”大幅调整，令投资者惊讶。今年市场会怎么走？抱团是否会瓦解？顺周期怎么看？资产配置该怎么做？近期，记者采访了丰岭资本董事长金斌为您答疑解惑。

核心观点，供大家参考：

丰岭资本董事长金斌 ：目前市场还处在风格转换的早期阶段。我们重点配置在金融、上游资源及相关制造服务产业、互联网及科技等方向，有较多仓位在港股。把注意力放在公司长期盈利增长是否与目前的估值相匹配上面。

记者：节后以来，A股开启调整，市场更是出现大跌，对此怎么看？

金斌：我们认为这是对过去两年市场过于极致风格的一种修正。当前我们面临的宏观背景以及各板块估值，与两年前相比，都发生了根本性的变化，市场资产配置的风格需要做出相应的调整。我们认为未来仍有较多结构性的机会，只不过这个结构性的机会和过去两年会有很大的不同。

记者：您对“抱团股”瓦解如何看待？怎么看待一些抱团股、“核心资产”的估值及投资价值？

金斌：旧的抱团会瓦解，新的抱团会形成。任何资产都不会是无价的，过去两年很多所谓的核心资产，股价涨幅中，大概只有20-30%是因为盈利因素，70-80%是因为估值抬升。这在一定程度上，透支了未来潜在的上涨空间。我们不太关注某一类资产是否被抱团，核心还是看具体公司未来的盈利增长潜力是否和目前的估值相匹配。性价比高的公司，自然会成为下一个被抱团的对象；反之，必然会瓦解。投资组合调整是一个动态的过程，无论多么优秀的公司，如果股价中隐含了太多过于乐观的信息，其真实的投资价值就会大打折扣。

记者：对于市场风格的快速转换，您如何应对，有没有调仓换股？为什么？

金斌：市场风格切换的本质，是随着股价涨跌，不同公司的性价比在发生变化。我们不应该去猜人心会怎么波动，而要把注意力放在公司长期盈利增长是否与目前的估值相匹配上面。人心飘忽不定，但基本的价值规律，却会一直发挥作用，只不过是早几个月或者晚几个月的事。我们很早就对此有所准备，事后来看，也许过早了一些。但我们相信，市场终将会给远见的投资者一个不错的回报。

记者：您如何看待今年的整体市场环境？影响行情的核心因素有哪些？

金斌：今年市场的核心焦点是全球经济复苏及通胀风险，这个宏观背景和过去几年是完全相反的。反映到投资策略上，就需要投资者对过去的投资思路做出一些调整。

对投资而言，这有两方面的影响：一方面，无论是经济复苏的趋势还是通胀的风险，最终都会指向长期利率的上行。在估值上，这意味着DCF模型中的折现率假设的上行风险，这对所有资产价格几乎都是不利的。相对而言，长久期资产价格面临的冲击会更大，短久期资产价格受到的冲击相对要小得多。

另外一方面，经济复苏及通胀早期，往往意味着大部分企业盈利能力的提升，这是利好的一面。在股票市场上，短久期（低估值）资产大多与宏观经济更加紧密相关。从预期的角度来看，在悲观环境下，哪怕这些企业仍有可观的盈利，也往往被当成“价值陷阱”的典型代表。当经济预期修复的过程中，相关企业不仅盈利能力会修复，成为“价值陷阱”的风险也会烟消云散。这种预期的反转，往往是巨大超额收益的来源。

综合来看，对市场的影响取决估值的负面压力及盈利能力修复动能之间的平衡。在这个阶段，资产配置的大方向是要压缩久期，增加短期盈利修复预期较大的资产配置。

记者：近期顺周期行情有所分化，全年投资角度来看，未来能否延续？

金斌：这取决于投资者对经济周期的看法。随着注射疫苗的人越来越多，全球经济重启的概率越来越大。我们对经济复苏的信心相对较大，我们相信总体上是能够延续的。但具体到不同的行业或者公司，我们需要在业绩增长潜力及确定性之间做一个平衡，并不一定是弹性越大的越好。

记者：您更看好周期还是成长？重点布局哪块，为什么？看好哪些细分方向？

金斌：2021年的核心主题就是全球经济复苏及通胀风险，这一宏观背景和过去两年有很大的不同。投资者需要调整过去两年的资产配置思路，目前市场还处在风格转换的早期阶段。我们重点配置在金融、上游资源及相关制造服务产业、互联网及科技等方向，其中有较多的仓位是在港股。我们相信，这类组合未来会迎来较好的投资机遇。

自上而下看，这个阶段核心仓位的配置，需要符合顺周期及估值合理偏低这两大方向。比如金融、上游资源以及相关的制造业等，这些企业一方面盈利有反转的趋势，同时估值还在合理偏低的水平，有望迎来戴维斯双击的过程。

自下而上看，我们更加注重优秀的管理层及良好的产业竞争格局。看起来不那么性感的传统赛道上，优秀的管理层会面临更少有实力的竞争对手，企业的盈利能力反而更可持续。例如，由于人口红利的消失，部分传统行业的智能化改造的空间才刚刚打开，未来还有很大的增长空间。较低的估值 较高的成长空间，这里面更容易获得较大超额收益。