干货：调味品个股行业横评，海天、千禾、天味挨个分析
写作理念：巴菲特曾无奈的说道：“没有人愿意慢慢变富。”
我觉得不对，很多投资者不是不愿意慢慢变富，而是不知道可以慢慢变富，股票投资的高波动性常常阻碍了他们收获投资的果实。
这就是我写头条的意义。用逻辑严密的详尽分析和成熟的交易体系在投资路上与您作伴，拿住好公司，扛住强波动，最终一起慢慢富！
文章导读：今天对调味品行业的6只个股做一横评，从成长性、稳定性、估值角度作一分析，正式结束调味品系列。
我这里不会只写正面信息，高唱赞歌，恒顺、涪陵这些公司基本面存在瑕疵我也会直言不讳，如果诸位恰好有持仓，请见谅。欢迎理性探讨，人身攻击就大可不必了。我人微言轻，说两句不会影响你的票。
下周的文章想看什么行业或个股，可以留言告诉我，最好是附带逻辑。
历史文章在这里（建议收藏这篇文章，可以一键提取）：
1、A股最牛的行业，七朵金花个个能打，挨个分析（行业篇）
2、公司董事长一路减持，股价却一直涨，根本停不下来（千禾味业）
3、A股唯一能和茅台掰掰手腕的公司（海天味业）
4、五百亿的小白马，暴跌9%，酱油又不香了吗？（中炬高新）
5、答应我，多吃点醋好吗？（恒顺醋业）
6、年内涨幅300%的大牛股，好赛道就是可以为所欲为（天味食品）
7、涪陵榨菜，也许是A股经营模式最像茅台的公司（涪陵榨菜）
每1~3周一个细分消费行业，逐个分析行业个股，周末总结提高。欢迎大家点个关注，投资路上不孤单，大家一起每日精进
先看提纲：
一、成长性：首推千禾和天味
二、稳定性：首推海天和涪陵
三、估值分析：三个角度看估值
一、成长性
成长性有两个维度可以观察，一是行业，行业的增速首先要快、行业的空间也要大，成熟期甚至衰退期的行业要回避。二是公司要有拼劲，公司的资金规划、产能投放和市场策略要能支持其扩张。
我做了个图，列出了六家公司的行业类别和增速。
榨菜：增速是最慢的，量已经完全不增长，是靠提价和渗透率提高来维持增长。同时叠加较高的市占率，导致涪陵榨菜也是几家公司中增长焦虑最明显的。
近年来涪陵的品类扩张并没有能完全说服市场，榨菜之后如何打开增长的天花板是涪陵从300亿市值继续向上突破的关键，也是我们能否下手买入的首要关注点。
酱油：中规中矩，量增也几乎停滞，主要是靠提价、产品结构升级以及集中度的提升。
但比榨菜好的一点是，酱油行业的空间是榨菜行业的十倍，竞争格局也比榨菜分散，因此海天、千禾之类的龙头的份额提升逻辑比较顺的。
叠加三大龙头激进的产能扩张，不说太远，起码3年内，我觉得海天、千禾之类应该增长都不会有问题。
醋：也是个小市场，而且醋的差异化是调味品中最明显的（有四大名醋之分），因此扩张的速度也应该是最慢的。
不过醋很适合目前的健康、养生理念，渗透率还有提升的空间，所以行业增速是快于酱油的。恒顺醋业的国企体制是一个减分项，且看新管理层的经营策略落地情况。
在海天、千禾强势入局的情况下，恒顺醋业如果再重演上市之初的浪子迷途，可能就永远要泯然众人了。目前公司还没有体现出千禾之类的狼性和扩张意图。
复合调味品：复合调味品是个大市场，如果考虑所有细分品类，有1300亿的规模。即使仅考虑中式菜品和火锅底料，也是和酱油规模旗鼓相当的大市场，大约有600亿。
更重要的是，相比酱油之类的初级调味品，复合调味品属于新兴事物，目前的行业阶段处于导入期，相比即将迈入成熟期的酱油，复合调味品的行业增速要快得多。
还是那句话，一个15% 增速的食品行业，是要逆天的。
目前行业内值得看的公司有三家：颐海国际、天味食品和日辰股份。颐海是港股，暂时就没写了，日辰股份整体质地不如天味，也就没细看了。
集中度方面，火锅底料集中度比较高，CR5为30.90%，但中式菜品调料的CR2仅为7.30%，可谓星辰大海。
叠加天味雄心勃勃的产能扩张和股权激励政策，我觉得成长性这方面是最有保证的。
成长性排名：天味>千禾>海天>中矩>恒顺>涪陵
二、稳定性
直接从市占率看，涪陵榨菜和海天味业的市场是最稳固的。
涪陵榨菜是和茅台一样的天赋型选手，占据原材料产地优势，是唯一实现全国化的榨菜企业。高达37%的市占率让其打着灯笼也找不到对手。
30% 的净利率、20% 的ROE，也能充分说明这是一家可以躺着赚钱的公司。
我给涪陵榨菜的合理静态估值是30倍PE，最低估值是25倍PE（对应2018年末大熊市）。如果不考虑成长性，可以通过估值来做涪陵的波段，低估时买入，估值抬升时卖出，也不失为一种策略。
不要看不起卖榨菜的，这公司的基本面之稳定，A股也少有的。
海天也非常稳，酱油企业里唯一实现渠道深度下沉的行业。海天的渠道之强，是要跳出调味品行业，用伊利、蒙牛、康师傅之类去类比的。
海天还独霸餐饮渠道，这是千禾之类想得而不可得的。你可以说千禾可能会超越中炬，但绝不能说千禾超越海天。
从渠道覆盖，从品牌力来说，酱油行业不可能有第二个海天。
天味、千禾之类高速扩张的企业就不谈稳定性，虽然他们相比A股其他一般公司要稳定的多，不过我们是着眼于调味品这个神仙赛道，所以他们排名肯定是要靠后一些。
恒顺醋业并不稳定。海天、千禾之类已经强势袭来，收购的额企业同样是镇江香醋型企业，饶是恒顺有品牌护城河，潜移默化的广告之下，消费者也会见异思迁。
消费品这个行业，护城河是相对的，没有微软那种技术垄断、苹果那种生态垄断，即使强如可口可乐，该花的广告费一分也不敢少。
冗长的国企体制决策链是恒顺最大的问题。留给恒顺的时间不多了。
稳定性高排名：海天>涪陵>中炬>天味>千禾>恒顺
三、估值横评
调味品行业的这6家公司，虽然我在这排名，但其实放在整个A股里，都是基本面很优秀的公司。
所以，估值合理与否就成了能否赚钱的关键。
我列了表，数据来源是券商的业绩预测。估值的高低并不是只看数字，还要结合公司的业绩增速、股权结构和市场风格。
首先，六家公司里估值最高，也是市值最大的海天味业，绝对是高估的，谁要否认这点，炒股绝对是瞎子摸象。
海天确实是最稳定的，历史也是最优秀的，增长前景也是最明确的之一，但绝对不值100倍的估值。海天集中的股权结构和机构的抱团属性是100倍估值诞生的重要原因。
从历史来看，海天年内60倍的估值基本是底了。所以明年如果回调25%左右，基本可以考虑到射程了。
千禾和天味，是估值次高的两只票，但我觉得这两的估值是名副其实的。你去搜下净利率超过15%，现金流净额/净利润>1,未来两年年化增长超过35%，看看有几家。
好东西当然要溢价，不然随时给你上车吗？流动性不出现突然收紧的情况，天味年内60倍，千禾55倍，是我的射击范围。
中炬的特点是稳，不仅基本面稳，连估值都很稳。目前股价完全没有高估，除了非理性杀跌阶段，基本上每年就是这个水平。
恒顺醋业，最高估的股票，我认为比海天还高估。因为恒顺的基本面的确定性太差了，和海天不可同日而语。对应明年57倍估值，打扰了，45倍撑死了。
涪陵榨菜的估值也不算高，目前的估值完全是基于涪陵优秀的基本面和当下低库存、深化渠道的短期预期给的，如果打开增长天花板，分分钟50倍。
估值排名（由低估至高估，越靠前越有性价比）：
中炬>涪陵>天味>千禾>海天>恒顺
汇总排名：多个维度，多方观察。不要一把梭，低估高估、稳定成长，均衡配置，才能慢慢富。
写在最后：不要总嫌贵，要多思考逻辑。对于市场，我们不能拿来主义，全盘接受；但也不能怀疑主义，嗤之以鼻。在怀疑中相信，在相信中怀疑，虚虚实实，方为投资的艺术。