最凉发债后 东方园林河南7地261亿项目如何落地？
投实君按：不到两年时间，A股市场对PPP的态度发生了180度的大转变。5月21日，PPP明星概念股东方园林遭遇“史上最凉凉发债”，原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅5000万。从5月21日起的4个交易日内，东方园林市值跌去102亿元，一周内累计跌幅达19.58%。5月25日，东方园林宣布重大资产重组停牌。在东方园林停牌后，财政部PPP中心相关领导前往东方园林调研，对东方园林作为民营资本代表的PPP运营管理模式表示肯定，并表态希望继续提供PPP良好实践和公共服务。根据东方园林年报，东方园林2017年中标的PPP订单数量为50个，中标金额为715.71亿元，同比增长88.30%； 传统项目中标金额为47.50亿元，同比增长30.83%；项目合计中标金额为763.21亿元，同比增 长83.29%。据统计，2015年以来，东方园林在河南合作签约8个项目，金额约261.33亿元，主要分布周口、焦作、商丘、洛阳、安阳、驻马店、南阳等地。合作内容主要为生态治理、城市景观提质、全域旅游等。数据显示，截至2018年4月23日，全国PPP综合信息平台项目管理库共入库项目7253个，入库项目金额11.42万亿元。PPP在高速发展的同时，政府变相兜底、风险分配不合理等问题也在露头。对此，2017年11月，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》，以规范市场。根据5月8日财政部PPP合作中心发布的各地落实PPP项目库集中清理工作报告，截至2018年4月23日，各地累计清理退库项目1695个，涉及投资额1.8万亿元；对比财政部2018年第一期季报，4月仍有6000亿项目被清理退库。自92号文出台以来，PPP行业普遍遇冷，融资也频频受限。银行作为主要资金来源方之一，参与PPP项目热情明显降低，不少银行已经暂停PPP项目。随着项目出库清理进入尾声，资本对行业的观望也已逐渐清晰。根据年报显示，2017年，东方园林营业收入152.26亿元，同比增长77.79%；其中，水环境综合治理业务实现营收70.05亿元，占营业收入的比重为46%；危废处置业务实现营收15.04亿元,占营业收入的比重为9.88%。报告期内，公司进入全域旅游行业，实现营收11.02亿元，占营业收入的比重为7.24%。东方园林水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。根据2017年年报显示，报告期内东方园林16个PPP项目实现收入146亿元，占营收的95.88%。由于PPP项目大多通过设立项目公司实施，导致相关上市公司的经营性现金流较为平稳，而投资性现金流持续流出，最终资产负债率不断攀升。东方园林在2017年年报中披露，报告期内，公司投资成立SPV公司43家。截至报告期末，公司共投资成立SPV公司75家。SPV公司的快速落地为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。公司非常注重PPP项目的金融落地情况，目前公司和多家银行达成战略合作，并协助SPV公司与上述银行签订贷款合同。财务数据也反映了这一情况，2017年，东方园林经营活动产生的现金流净额为29.24亿元，而投资活动产生的现金流净额为-45.11亿元。公司的资产负债率也在不断攀升，2014年至2017年，东方园林的资产负债率分别为56.22%、63.83%、60.68%、67.62%，到了今年一季度末，这一数据达到70.1%。债务到期与融资困境夹击之下，这些处于资金压力之下的行业，PPP，地产等相关上市公司如何度过此次资金寒冬？2017年50个PPP项目中标金额达715亿元河南8项目签约金额261亿东方园林主要从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务，水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，工业危废处置主要通过新建、并购等模式扩大处理能力。2017年，东方园林营业收入152.26亿元，同比增长77.79%；其中水环境综合治理业务实现营收70.05亿元，占营业收入的比重为46%；危废处置业务实现营收15.04亿元,占营业收入的比重为9.88%。报告期内，公司进入全域旅游行业，实现营收11.02亿元，占营业收入的比重为7.24%。根据年报显示，2017年公司中标的PPP订单数量为50个，中标金额为715.71亿元，同比增长88.30%；传统项目中标金额为47.50亿元，同比增长30.83%；项目合计中标金额为763.21亿元，同比增长83.29%。年报披露，2017年河南焦作修武县绿道一期工程，施工合同金额4.2亿元，实现收入2亿元，累计收入2.8亿元。据统计，2015年以来，东方园林在河南合作签约8个项目，金额约261.22亿元，主要分布周口、焦作、商丘、洛阳、安阳、驻马店、南阳等地。合作内容主要为生态治理、城市景观提质等。
东方园林年内29亿债券到期东方园林近三年资产负债持续攀升。2018年一季度资产负债率达70.1%。从资产端看，截至2018年一季度末，东方园林总资产达383亿元，其中货币资金28.99亿元、存货123.32亿元、商誉21.18亿元，三项指标均不断攀升。截至2018年3月31日，东方园林总负债合计约268.95亿元，其中年内偿付的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债规模达到58.6亿元，较2016年底增加超过57%。其中，东方园林2018年内需兑付的29亿元债券，其中“15东方园林MTN001”于6月10日到期，金额为5亿元，“17东方园林SCP003”于7月15日到期，金额为4亿元，另外的“17东方园林CP001”、“18东方园林SCP001”分别于11月和12月到期，金额均为10亿元。截至2018年3月31日，东方园林获得各银行综合授信额度总额为111.87亿元，其中未使用的授信额度还有61.75亿元。
根据申银万国行业二级来看，东方园林资产负债率为行业最高，2018年一季度行业中位值为60.81%、平均值为55.49%。
众所周知，PPP项目是公司和政府合作一起建设公共服务设施。上市公司参与PPP项目建设，需与政府一起设立SPV（特殊目的公司），并先期投入资本金。但是，这部分资金需要上市公司通过股权、债券“自融”，这就引发东方园林存货和债务均会不停走高，也是PPP类公司普遍面临的通病。营收、净利同步增长一季度应收款占营收343%从近五年东方园林业绩看，无论是营收还是净利，都呈现快速增长。从2013年营收49亿增长到2017年的152亿元，增长2.1倍。对应净利润从8.89亿增长至21.78亿元，增长1.44倍。
从应收账款上看，从2013年31亿增长到2017年的74亿，增长了1.36倍，2018年一季度应收账款为87.17亿元，占营收的343%。