新坐标印象 杭州新坐标科技股份有限公司 $新坐标(SH603040)$ 杭州新坐标科技股份有限公司 ...

杭州新坐标科技股份有限公司创立于2002年,是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。公司致力于汽车发动机配气机构系统和零部件的设计开发,为许多知名汽车厂提供包括气门锁夹、气门弹簧座、液压挺柱和滚轮摇臂,柴油机机械挺柱和推杆等产品。同时,公司正在为电动工具、家用电器、安全系统、航空、精密设备等其他领域提供精密冷锻件产品和服务。

基本信息

中文名称: 杭州新坐标科技股份有限公司

位置： 浙江省杭州市余杭区仓前街道龙潭路18号1-5幢

成立时间： 2002/7/3

核心题材

所属板块 金属制品 新能源车 浙江板块

经营范围

生产:汽车发动机用气门锁夹、气门弹簧盘,模具,气门挺柱,星型轮,星型定位板,液压挺柱,滚轮摇臂,精密冷锻件,磨床,装配线,水及空气处理(包括净化、杀菌)材料,水及空气处理(包括净化、杀菌)设备及装置;技术开发、销售:汽车零部件、机械零部件、机械设备、普通机械、电器机械及器材、金属材料、精密冷锻件、磨床、装配线、水及空气处理(包括净化、杀菌)材料、水及空气处理(包括净化、杀菌)设备及装置;货物进出口。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)

精密冷锻件的研发、生产和销售

公司主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司 90%以上的客户为汽车厂

商，公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,产品目前主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构,客户涵盖上汽通用五菱、上海大众、一汽大众、神龙汽车、长安汽车、长安福特、上海通用、比亚迪、五羊本田、博世等汽车、摩托车、电动工具品牌厂商。气门组市占率达 30%以上，气门传动组自 2015 年起开始快速放量。

客户涵盖乘用车和商用车，大众系占比近六成。公司前五大客户主要包括大众全球、中国重汽、比亚迪等，其中 2019 年一汽大众、上海大众、大众集团合计占比接近六成，分别占比达 26.7%/22.9%/9.1%，2017 年起公司拓展重汽、比亚迪的业务布局，2019 年分别占比 5.8%/4.1%。公司 2011-2019年营收/归母净利 CAGR 分别为 23.5%/22.3%，业绩稳健增长。

根据中国锻压协会的统计,全国目前约有锻造骨干企业460多家,生产冷温锻件企业40多家,专门从事冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅20多家,大量的中外合资和外国独资企业进驻中国。由于精密冷锻技术下游应用领域广泛,包括汽车、摩托车、电动工具、家用电器、军工、航空航天、电力、造船、冶金、石油化工等行业,上述行业使用的零部件在形状、性能、用途等方面千差万别,定制化程度较高,因此冷精锻行业内同一种产品的市场竞争并不激烈,且竞争对手也是直接相对于产品而言。

技术和研发优势

公司拥有冷精锻技术、气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件、发动机性能油耗研究、模具设计、设备自动化改造等方面的专业研发团队。研发人员熟悉发动机配气机构的工作原理,拥有多种规格产品的设计开发经验,拥有多台设备自动化升级和开发制造的经验,并具备较强的模拟实验能力、CAE等软件运用能力、模具设计开发制作能力以及快速维修响应能力。全产业链控本，毛利率高达 60%+。公司毛利率水平长期保持 60%水平上，远超同业竞争对手，主要受益于全产业链控本：1）在材料选择、线材自制等方面有专业判断能力，提高了良品率，减少材料损耗；2）模具方面，公司 100%自主研发设计并进行生产，减少了生产投入，降低成本消耗；3）公司拥有多工位冷镦机、压力机等关键生产设备，设备自动化程度高，保证了生产效率，减少了人工成本，人均创利持续提升至 2019 年的 27.7 万元，富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为 25.4/10.4/15.3 万元；4）公司历来注重成本控制，并且将成本控制直接与绩效工资挂钩；5）公司通过工艺和设备的改进提高了材料利用率及劳动生产率，进而减少了单位材料的耗用，摊薄了固定费用。 掌握多项核心研发技术：公司已拥有境内专利 60 项（其中发明专利 27 项，实用新型专利 33 项）境外专利 12 项（其中发明专利 10 项，实用新型专利 2 项），包括气门锁夹一次成形工艺、气门锁夹模具设计开发技术、液压挺柱和滚轮摇臂的自动装配检测技术、柱状式液压挺柱、带象脚的液压挺柱、发动机用高压油泵滚子挺柱、柴油机滚轮摇臂等多项关键核心技术。

质量优势

公司一直高度重视产品质量,制定了完整的质量控制制度,形成了有效的质量管理体系。公司于2006年首次通过ISO/TS16949-2002质量管理体系认证。发行人从产品设计源头着手把控并结合检测设备以保证产品质量。

市场地位优势

自2005年涉足汽车市场以来,经过多年的积累,公司在气门组精密冷锻件(主要为气门锁夹和气门弹簧盘)领域市场地位快速确立。具备生产超过 100 种气门锁夹以及 300 种气门弹簧盘的能力报告期内,公司市场占有率分别为21.85%、29.20%、26.63%和24.09%,维持在较高水平。气门锁夹单车价值量大约 5.1 元，气门弹簧盘单车价值量大约 7.2 元价格相对稳定；两款气门组产品全配的单车价值量合计 12 元左右

传动组产品单车价值量约 130-140 元。气门传动组精密冷锻件主要包括液压挺柱、滚轮摇臂、调节螺钉等，竞争对手为外资的伊顿、伊纳，以及国内的富临精工，上市之初合计单车价值量合计约 152 元左右，是气门组产品的 13 倍：1） 零件平均单价为 4.5 元/件，其中调节螺钉约 3.6 元/件，我们估计滚轮摇臂单价略高于液压挺柱，分别为 5.0 元/件和 4.5 元/件；2） 单台 4 缸 16 气门的乘用车发动机一般需使用 16 个气门挺柱，配套液压挺的单车价值量大约 72 元；3） 单台 4 缸乘用车发动机一般需用 16 个钢制摇臂（或 12 个铝合金摇臂），配套滚轮摇臂的单车价值量大约 80 元。4） 商用车柴油发动机零件体积及重量高于乘用车，因此柴油机配套单车价值量更高一些。根据公司财报，近年传动组零件单价逐步从 2016 年的 4.5 元+回落至 4.2 元左右，按 4 缸乘用发动机，单车价值量下降 10 元左右，估计目前乘用车单车价值量在 130-140 元。

发展前景

大众+：从国内到海外，份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目，贡献营收能力迅速扩张，从 2015 年 1,890 万元跃升至 2019 年 2.0亿元，新增 EA211 与 EA888 发动机摇臂挺柱配套，同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套，随着份额的持续提升，预计2025 年大众全球营收贡献有望突破 7 亿元。公司持续拓展客户，陆续获得比亚迪、吉利、PSA 全球、福特全球等多个项目定点，配套比例持续提升，预计 2025 年大众外现有乘用车业务有望贡献营收 4 亿元以上，其中福特全球贡献 2.0 亿元，PSA 全球贡献 1.2亿元（预计 2023 年贡献增量），比亚迪贡献 5,400 万元，吉利贡献 3,750 万元。全球车企降本诉求加大下，公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。

欧美基地稳步建设，加速海外渗透：2016 年获得福特的 Q1 供应商认证，进入福特全球供应体系；2018H2 起液压挺柱批量供货德国大众，并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 等的量产销售。随着捷克工厂（2017 年）、墨西哥工厂（2018 年）的有序建设， 公司先后获得 PSA、大众、奥迪等全球性新项目，中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。

进军商用车领域，陆续获得重汽、潍柴、MAN 等订单。我们测算重汽与潍柴 2019 年分别为公司贡献营收 1,250/740 万元，随着下游需求向好及订单逐渐放量，预计 2025 年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到 3.7 亿元，其中潍柴、重汽、玉柴分别贡献营收 1.0 亿元/6,330 万元/7,125 万元。

营业收入稳健增长：2011-2019 年间，除 2015 年外，营收均保持着稳定的增长

趋势，从 2011 年的 0.6 亿元到 2019 年的 3.4 亿元，复合年增长率为 23.5%。2018

年汽车行业市场低迷下，公司凭借江铃汽车、吉利汽车、中国重汽等乘用车、商用车

领域客户的新项目实现销量逆势增长，同比增加 11.1%；2019 年公司进一步拓展海

外市场，德国大众、奥迪等车企液压挺柱的出口量大幅增加，巴西大众、德国道依

茨、美国 Generac 的产品量产销售，同时陆续获得 PSA、大众、奥迪等全球性新项

目，营收实现同比 11.6%的增长。

归母净利持续向好：除 2015、2018 年有小幅下跌外，2011-2019 年间均保持良

好增长，从 2011 年的 0.3 亿元增长到 2019 年的 1.3 亿元，复合年增长率为

22.3%。2018 年公司拓展海外业务，建设欧美生产基地及研发投入持续增加使当期

管理费用率和研发费用率同比增长 49.4%、18.8%，从而造成公司归母净利小幅下

降；2019 年公司海外业务拓展，海外销售占主营业务收入 18.6%，比上年同期增长

533.9%；同时产品销量、出口量及客户订单保持增长使得公司归母净利同比增长

27.0%。

湖州工厂年产 6 万吨冷锻线材，助力毛利未来提升空间。湖州工厂（湖州新坐标材料科技有限公司）由公司投资 1.7 亿元于 2017 年 12 月设立，依托公司自主研发的无酸洗环保磷化工艺投资建设“年产 6 万吨冷锻线材环保精制项目”，提供自主研发的钢材表面处理技术，包括公司本身原材料与处理来料加工，项目计划建设期为 2 年。湖州工厂项目是公司适应高质量冷锻精制线材未来市场需求、积极拓展高端市场的一项重要措施，有利于推动产业升级，带动技术进步，同时完善公司上游产业链布局，预计达产后将进一步增加公司毛利水平和销售收入。

随大众海外建厂，捷克和墨西哥工厂辐射欧美。公司为大众体系提供液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱配套，并相应布局建设配合大众体系的海外工厂，其中捷克工厂规划产能为年产 100 万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产 250 万台套高压泵挺柱；墨西哥工厂规划产能为年产 100 万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产 100 万台套高压泵挺柱。随着捷克和墨西哥工厂的有序建设，公司完善的全球供应链体系优势凸显，为公司后续业务的持续稳定增长提供强有力的保证。我们测算目前公司在国内大众的配套比例约为 40%-50%，海外大众的配套比例约为 30%，预计未来 3-5 年公司在大众全球的配套比例有望突破 50%，对应营收贡献 7 亿元以上。

2025 年现有乘用车客户贡献营收规模有望达 4 亿元以上：自 2018 年获比亚迪发动机挺柱摇臂订单后，公司近两年来在比亚迪的配套比例迅速增长，后续持续放量；此外公司在福特、吉利的订单量亦有望随着公司气门传动组产品优化延伸的过程中逐步增长。我们预计，公司 2025 年现有乘用车贡献营收规模有望达到 4 亿元以上，其中主要客户福特全球贡献 2.0 亿元，PSA 全球贡献 1.2 亿元（预计 2023 年贡献增量），比亚迪贡献 5,400 万元，吉利贡献 3,750 万元。如未来公司在 ABS&ESP等新能源与自动驾驶端获取效果理想，份额仍有望进一步增长，我们认为单大众就可能为公司未来 3-5 年带来 40%-20%的营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的 1.9 倍）未来 3-5 年公司在大众全球体系内的配套上量带来增长的底限，有望推动公司营收实现 20%-40%的增长。大众是新坐标近年发展最为关键的要素之一，无论是新产品的研发量产，还是海外产能的建设，都离不开大众的助。大众目前有两大发动机系列，EA211 和 EA888，公司已逐渐拿到各自的挺柱、摇臂定点或订单。考虑公司目前在中国大众 EA211 的配套比例达到 40%左右，考虑公司为大众欧洲、大众北美设立的产能能分别将于 2H20、2021 年投产，考虑公司为大众中国 EA211 的配套比例迅速从 4Q15 的几乎 0%开始提升到 2017 年的 40%+只用了一年出头的时间，我们可以推测新坐标未来在大众全球 1000 万辆年产规模中的配套比例有希望达到 50%左右，并且所需时间不会太慢，3-5 年可能即可完成。按照液压挺柱+滚轮摇臂+高压泵挺柱三类产品合计 150 元左右的单车价值量估算，公司在大众全球体系内的配套空间大致在 7.7 亿元，2019 年 2.0 亿元不到（总营收 3.4 亿元），假设其它业务营收不变则总营收将达到 9.0 亿左右，推动 3-5 年的 CAGR 达到 39%-22%。大众之外的客户、新产品也有较大增量空间，预计放量节奏稍晚于大众。从公司目前传动组产品取得的定点及客户开拓意向来看，未来福特全球、PSA 全球、通用全球可能成为公司核心客户，尤其在公司欧、美产能建设之后。按150 元/车的挺柱+摇臂估算，上述三大车企分别对应 3.7 亿、2.5 亿、5.3 亿合计 11.5 亿元市场空间。在国内，领先的自主品牌也可能成为公司的核心客户，不考虑他们未来的产销变动，吉利、长城、长安、上汽、广汽合计空间在 3.1亿元左右。上述国内外市场空间合计 14.6 亿元，为大众的 1.9 倍。如果挺柱、摇臂以外的 ESP、ABS、变速器等新产品再逐步放量，则未来成长空间更大。

精密冷锻横成长空间

冷精锻工艺优于机械加工，质量更高、价格更低，能形成产品的技术替代。公司毛坯成型工艺采用冷锻技术，一次成形工艺可避免机械切削再加工，原材料浪费大量减少，优于其他工艺，适合高度自动化的大批量生产。此外，冷精锻的锻造工艺可改善强度及硬度，无需高温作业。相较于一般切削加工，冷锻成型工艺所生产的零部件质量稳定、精度高、一致性好，原材料用量较少可带来更低成本，随着冷精锻行业的发展和国家节能减排要求提高，精密冷锻件的应用将越来越广，未来有望在精密零部件上逐步替代一般切削加工工艺。经过多年技术积累，公司已形成以冷精锻为核心的平台型研发能力，而非仅依靠发动机配气机构冷锻件驱动公司未来发展。

精密冷锻横向拓展 打开成长空间专注精密冷锻技术，研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固，市占率 30%以上；在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升，加速获取新客户新项目。

精密冷锻技术应用广，市场空间大。当前汽车工业、智能驾驶、机床工业、家电与航空领域的飞速拓展，为精密冷锻件技术的发展提供了原动力。冷锻技术在我国的发展速度却与发达国家有很大的差距，我国生产的轿车上的冷锻件重量不足20kg，相当于发达国家的一半，开发潜力很大。据此公司正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户，为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。

布局新能源及自动驾驶，ABS 与 ESP 系统部件有望成为增长点。公司根据行业发展状况成立研发创新中心，加速研发汽车精密电子部件，布局新能源汽车及自动驾驶方向，成功开发了运用于汽车 ABS 和 ESP 等系统的核心部件—ECU 电控单元，其内部主要构成为电磁阀，通常使用二位三通阀或三位三通阀，单车配套价值可达200 元以上，公司当前体量仍较小，这些非发动机用精密冷锻件项目尚未量产，未来皆有望成为公司新增长点。

公司竞争优势

竞争对手主要为外资供应商。公司所面对的竞争环境相对简单，这也造就了目前较高的利润率：

1） 对本土对手主要为技术替代领先：在当前主营的具体产品上，国内类似供应商多采用机加工工艺，如富临精工主营液压挺柱、摇臂等产品在内的多种动力总成部件，与公司传动组产品有重叠但不以锻造为主，相较于机械加工技术，冷锻技术可实现高表面质量和精度，并节约原材料实现降本降价，属于技术品类的替代优势。国内目前采用冷精锻技术的对手较少，公司的十余年发展已经形成了较高的技术、市场壁垒。

2） 对外资对手主要为性价比和服务领先：国外主要竞争对手包括：1）气门组产品：美国杰德，现为全球大部分车企的供应商；2）传动组产品：伊顿、伊纳（舍弗勒）等。相较于外资对手，公司当前处于细分利基市场中，对手是综合的大体量的供应商，公司可通过高性价比和优质服务取胜。具体而言，公司坚持自主创新，技术特性带来高品质、低成本、好服务的竞争优势：

1）多工位冷精锻生产模式国内领先：冷锻技术根据所需压机和模具的数量分为三种，公司使用的多工位冷精锻将分序冷精锻中多台压机上的模具集中在一台压机中，靠机械手来传递，大大提高了生产效率。国内公司较少采用该模式，公司在国内处于领先地位。而单工位多动作冷精锻模式仅需一副模具就可实现一次成型，对设备的技术要求非常高，是未来冷精锻生产模式的趋势。

2）掌握全产业链研发能力，降本增利：公司拥有覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发能力，通过吸纳湖州新坐标掌握上游原材料处理能力，通过软件分析设计模具提高良率，具备关键设备自制和改造能力，并具备多种产品生产能力且产品质量稳定，更重要的是对上游产业链的能力最终直接体现在成本和利润率端，优势显著。

3）自主零部件面对外资对手本身就具有性价比优势：一方面是成本控制能力优于外资对手，带来了价格、利润优势；

另一方面是对客户更为专注的服务，更好地维系了商务关系。新坐标当前的成长与大众中国、大众全球的着力提携密不可分，也正是因为大众看到了这家公司的供应潜力。有大众背书之后，再逐步切入老产品客户的新产品供应，也会变得更加容易。

竞争格局

竞争格局良好，重视技术投入，造就 A 股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代，即冷锻工艺替代机加工，前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势，当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争，竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小，外资对手经营品类繁杂，公司反而能做专做精，得到大众培育。此外，实控人重视技术，公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力，研发投入强度持续处于汽车零部件前 10%，降本增效速度也快于一般零部件公司，毛利率维持在 60%+/A 股零部件第一，新品毛利率逐年提升，人均效益达到行业

前 2%。再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力居行业前列格局良好，重视技术投入，造就 A 股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代，即冷锻工艺替代机加工，前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势，当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争，竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小，外资对手经营品类繁杂，公司反而能做专做精，得到大众培育。此外，实控人重视技术，公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力，研发投入强度持续处于汽车零部件前 10%，降本增效速度也快于一般零部件公司，毛利率维持在 60%+/A 股零部件第一，新品毛利率逐年提升，人均效益达到行业前 2%。再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力居行业前列

高利润率之源

公司目前是上市体量最小的零部件之一，但毛利率和净利率保持在 A 股零部件前列，小而精美。通过对比公司财务数据，我们可以看到公司 4 项重要的经营特性，符合其成本领先-差异化综合型战略：

特性 1：参与上游产业链，保持高毛利率水平 60%+，A 股零部件第一。2015 年至 2019 年，公司毛利率保持在 60%以上，且稳居行业前 1%分位，主要原因包括；1）由于产品小，竞争格局相对较好、且稳定；2）公司在大众体系有较大拓展空间，无需牺牲毛利率去抢夺中低端车企的份额；3）公司参与上游材料处理、模具制造、设备制造，能更好地以技术为导向不断迭代工艺，实现降本提效。公司刚 IPO 时，市场担忧传动组产品无法实现老产品的毛利率水平，甚至在配套量扩大过程中毛利率下降，最终这三年的财务数据表明该业务毛利率不反升。此外，公司经营利润率和净利率也长期处于行业 1%至 2%分位。

特性 2：以研发为导向，研发开支强度行业前 10%，人效优势极致。新坐标虽然属于零部件加工制造行业，但其冷锻技术、模具工艺、新品拓展均需持续的研发、人力投入。公司研发费用率保持在 8%-11%区间，处于行业前 10%分位（投入越多越靠前），远高于其它金属件公司。由于公司产品本身具备较明显的竞争力，且核心客户为大众，

公司销售费用率仅 3%，处于行业后 30%，我们预计未来随新客户开拓行销开支可能会有所上升。由于以技术、管理为导向，且经营体量较小，人力成本成为公司成本大头，薪酬在总成本中的占比在行业前 2%，人均薪酬也在行业前25%（地处杭州），但人均净利位于行业前 2%，效率较高。

特性 3：新增投入小，自我造血能力强。公司目前仍处于扩产阶段，但由于具备关键设备自主研发能力，加之高利润，公司造血能力比其它金属件公司更强，资本开支强度、资产负债率都相对低，尤其资产负债率极位于行业前 3%。可以预见公司商业模式如未发生明显变化，未来再融资的需求体量也相对较低，快速扩张之后自由现金流将较好。

特性 4：金属件公司的规模效益特征不显著。汽车零部件公司中金属件公司由于需要购买较为大型的设备，且部分需要进口，整体固定资产周转率都偏低，重资产属性明显。但新坐标由于主营产品体积小、能自制设备模具，固定资产投入强度相对低，且高毛利率进一步摊薄了折旧摊销影响，2019 年折旧摊销/总成本为 12%略高于行业中位数11%，但折旧摊销/营收占比为 7%低于行业中位数 9%更低于其他金属件公司 11%以上的比例，这使得公司的生产规模效益不会特别显著，净利率弹性主要来自于费用摊薄、工艺降本、新项目量产等。

行业的主要壁垒

（1）技术壁垒        精密冷锻件自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品加快更新换代的要    求，决定了精密冷锻件生产厂商必须持续具备行业技术领先能力。这就要求相关厂商具备较高的    新产品研发、模具开发制造能力以及对工艺和装备的研发改进能力，同样也使得其他企业难以进    入该行业。

（2）资格壁垒        目前80%左右的精密冷锻件应用于汽车工业。汽车零部件供应商的金字塔式配套体系以及合    格供应商认证制度决定了冷精锻行业厂商能否进入对冷锻件需求量最大的领域。各零部件厂商与    汽车厂商之间的供应关系和紧密程度可分为一级供应商、二级供应商、三级供应商等，级别层级    越低，供应商数量越多，与汽车厂商的紧密程度也越低。        汽车厂商对一级供应商有着严格的供应商资格认证制度，进入壁垒极高，整个供应商资格认 证过程中，取得第三方认证通常需要一至两年时间；不同的供应商审核认证过程及周期不同，通常一个项目从启动询价到批量生产约需两至三年时间。零部件供应商和汽车厂商的合作关系一旦确定后就比较稳定，特别是发动机零部件供应商。        

（3）资金和设备壁垒        冷精锻行业是典型的技术密集型、资金密集型行业。资金壁垒主要体现在对设备的持续投入上，冷锻所需的多工位冷镦机、压力机、热处理设备等价格昂贵且多数重要设备仍依赖于进口，    为该行业设置了较高的资金和设备壁垒。

（4）人力资源壁垒        冷精锻成形技术决定整个行业的发展，其中工艺研发、模具设计与研发、样件检测评估等过    程均需要大量的优秀的科研人才以及熟练的技术工人，以保障企业技术的持续先进性和产品质量    的可靠性，而这些人才的培养并非能够在短期内形成，因此人才队伍的建设已成为进入该行业不容忽视的壁垒。

股利分配

公司上市后将在足额计提法定公积金、任意公积金后,在符合现金分红的条件且公司未来十二个月内无重大资金支出发生的情况下,公司每个年度以现金方式累计分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%。

公司财务展望

净利率保持 35%+，ROE 有望回升至 20%+：公司 ROE 在 2011 至 2016 年间保持在 20%以上，销售净利率自 2011 年起一直维持在 35%以上；由于 2017 年公司IPO 上市及 2018 年公司股权激励、行业经营下滑等因素，ROE 由 2017 年的 21.0%降至 2018 年 16.4%。2019 年公司营收增加，净利率与 ROE 有所提升，预计未来随疫情逐步控制，客户订单落地，建设工厂产能释放，海外市场逐步开拓，ROE 有望企稳回升至 20%以上。ROE 和净利率显著高于行业，ROIC 远超竞争对手：行业整体 ROE 水平自2013 年来处于下滑势，2018/2019 年仅为 5.2%/5.6%，销售净利率自 2015 年起一直处于 7%水平以下，公司 ROE 及净利率均长期高于行业水准；ROIC 方面，自2016 年起公司始终位列主要竞争对手水平之上，并始终保持 16%以上高位，在2018 年整体下滑的情境下，2019 年回升至 17.9%，主要竞争对手富临精工、精锻科技、伊顿同年分别为 13.0%/7.2%/7.0%，公司资金使用能力与效果较好，预计今年ROIC 水平进一步恢复并持续领先行业。

应收账款周转高效，固定资产投入较低。应收账款周转率方面，公司自 2017 年起显著领先同业公司水平，2019 年已达到 6.2 次，相较之下富临精工、精锻科技、伊顿公司分别为 3.4/4.9/4.0 次，公司收款速率高效，坏账损失小。固定资产周转率方面，尽管行业内金属件公司重资产属性明显，但公司由于产品体积小、自建模具与产线等因素，资本开支相对较少。2019 年公司固定资产周转率 2.1 次，位于行业中游水平

.全产业链控本 毛利率高达 60%+毛利率长年 60%之上，远超同业竞争者。公司总体销售毛利率长年保持较高水平正向增长，自 2011 年起一直维持在 60%以上，毛利由 2011 年的 0.4 亿元增长至2019 年的 2.1 亿元；主要竞争对手毛利率水平均在 20-40%左右，公司历年毛利率水平远超于同业竞争对手。

公司高管

徐纳 男51 硕士 董事长,总经理,法定代表人,非独立董事

实控人持股近 60%，技术出身，重视研发。公司前身“杭州新坐标锁夹有限公司”由徐纳和胡欣共同出资 50 万元，于 2002 年注册成立，后经股份制改革及数次增资，于 2017 年在上交所主板完成 IPO。截至 2020 年 6 月 22 日，公司董事长徐纳、董事胡欣及其一致行动人拥有公司股份共计 58.88％，为公司共同实际控制人。公司创始人徐纳，本科毕业于河南科技大学内燃机专业，曾任杭州汽车发动机厂研究所技术部技术员，技术出身风格实，注重研发，这为公司后续发展奠定了非常重要的基础和价值取向。

创新在新坐标”的演讲        时间2011-12-21

董事长  徐纳

新坐标的企业价值观是“专注塑造未来”。专注是今天我的话题“创新”的前提。大家可以看到不少“跑路”的老板，做眼镜的去做光伏，就是因为不专注。相反，我认识几家欧美企业，有的规模很小，只有几十个人，但是人家在某一领域专注了上百年，拥有许多专有技术，成为全球某一设备的顶尖企业。新坐标从创办开始就专注做两种零件，一直做到国内领先，在细分市场内全球排名前三。今天，我们专注在冷锻精密成型领域，拓展产品线，拓展汽车以外的应用市场，拓展精密成型后超精加工零部件，也拥有了自己的多项专利。

新坐标是在不断创新中慢慢成长起来的。今天在这里，主要和大家来交流下新坐标是如何在技术上实现不断创新？一个企业要长久发展，一定要有自己的技术团队和自主研发能力。公司成立了研发中心，引进和自主培养了一批技术人才，仅在过去的两年时间中，就投入了近两百万元的软件，其中有德国的冷锻模拟分析软件。我们的实验室配备了许多国际顶级的精密测量、试验、分析设备，我们的模具制造装备也增加了许多高精尖设备。

我们技术创新的目的，是为了实现产品制造更快、更好、更省、更环保、更安全。比如说，我们气门锁夹的生产工艺。以前国内是用车加工的，效率低，质量差，每人每天最多生产一千件；我们一开始的时候也是单件生产，是用液压机冷成型的，每分钟十件，虽然有所改进，但是我们还是不满足。于是，我们将模具设备改成半自动，效率又提高了50%。接下来，我们又有了更大胆的想法，我们要实现全自动。经过一年多的设计和试验，这个想法终于变成了现实。现在我们能做到一台设备一分钟70件。今年，我们又做了一个更大的改进，实现了一人5机，每人每班的产量达到20万件，效率是车加工的200倍。整个生产工艺我们也已经取得了国家发明专利。

新坐标的技术创新，就是一种持续改进。从创新到创造或者发明是一种量变到质变的过程。我们更应该关注的日常的持续改进。那么，如何去发现持续改进的机会呢？一个是新坐标有质量月报，从月报上我们可以看到什么型号的产品在哪个工序的不良率较高，那么我们就应该从降低不良率开始，去做相应的改进和创新。第二个是从自动化改造方面去创新，尽量减少劳动力和人为的误差，从安全的角度也需要提高自动化程度。第三我们也在节能减排方面做了很多创新，使我们能耗更低，并且对环境更友好。

创新不仅要着眼于企业内部，更要放眼全行业、全世界。我们要吸取最新的科技发展成果运用到我们自己的企业，也要紧跟行业的发展的方向和动态，甚至在能力允许的情况下做一些前瞻性的研究。比如我们在三年前就申报了一个气门挺柱的专利，并且进行了大量的研究工作，攻克了所有的技术难点，今年中国重汽与德国曼公司合资生产的一款发动机就要用到这一产品，在这个项目上我们就占了先机。

引进国外先进设备，也需要我们的自主创新。有些国外设备非常先进，但也不是交钥匙工程。要发挥它最大的效用，也需要我们进行技术创新。今年我们新增了两台美国的多工位冷成型机，所有的模具和成型过程，都是我们自主研发的。该设备厂的资深美国工程师最后评价说：在中国，只有新坐标才能真正用好国民机器。这是对我们技术创新能力的充分肯定。

盈利预测：净利 3 年 CAGR 25%营收端：预计未来三年年均复合增速 30%左右。1）气门组：预计配套平稳，跟随行业变化。2）传动组：2020 年柴油机、海外+国内大众+国内二线客户订单驱动，2021 年欧洲及墨西哥工厂+国内二线客户渗透驱动，2022 年海外工厂新客户+国内客户渗透驱动，预计到 2022 年传动组乘用车配套达到接近 400 万台套水平，2019 年仅 150 万左右。

3）其它精密锻件：高压泵挺柱 2020 年开始量产，变速器零件 2020 年开始有所上量，电磁阀零件 2021 年开始上量。

4）湖州新坐标：谨慎估计 2021 年实现 0.3 亿元营收，2022 年实现 0.6 亿元营收（规划 2.9 亿元）。最终估计公司2019-2022 年营收分别 4.2 亿、5.8 亿、7.6 亿元，增速分别为 24%、39%、30%，3 年 CAGR 为 31%。由于我们没有考虑过多大众体系外的增量，故未来新客户进展顺利的话，营收预期仍有上调空间，实际单大众全球体系就可能为公司带来 20%-40%的年化增长。

利润端：预计未来三年年均复合增速 25%左右。归母净利增速低于营收增速主要有 3 方面原因：

1）海外业务利润率可能会略低于国内（但估计影响不大，因为管理、费用由国内控制，且在强化自动化生产）；

2）湖州新坐标业务

利润率预计低于冷锻业务；3）其它精密锻件在新品开拓阶段，且可能搭配子公司或外协件，导致利润率偏低。由于这几项因素都未曾验证，加上公司仍在持续改进工艺，未来不排除上修可能。费用端我们预计大致保持与营收相仿的增速。最终估计公司 2019-2022 年归母净利分别 1.6 亿、2.1 亿、2.6 亿元，增速分别为 22%、29%、24%，3 年 CAGR为 25%。

5.风险提示

乘用车、摩托车行业销量不及预期：公司产品目前主要应用于汽车、摩托车领域。2019 年，我国汽车产业面临的压力进一步加大，产销量与行业主要经济效益指标均呈现负增长。同时，新冠肺炎疫情打乱了行业的正常运行节奏，短期内汽车的生产和销售受到一定程度的冲击；从长期看，中国国内新冠疫情尚未完全结束，世界其他国家亦有发生疫情，或将影响未来全球汽车产业格局。海外业务运营不确定性：公司自 2018H2 实现对于海外客户的批量供货，海外收入持续增加。当海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度发生重大变化，将对公司当地运营形成一定风险。大国博弈、贸易摩擦、关税壁垒、外汇波动等一系列问题的出现，叠加全球政治经济的复杂性，都将增加公司海外业务不确定性。客户拓展情况不及预期：公司正在积极拓展海外市场客户，由于受到影响，海外汽车市场受到冲击，需求下降使得客户拓展可能不及预期。

行业竞争加剧：公司所处的市场环境不断变化，潜在竞争者随时可能进入该行业，使得汽车冷精锻市场的竞争加剧，为保持竞争优势，销售价格可能会出现进一步下滑。

原材料成本提升：公司生产所需的主要材料是碳素钢、合金钢等，钢材占总成本30--40%因此钢材价格波动对公司盈利能力有较大影响。近年来，钢材价格波动较大，直接影响公司的采购成本。若上述主要材料价格出现大幅上涨，将给公司带来一定的经营风险