三聚环保：生物燃料转型道路能走通么？
今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）来分析一下致力于“天蓝、水清、地沃、人善”的三聚环保。首先说一下三聚环保是干嘛的，三聚环保环保新材料及化工产品的研发、生产与销售；化石能源产业综合服务；生态农业与绿色能源服务；油气设施制造及综合服务和贸易增值服务。
接下来通过过往财务情况和近些年转型大动作来分析三聚环保
01
三聚环保过往财务情况
三聚环保毛利率和净利率近些年处于下降趋势。从下图中毛利率和净利率的近些年走势对比情况可以发现，三聚环保近些年毛利率和净利率逐年降低，毛利率从2015年32.5%下降至12%，净利率从14%下降至1.4%。毛利率在2016年下降的原因主要是营业成本增速快于营业收入，2018年毛利率微微上升，净利率显著下降的原因是由于2018年坏账损失大量计提，资产减值损失数额激增，使得净利润显著降低。2019年是双降是因为公司减少通过垫资推广能源净化综合服务业务的模式，集中精力做好已承接的在手存量项目建设，新增承接项目减少及部分产品不及预期，产销下降。
三聚环保经营业绩下滑明显。从下图中三聚环保股票（300072）营业收入及营业成本相关情况来看，在2015-2017年，营业成本随着营业收入上升快速增加，在2017-2019年营业收入和营业成本处于下降周期，在2019年营业成本罕见超过营业收入，说明公司主营业务赔钱了，经营情况出现了问题，也可能由于2019年环保行业整体不景气，所以经营业绩不善。
三聚环保应收账款及票据数额较大。从下图可以看到2015年到2018年应收票据及账款快速增加，由38.2亿元上升至123.2亿元，在2019年公司加强应收账款回收，应收账款减少50亿元，但是依然有77亿元的应收账款。其实光看那个收回的50多亿元，公司已经很不错了，但是对比一下营业收入和公司账面现金，那问题比较大，2019年三聚环保营业收入85亿元，账面货币资金38亿元，这样一对比，那77亿元的债务压力还是很大的，（其实环保行业面对的客户很多是官方，所以相对容易发生应收款，只赚纸面富贵，导致现金流问题，这是通病。）
02
转型发展
三聚环保转型基础。三聚环保在近几年的年报中加入了生态农业和绿色能源服务，主要是向国际提供稀缺的新型生物燃料。这里需要说明一下三聚环保的相关技术：劣质重油MCT悬浮床加氢技术、先进材料的研发技术（先进材料可以形成核心催化剂）、合成氨技术和新型生物燃料生产技术（新型生物燃料生产技术主要是依托核心催化剂，以公司的悬浮床技术作为核心转化单元进行研发）。综上所述，三聚环保进行转型的方向不是像一些公司进行直接并购，而是依据已有技术进行研发转型，并配备相应建设产地，完成转型。
生物燃料供需。首先分析生物燃料的供给，三聚环保已经建成几座大厂，鹤壁三聚生物能源有限公司已实现年产能5万吨，海南环宇实现产能每年4万吨，山东三聚预计2020年完工，产能预计达到每年40万吨，投产后，公司产能将超过生物柴油出口龙头卓越新能，成为产能全国第一。（可能有读者记得上文说到环保业应收账款巨大，存在资金压力，就会好奇三聚环保股票（300072）扩大产能的资金来源。这里就要说说强劲的股东了，海淀区国资委给予三聚环保极大支持，通过增信担保、财务资助、应收账款转让等方式拓宽公司融资渠道，减缓转型资金供给压力。）
接下来分析生物燃料需求，生物燃油是代替化石能源的替代品，在需求方面瑞士贡渥国际公司是三聚环保的主要客户，瑞士贡渥是全球第三大燃料油贸易商，贸易国家数量达到100多个。在2019年，三聚环保与贡渥集团签署了合作备忘录，双方就生物燃料产品包销、项目投资等合作达成共识，为双方进一步在生物能源领域开展深度、广泛合作打下了坚实基础。
03
总结
贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对三聚环保的过往财务数据及转型发展进行分析，发现三聚环保近些年毛利率和净利率下降、经营业绩下滑明显和应收账款数额较大。但是近些年三聚环保在走转型之路，在自己催化剂和悬浮床技术基础之上研发成功了新型生物燃料，借此技术进行转型发展，通过相关股东的支持，进行了相关产能的建设，与国际公司达成合作共识。虽然过往数据不大好，但是种种迹象表明公司转型之路有自有技术支持，且有背后相关股东支持，贝壳投研相信三聚环保未来会有大发展。（ty013）