Q3单季度业绩再创新高,一体化优势尽显

从主营复合肥业务拆解,公司盈利水平抬升主要有三个原因:(1)受益于种植利润增加,复合肥景气度显著上升,下游农业对肥料需求更盛于往年,同时复合肥在供需改善的情况下也不断上调,2021年前三季度复合肥行业含税均价分别达到2268/2490/3147元/吨,依次同比增加8.7%/18.7%/59.4%。因此,公司主营业务的量价双重抬升是营收大增的主要推动力。(2)由于今年原料普偏性紧缺,复合肥行业成本大幅增加,Q3平均成本约为2700元/吨,同比增加73%,明显压缩了化肥生厂商的盈利空间。但公司凭借多年的产业链一体化布局,有效抵抗了本次原料价格大幅上涨和供应紧张问题,三季度盈利显著抬升。(3)二季度原料成本向下游的传导主要体现在Q3,使得业绩存在滞后体现的部分。
  纯碱黄磷价格大幅上涨,助推公司业绩持续增长。受益于纯碱供应端三大工艺路线2年内基本无增量,需求端传统需求修复和光伏装机量驱动新需求大幅提升,工厂低库存+市场预期健康使得纯碱价格持续上涨,Q3轻质纯碱含税均价实现2273元/吨。公司拥有60万吨/年纯碱产能,纯碱涨价潮从今年年初延续至今,成为公司业绩大增的一大因素。另一方面,由于今年水电偏枯+电力供应紧张+能耗限制,黄磷开工率不断下降,尤其在Q3出现云南黄磷限产问题,黄磷行业库存降至5年低位,含税价格创造历史新高6.5万元/吨,而公司在四川雷波拥有6万吨/年黄磷产能,且完全对外销售,以Q3黄磷含税均价3.2万元/吨计算,公司该业务单吨净利可超万元。
  进军磷酸铁新业务,项目可获百亿级营收。9月3日公司发布公告,公司将在湖北投资设立云图新能源,并由其承建35万吨磷酸铁+30万吨精制磷酸项目,一期10万吨/年磷酸铁,预计于2023年3月建成投产;二期25万吨磷酸铁及配套30万吨精制磷酸、60万吨缓控释复合肥,预计于2023年12月建成投产。磷系企业不论从成本控制、产品品质等方面看,在做磷酸铁方面更具优势,尤其随大量的磷酸铁规划产能投产,在产能有过剩风险的情况下,产业利润将向净化磷酸倾斜,即向磷系企业集中。按照15500元/吨(磷酸铁)、8013元/吨(净化磷酸)和3200元/吨(复合肥)价格计算,项目含税收入动态值可以达到百亿元规模,动态税前净利可超20亿元,在经历过行业洗牌以后有望成为公司未来发展的新增长级。

  盈利预测、估值及投资评级:按照公司过往产能扩张节奏,假设公司复合肥销量持续增长,并考虑到景气度的持续修复,我们上调公司2021-2023年归母净利预测至10、11和12亿元(原值9、10和11亿元),对应EPS依次为1.04元/股、1.12元/股和1.18元/股。按照公司近3年最低的20倍PE给予估值,2022年业绩可对应目标价为22.4元/股,维持“强推”评级。

------------------------------------------------------------------------------磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨,公司业绩同比、环比大幅增长
  磷化工方面,Q3受能耗双控政策影响,黄磷价格大幅增长。根据百川盈孚数据,2021年Q3黄磷市场均价为31,577元/吨,同比+115%。公司拥有黄磷年产能6万吨,充分受益于黄磷价格大幅上涨。联碱业务方面,根据Wind与卓创资讯数据,2021年Q3,轻质纯碱与氯化铵均价分别为2,273、1,043元/吨,同比分别+58%、+95%。公司拥有联碱年产能双60万吨,充分受益于联碱产品价格上涨。复合肥方面,受“两碳”政策、煤炭价格上涨等因素影响,2021年Q3单质肥价格持续上涨,推涨复合肥价格。根据百川盈孚数据,2021年Q3磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和同比变动幅度分别为3,262(+77%)、2,619(+62%)、3,161(+74%)、3,166(+44%)元/吨。公司产业链一体化优势显著,Q3复合肥业务盈利能力或超预期。主营业务景气上行,公司Q3业绩或创单季度新高。
  公司布局电池级磷酸铁等新能源材料,磷化工龙头打开成长空间
  公司拟投资建设电池级磷酸铁及配套项目,包括建设35万吨/年磷酸铁及配套30万吨湿法磷酸(折纯)、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电项目。项目预计于2023年建成投产,届时公司业绩有望迎来大幅成长。
  风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

-----------------------------------------------------------------------------9月3日晚,公司发布公告拟以自有(自筹)资金5亿元,在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司(简称“云图新能源”),并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸(折纯)、30万吨精致磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目,项目投资总额为45.95亿元。
  顺应新能源需求扩建磷酸铁,凸显产业链一体化优势。随着新能源行业需求的爆发式增长,磷酸铁锂正极材料因其安全性、低成本等特别被市场普遍看好,需求快速提高。磷酸铁作为磷酸铁锂上游可选的关键原料之一,也备受市场关注。公司目前已探明所拥有的雷波县牛牛寨北矿区的磷矿储量达1.81亿吨,同时已建成了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链,构筑了一体化产业链优势。在向下游延伸进一步建设磷酸铁产能的过程中,公司将拥有相对明显的资源与原料成本优势。
  新建产能规划完全,充分利用产业链资源力争收益最大化。公司的磷酸铁项目将分两期建设,一期10万吨/年磷酸铁将于2023年3月建成投产,二期25万吨磷酸铁及配套的湿法磷酸、精制磷酸、磷矿选矿、硫磺制酸、缓控释复合肥、磷石膏、余热发电等项目将于2023年12月建成投产。公司的磷酸铁项目二期不仅考虑到了上游磷矿、硫酸、磷酸等原料的供应扩增,还进一步利用副产的低品位磷酸、余热等资源生产复合肥或进行回收发电,从而实现了化学资源和能源的充分利用,力争项目收益最大化。
  地理位置优势明显,产业资源配套充分。公司新项目选址设在湖北省松滋市,松滋是鄂西南重要的交通枢纽和经济重镇,在产品运输方面十分便利。除磷矿石、液氨、氯化铵、包装袋等原料实现自主供应外,公司项目其余的原辅料均可从建设地周边找到合适的供应商,保障了项目原辅材料的稳定供应,降低原料运输成本。在产品正式实现产出后,凭借地理位置优势,公司产品能够高效且以更低地运输费用运往全国各地。
  盈利预测、估值与评级:因新建项目暂未明确落地,我们暂不考虑新建项目的业绩增量。故我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.13/10.36亿元,

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