东方雨虹2018年年报以及2019年一季报的浅见 东方雨虹2018年年报以及2019年一季报的浅见 ...
各位好朋友们，久等了。
我很早就开始琢磨写东方雨虹的2018年年报与2019年一季报的文章了。但是，就是有个问题一直卡着没得到答案。
我早些天去北京的时候，约董秘来着，但是，恰好是周日，他们不上班，也不好休息日打扰人家，我周一正好去山西汾酒，所以，就完美的错开了。不然，早就应该写了。
由于今年董秘更换了，原来的谭总换成了现在的张总，所以，我也不大熟悉，后来问问题就耽搁了。赶明儿去北京，诚心实意请新董秘吃饭，好好感谢一下雨虹人的辛勤劳动哈！~
其实，困扰我的问题，只有一个，就是——巨额的履约保证金。
我一直想弄清楚到底是怎么个情况。
其他的东西，东方雨虹都没有太大的变化。该利空的，早就利空N多遍了。一个现金流吃紧的问题，就差点把大股东搞得平仓了。
该利多的，也从年报与一季报恐怖的增长得以体现。数据在财报中非常详细，没有太多好细说的。各位值得好好阅读财报。
我说说我的浅见吧。
目前，东方雨虹已然是我最大仓位了，我是2016年年底左右开始陆陆续续买入东方雨虹的，一转眼，竟然到了2019年了。时间真的真的好快啊……
这只股票，是我从零开始一点点调研，参会，沟通，慢慢到三年后的今天，仓位也从一成多，慢慢加仓，慢慢涨，到了今天的四成左右。与此相同历程的，目前还有伟星新材，五粮液，生物股份，恒瑞医药等。
这些年，我基本上，都在建立自己的能力圈，建立自己的股票池子。我估计，这个陆陆续续完善自我的过程，以十年为第一阶段。第一阶段走完，对A股就能够建立初步的印象与一定程度的了解。运气好的话，应该还是会稍微赚一点点利润的。
我加仓东方雨虹大概在以下节点。
2016年12月左右——2017年4月左右，加仓到10%左右。
2017年10月左右——2018年5月左右，一边涨一边加仓到20%左右。
然后，东方雨虹就开始一路暴跌。
2018年7月左右——2018年10月左右左右补仓，一边跌一边补仓到25%左右。
然后，2019年年初的时候，差不多就边涨边补，到了四成左右的仓位了。
综合看下来，目前赚了不到二十个点吧。
两年多，不到二十个点，真的真的很少了啊……
伟星新材建仓时间更短，但是，所获收益，差不多是东方雨虹的两倍多。
你看，一来一去，差别多大哈！~
今天我正好说说我的一些思考过程。我认为，思考过程远比结果重要许多许多。
是什么让我能在东方雨虹跌到10块钱左右（10倍pe左右），大股东几乎要平仓的时候，还加仓呢？（我最低点加仓的金额大概是10.5元左右）
我的理解是这样的。
很多人读了格雷厄姆，巴菲特之后，知道了很多道理。
但是，在实践中，却没有办法做到。这是我刚刚开始学习投资的时候，特别提醒我自己的地方。
因为，我观察到，虽然格雷厄姆的书已经出版七八十年了，巴菲特的信，也写了五六十年了，但是，这些道理，一旦遇到实践的时候，做到的人其实并不多。
我一开始，就觉得，假如我做不到的话，那么，书上学到的，看到的，就没有用了，是不？那不白瞎了么？
有两次实践的印象极其深刻。一次就是东方雨虹。还有一次就是股灾的时候，格力电器跌停，我印象中，当时格力账上的现金和其市值差不多。
我那个时候就想，这难道不是我们天天挂在嘴边的，心里心心念念的——市场先生突然报了一个极其极其悲观的报价么？
按照书中大师所言，我们难道不应该拿着桶去接么？
但是，那个时候，千股不断跌停跌停的时候，我完全没有看到有多少人能把书中学到的东西一一做到位。而是非常聪明的，异常聪明的去等待，再次下跌，或者，跌势企稳，再去找加仓的时机。
我买格力的时候，就是那个时候。
至今为止，我所有股票中，赚得最多的，还就是当时股灾买的格力。
大概是2015年的7月——10月左右，陆陆续续买到了3成仓位。正好是左侧买入，买到最低点过去，还在上涨的时候又买了一点。反正是整个底部区间买了。后来就陆陆续续换仓了。
叶公好龙啊！
当时我可能正是因为无知者所以无畏。
我就一五一十的去按照学到的知识去操作。市场先生报价极端悲观的时候，就买，超级超级悲观的时候，就大买。
我当时的心态就是，学了这么多，总得去实践吧。亏了，我就认了，当交学费了。但是，总得迈出这一步吧~
这里一定会有人有这样的疑问，就是——万一，你选择的是乐视这样的公司呢？越跌越买，那底裤还有没有呢？
我个人，注意我个人的投资体系中，是这么看这个问题的。
首先，你得要认这件事，如果真是这样，你就要认赔。因为，选择了错误的公司！巴菲特一辈子也错了好几次。亏了很多很多钱。如果错了，我就会在选择公司上，再做精进。没办法，做任何事情，我都没有看到过100%不失败的。
你不能怕嘲笑，错的是选择错误，而不是方式错误。
怕就怕，一旦选择错误的公司，最后，觉得方法错误，从而去改自己的方法。那么，也就是另外一套系统了，那就得重新去学习新的投资体系了。
其次，学习了格雷厄姆，巴菲特这样投资方式的人，我自己认为，是一整套方法，是一个套餐，其中就有排除乐视网这样公司的方法。而且，还有仓位的把控。这是一个概率问题。没有100%的不出错，而是错误不致命，能够有改正的机会。
这次东方雨虹也是这样的思考。
一家公司，20年左右的时间，其产能几乎每年都是超过100%的利用率。我们做过实业的就知道，这是一种什么样的情况。
就是啥呢？你的产品和服务，每年都供不应求，然后，你还得年年扩产，年年加大产能。
是不是好生意，不好说！
但是，是不是生意好，这难道不是一眼就能看得到的么？
东方雨虹不见得是好生意，但是，确实生意好啊！
然后，这家公司，20年左右的时间，就做主业。啥也不想，就围着防水材料，涂料，服务等一系列的同产业生意不断的做。不断的完善。
这数十年的累积下来，和竞争对手的差距就越拉越大。以致于，东方雨虹一年的研发费用，能超过对手的利润。（2018年东方雨虹研发费用2.7亿左右，第二名的2018年净利润是1.8亿左右。）
更别说，东方雨虹一年的营收是第二名到第十名的总和还要多。
这样的公司，因为现金流的大幅下降，应收款的大幅增加，而导致被怀疑财报造假以及股价半年左右打三折。
请问，这个时候，我们该买还是该卖，还是不动？
纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行！~
当你真的面对这个情况的时候，才是你真实学会，真正成长的时候。
我换个问题。
今天的茅台，已经是A股的一个奇迹了。
那么，请问，当年三公消费危机叠加塑化剂危机的时候，茅台2013年年底，跌到88元左右的时候。
我们回头看，该做什么样的抉择呢？
该买？该卖？不动？
好的投资，往往都是不好的时候做出来的。
如果你的投资体系，是趋势投资，是交易员类型，那么，你就应该坚持你的投资系统。
可是，如果你的投资体系，是价值投资，是左侧买入，那么，你也应该坚持你的投资系统。
怕就怕，来回切换，左右打脸。
你今天面对特别特别悲观的时候，没有办法买入，那么，将来巨大的涨幅，就不属于你。
但是，你也不会遇到被腰斩，打三折的股票。
同样的道理。
你左侧买入，就有可能腰斩，打三折，甚至，踩雷，一蹶不振。但是，也有可能获得将来巨大的收益。翻倍，翻好几倍的收益。
重要的不是去辩论哪种方式好，重要的是，找一个属于你的方式，好好的去坚守。
很显然，我就是选择的——像买企业一样去买股票。
所以，我看到东方雨虹跌成这样的时候，就买了。
以致于，到最悲观的时候，东方雨虹的讨论者，就剩几个老面孔了，每天就我们几个时不时讨论一下。
后来，东方雨虹半年就翻倍了。
其实，东方雨虹的报表，熟悉谦和屋的老朋友就知道，没什么太多说的。
数据基本上是每年增长，都是主业增长。
然后，现金流每年都差，差得不要不要的。
再然后，扩张基本是工作的主旋律，年年扩张。
我和业内从业人士沟通，几乎都是一个调子，就是雨虹产品好是好，就是贵。
我说一下2018年的年报。
其实，看东方雨虹的年报，我看的重点，和别的公司有不同。
因为，不同的行业，不同的公司，看财报是不能用同一套模式去套的。这会闹笑话。
比如，我最看重东方雨虹的营收。这就和看伟星新材不同。（看增长）
伟星新材我看利润和分红，最后看ROE水平。（看效率）
雨虹我就特别看重营收的增长。
因为，雨虹所处的行业，所处的竞争态势。营收增长不达标。这个公司的逻辑就变化了。
我认为，雨虹的大逻辑在于——铁公鸡根本不会减缓，尤其长期看来，完全不会减缓，这次老大和老二起冲突，铁公鸡还得上，还得加量。
关于这一点，有心的朋友可以看看铁公鸡的开工量。
2018年，国际统计局公布，商品房销售面积和金额再创记录，破17亿平方米，近15万亿的金额。新开工面积同比增速上扬到17%以上。
惊人不？是不是和我们看到的新闻不一样？
媒体的世界，是不是感觉房产要完了？
可是，结果却创纪录了？
这是一个15万亿的市场啊……注意，这仅仅是商品房。
预计2019年还会增加，但是，增速不见得会这么高。
啥也别说了，一个15万亿的市场。足够足够防水吃的了，根本不是天花板的问题。行业集中度太低太低了。雨虹发了飚，每年三四成的增长，集中度不过10%左右。目前预测防水的市场总量大概在1500亿——2000亿左右。雨虹也就140亿左右。（这还不算公路，基建，高铁，地铁等等。）
这是一个大逻辑。这个逻辑如果哪天破了，我就会减仓。至少减仓一部分。
第二个大逻辑是——雨虹的绝对体量。这个体量是第二名到第十名的加总。扩张起来，是很有规模优势的。
也就是说，如果雨虹的营收放缓，而这两个大逻辑没有变化。那么，雨虹这家公司就出问题了。（或者自己玩火，或者有厉害的竞争对手。）
如果没有问题，雨虹应该是营收增长很快很快的。我预计，每年30%-40%的增长，是完全可以做得到的。尤其是越到后面，很可能越快。为啥呢？
因为，越到后面，集中度越高的时候，和雨虹合作变成首选，尤其是雨虹自己维持好足够的性价比，那么，竞争者难以真正的撼动其基本盘。现在很多房产商，是因为集采必须至少两家供货商，不然，和雨虹一家合作，有什么不好？结算更清晰了。
各位，这就是我看雨虹最看重的一点，营收增速。
这种传统的，实打实的行业。竞争者一般来说，没有讨巧的做法。什么好的营销啦，什么广告铺天盖地啦，什么关系营销啦，都不好使。
这种传统行业，就是实实在在的产能有保障，产品质量过硬，服务跟得上，售后结款搞的定。需要特别特别务实的去攻城拔寨。
但是，一旦建立了优势，别人想超过，也是很难的。
这一点，不像高科技，互联网。这种新兴行业，是可以绕过去的。这种传统的行业，不好绕过去。竞争对手只能期待雨虹自己犯错误，自己偷懒。然后，逮着机会超越。但目前看，雨虹跟疯了一样拼命跑，想超过，是不容易的。
各位可以看看雨虹营收的增长率。很明显的体现了这个特点。
除了2015年这个年份。增长只有6%左右。
2011年开始，同比增速都是两成多，2014年到了三成左右增速。然后，就是逼近4成左右增速。
这个其实很好理解。配合雨虹的新增产能投产开始生产。而其产品是供不应求，产能利用率年年接近100%，那么，营收一定是突飞猛进。前面打底子越多越扎实，后面营收就应该增加越多。
这个就是我最看重雨虹报表的一个地方。看营收的增速。
第二个，我看雨虹的新增产能。
其实，这背后的思考是，新增产能在前面一两年，甚至两三年，都是纯投入，没有产出的。是打基础。这和伟星新材不一样。伟星新材为什么ROE能到接近30%，其中有一个重要的原因是，伟星新材是以销定产。一个地方先有销路，然后，把产品运过来，等稳定了，再投产，投产也不贵，一条生产线我去年参会的时候问的数据大概在150万左右。
但是，雨虹的做法不同。更为激进。（产品特性和供不应求也是原因之一）好处是，将来增长会更快。坏处就是倒吃甘蔗后来甜。前面得啃啃不甜的地方。
那就是，投入的这些年，肯定是现金见不到多少的。
而我认为，这个问题，其实最严重的时候，不是现在，而是前些年。
现在全国布局已经完成了。靠防水的基本盘，就能一年做一百多亿的水平了。按理说，雨虹其实可以不用这么加大投入了。那么，几乎在一年之内，就能改善现金流。
这时候，现金流会很漂亮。
你看2018年财报。
固定资产从2017年20亿增加到30亿。还有5亿多的在建工程。无形资产10亿左右。其他非流动资产7亿左右。
短期借款37亿左右，应付账款票据32亿左右，预收账款8亿多，其他应付款18亿左右。
吓死人。
如果不扩张了，这些钱，很多都可以还掉了。
一年15亿左右的利润。负债率59%左右。
货币资金50亿左右，应收62亿左右。预付4亿不到。存货21亿多。
大家可以算算，按照不扩张的前提下，雨虹多久能把现金流改善得比较漂亮。
我个人认为，不扩张的前提下，靠防水业务的基本盘，大概三四年，每年还一点，每年还一点，能够做到现金流比较漂亮。
但是，那个时候，雨虹最美好的一段，也就过去了。
如果雨虹开始不扩张产能了，不去抢占市场，不去提升防水领域的市场份额了，我想，我就会卖掉一部分。
因为，买雨虹，不是买雨虹的现金流，是买雨虹的超级增长。当增长不在的时候，现金流比雨虹更好的企业，我想，还是能找出不少的。
而要找到每年三到四成的增长，竞争对手远小于雨虹，且极其专注主业的公司，是不好找的。
并且，这个时候，雨虹几乎全部靠的是产量的提升来提升总营收的，而不是靠提价。等于说，提升利润三把刀，只用了一把。另一把——提价。还没有用。我个人认为，将来会看得到的。不见的是某个产品硬提价，而有可能透过服务包的模式综合提价。还有一把刀，就是压缩费用。目前还看不到。我也不认为靠压缩费用提利润是好事情。
好了，说一下现金流。
目前，有两种说法。
一种是认为雨虹造假。我先说这个。
我个人不认为雨虹财报造假。如果我错了，那就该我亏损。
因为，造假这件事，想20年持续造假，是不容易的。且，我并没看到造假的地方。很多人说，应收很大。
我个人认为，造假不造假，单单看应收看不出来，要看最后核销。也就是应收能不能收回来。收不回来，就有可能造假。以及，这些营收有没有对应实际的单位，产能有没有实在的输出去。
一般来说，防水工程应收应该在一年到两年的时间。超过的话，就会有风险。没有超过，是正常现象。
就像，你做装修，接个100万工程，算收入了，前期也没啥钱进来，还要搭钱。这个装修一般就是一年左右，完工了，大部分的钱就收回来了。
这个生意模式就这么一个生意模式。
雨虹就这类型的。
其2018年年报的应收50亿左右。1年以内是40亿左右，1-2年在5亿左右。也就是说，10%左右的在2年以上。这个是有风险的。而90%左右，是2年以内。还好。
其实，这个数字，你去看，年年如此。
2018年年报实际核销的坏账是260万左右。2017年财报实际核销的坏账是70万左右。
其实，我上次参加雨虹股东会的时候，特别问过这个问题。当时谭总是董秘，他个人说，他在雨虹十来年了，核销的坏账总共大概在500万左右。
我个人是不知道这里怎么作假。
这些钱，慢慢的都收回来了，这到底怎么作假呢？有明白个中套路的朋友指点一下。我很认真的。我是没有搞清楚怎么作假。
好了，假设应收真的没有作假的话。
那么，还有哪里有作假？
哈哈，还有一个，就是货币资金有可能作假。
很有可能少算300亿啊！：）
2018年财报货币资金为48亿。讲真的，我还真看不出来，这个到底有没有可能作假。因为，从理论上说，到审计的时候，公司是可以搞48个亿放到账上存着的。查完之后，又挪走。这还确实有腾挪的空间。
没办法。确实不知道。
我看了现金流量表，大概是137亿左右的流入，127亿左右留出，净流入大概10亿多。
而投资活动的现金流就很惨了，净流出16亿左右。主要是购建固定资产，无形资产，其他这个科目花了17亿左右。
这里有可能跑冒漏滴。但是，你去查查东方雨虹新建产能。又会觉得这些钱的确花到这里了啊！~
所以，过几天，我还会去雨虹的岳阳基地去调研。如果届时看了，如火如荼，也就算了。如果看了，杂草丛生，那我就盘他……
其实，我看是否造假，一般不这么看。我是反过来看的。
看这么几点。
第一点，公司以及创始人历年发展的路线。
这个其实最准，因为，按照犯罪心理学，一个人的心理状况，是有轨迹的。没有理由，一个成熟的人，尤其是上市公司这样成熟的成功人士，会突然之间变了，变得开始偷钱跑路了。反之亦然。
如果一个公司几十年下来，兢兢业业做事情，从一家小公司发展到上市公司，是没有特别的理由，老总拿钱跑路的。可以这么说，这个公司很可能是其一生的心血结晶。都不仅仅是钱了。
一般来说，造假是有目的的，其目的是要把钱拿走嘛，你造假不得利是做什么鬼？那么，这就要分析高管团队本身了。要去接触，要去观察。尤其看是不是国外有据点。比如做了ppt，跑到国外不回来，这就很恼火了。
其实，各位回头看，一个领域，突然出现一位新玩家，从来没有行业背景，一下子就做到很大的场面，多数情况，是需要再观察观察的。这一点，最准，但是，最难观察。尤其是很多科班出身的，或者年轻的朋友，反倒容易中招。被五六十岁的上市公司大佬一通讲，很容易就信了。这一点，我个人其实也在努力提升中哈！~
第二点，找从业的业内人士沟通。
这个很有用。也很好用。一般来说，业内人士肯定的公司，就比较靠谱。因为，这些业内人士是职业做这个行业的，待了很多年，他们知道里面的套路，这家公司长期的人品。这家公司长期的信誉度，这家公司产品品质，服务品质长期是什么样子。
其实，这次暴雷的某中药企业，我没买的原因之一，就是我问了我一位很好的中医朋友。他是三代从事中医。我就问他知不知道这家著名的中药上市公司，结果，他一脸茫然。我就知道这个有点问题。要么是我朋友孤陋寡闻。要么就是这家公司有问题。但是，我朋友是我们这座城市最大的中医馆的创始人。我还是信我朋友多一些。
那么，关于雨虹我也问了业内人士。因为，我们自己就有装修公司，我就问公司的施工人员。知不知道雨虹防水。我问了好些人。得出的答案都是，雨虹的产品好是好，就是太贵了。（我自己家里找雨虹，报价五万以上，自己弄，一两万也就搞定了。但是，麻烦，且反复渗漏……）
那我反倒心里妥当了。再就是，看看雨虹接的政府工程，其实也有一定的辅助作用。有些工程，不是能随便接的。但是，这一点只能起辅助作用啊。
第三点，要去公司看，和高管团队沟通。
这是排除造假一个重要的步骤。
我重仓的，准备重仓的公司，我都去看了，或者即将去看。这个对于我来说，最直观。不知道大家有没有感觉。我认为，做过实业的都会有感觉。
就是你去一家公司，你能“闻”到这家公司的企业文化。
什么意思呢？就是这家公司到底是真是假，你去到实地，能“闻”得出来。
一家实实在在做事的公司，其总部，生产区域，必定是忙碌，有效，有节奏，有味道的。
这样讲，或许大家不明白。
我换个说法。
你们买房看过样板间吧？是不是觉得样板间无论怎么看，再怎么漂亮，你都能敏锐的感觉出来，这是样板间，这里没人常住的。是不？
我看过上千套房子。我现在去到任何一个房子里，我大概能感觉出来这个房子有没有人常住，如果没人住，大概空了多久。在里面走一圈，基本上心里就有谱了。
看企业是同样的道理。
有些企业你去看，就是会觉得怪怪的，你也不大能说出来哪里怪，但是，就是觉得怪怪的。有时候，里面的员工也怪怪的。
比如，你去看很多小金融公司，养老产品营销公司，你就会有这样的感觉。
多看，就知道了。
然后就是和高管沟通。基本上，你去和高管沟通，问一些具体的数据，你就会有非常确实的感觉。高管专业程度一下子就测试出来了。
比如，我去伟星新材，五粮液，东方雨虹，爱尔眼科，恒瑞医药等，这几家公司，高管团队最明显的感觉就是，你问的数据和过去发生的事情，以及，将来的规划。他们都特别有谱。不太会跟你讲情怀，讲梦想，讲理念。他们就是很务实的说数字。连将来的规划都有数字呈现。
如果，一个高管团队，话里话外，都不愿意涉及到具体的数字，我想，这家公司是需要多看看多观察的。因为，将来算账，算收益的时候，可全是数字啊！~
所以，各位朋友们，我看一家公司是不是造假，其实，并不是在财报这个环节去看的。我个人认为，看财报其实很难看出来。你仔细思考。做财报的是什么人？是专业会计师，甚至，四大。
他们职业做这件事的，他们知道100种套路，他们可以任意调节数字，且，合理合法。而我们是专业会计师出生吗？就算你是专业会计师出生，你不在上市公司岗位，不在这个领域，不在这个行业，你能搞得清楚他的套路么？
如果在这个领域和其玩猫鼠游戏。我们投资者，注定了就是鼠啊！~
有人说了，那我可以很保守很保守的去看啊。看分红看现金流等等啊。各位，一来，这样会错过很多很多公司，且花费精力巨大。还不如投资指数呢，二来，这其实是用错误的方式，做了可能正确的结果。长期下来，对自己的提升也有限。比如，你限定只买分红达到多少百分比的股票。其实，长期下来，进步程度是有限的。
我个人认为，不应该把确定真假这个战场放到财报上。财报定真假，应该是最后一个步骤了。
我们应该先于财报确定真假。定性在先。
然后，再去看财报。再去做定量的工作。
如果你透过研究公司，行业，高管，产品，调研等等一系列工作之后，依旧对真假这件事不能确定，那么，这家公司，就不要投资。
而不是通过财报这个环节确定真假。
甚至，我个人认为，财报很难确定水分程度。
因为，在我有限的认知中，我认为，A股的上市公司财报都有美化。具体美化多少，看财报我自己是看不出来的。尤其是新股。
所以，我得先去看公司，看高管，看产品等。
最后才研究财报。
大概这么个意思吧。
这次关于东方雨虹最多疑惑的一个履约保证金。
我通过很多次联系，辗转得到公司证券部的工作人员回复，大致是这么一个情况。（我并不做信用背书。仅提供参考。）
这2018年年底收回来的履约保证金，又在2019年年初支付出去了。几乎都是同笔履约保证金。
我展开说一下我的判断。
首先，我认为，东方雨虹是美化财报。但是，不像造假。各位要好好自己判断。
为啥说美化财报呢。是这样的。按照招标法的条文，一般来说，履约保证金大概是合同标的的10%-15%左右。这个履约保证金什么时候能够收回来呢？按理说，应该是施工完成之后。
那么，从理论上来说。防水施工周期大约一年左右，大型项目可能是一到两年。
很显然，2018年东方雨虹是接了巨大的单子。2019年一季报显示，其他应收款大概是20亿左右，主要原因是支付履约保证金。我认为，雨虹应该接了大单子。按照推算，这里应该是150亿到200亿左右的工程。
但是，明显不可能是2019年一季度集中接的单子。通过了解。也证实了我的推断。
2018年累计下来的，每月每月新增的单子，大概履约保证金加总是20亿左右，然后，按理说，这笔钱2018年审计的时候，不能收回来，因为，您这是履约保证金嘛，您工程没完工咋能收回来呢？
但是，好比这样。今天有人帮你做装修，一施工队，进场时候交了点押金给你。到了年底，他跟你说，我们哥几个，回家要过年了，总得整几身新衣服，买点酒回去吧。您看，是不是能把押金先退给我，我们会去过个好年，等到来年开工的时候，我再把押金返还给你。
大概就是这么个意思。
合理合法，但是，美化了财报。尤其是美化了年报的现金流。
为什么说合理合法呢，因为，这属于甲方乙方自己商谈的合同。你作为甲方，愿意在年底的时候把履约保证金退还给雨虹，那是你自己的事情。没问题的。只要你自己愿意。
但是，这很明显的是美化了财报。
因为，实质上，这笔钱，应该一直放在甲方。工程不完事，就不能收回来。
所以，具体投资，各位好朋友们见仁见智了。
我自己是无所谓的。因为，这笔钱我首先要确定的不是怎么腾挪，我最关心的是真是假。如果是假的，那就完犊子了。
那么，怎么看履约保证金的真假呢？
有两个地方，一个是其他应收款，一个是其他应付款。
这里都有履约保证金，是一个款项的两种会计处理方式。
让我们看到：其他应收款中的——按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况。
比如，2018年半年报。押金，质保金，保证金共计6亿左右。
广州市时代供应链管理有限公司，欠了2亿。账龄1年以内。
广州金茂置业有限公司，欠了1亿，账龄1年以内。
上海世茂建设有限公司，欠了1亿，账龄1年以内。
北京实业开发总公司，欠了2000万，账龄1年以内。
这四家公司加总就是4.2亿左右。
其他应付款为4亿多，但是没有详细情况。
这里看真假。我个人判断，不是假的。
因为，所谓履约保证金，最担心就是比如，20亿的履约保证金，就支付给一两家单位，然后，这里就可能有很多猫腻。尤其是关联公司，不知名的小公司。
这种分散到四五家，天南海北的，而且都是知名公司，你说从这里弄假，那么，也还是有难度的。
所以，我的判断是，美化财报。但是，不是财报作假。
但是，比较鸡贼的地方在于，关于这个敏感的履约保证金，他每次都是半年报和年报才有较为详细的公布。而年报又美化了一下。到年底，这个数字奇低。看不出来。半年报的时候，也看不真切。
搞得我很是心痒痒。不知道这十多亿的履约保证金到底是那几家大佬啊！~
总之吧，东方雨虹的履约保证金，肯定里面有美化处理。按照早几天投资者关系披露中，李董讲过这个问题。这个履约保证金年底会陆陆续续收回来。（但是，很可能明年又陆陆续续支付出去。）反正这笔钱要压着。
意味着，这笔履约保证金，实际上，要打折，大概95折的样子吧。
以上，就是我对履约保证金的理解。不像作假，但我觉得有美化。现金流被美化了。这笔钱要打折，大概打95折的样子。不过，这不对整体判断有影响。如果是真实的。反倒意味着，很明显，雨虹接了大单。按履约保证金推算，2019年大概150亿-200亿左右的单子。不过，我查不出来究竟是哪些大佬做了这么大的防水工程。基本上，北京，上海，广州这三地肯定是有的。且占大头。我个人判断，新增的大单，很可能是雄安那个区块的。
好了，这就是我对东方雨虹2018年年报以及2019年一季报的一些浅见。
我稍微总结一下吧。
我认为，东方雨虹的防水行业，不是一个好生意，上游的原材料，都是巨大的国企，议价空间不大，下游也是巨大的房企，政府工程，议价空间也不大。两头都有压力，提价也不好提。
但是，东方雨虹生意好。
我做投资的时候经常有种感觉，做实业的时候，也有这种感觉。
就是物极必反，否极泰来。
一个行业大家都觉得好的时候，往往大玩家也投身其中。不见得最后你能占到这个好。其实，白酒就是这样的例子。白酒不用说了，一定是好行业。利润高，现金流充沛。可是，这谁都知道。所以，大玩家经常来搅局。早些年娃哈哈这样的巨型玩家，也去白酒领域搅局。这次我去参加秋糖，春糖，都看得到，都是大玩家。很多没有上市的公司，营收都是几百亿几百亿的。
但是，这样的好行业，往往是红海，看上去蓝蓝一片，但是，水面下，是通红通红的红海。因为，几乎每一个梯队，老二，老三都有冲击老大的实力与意愿。且人才济济。资本涌动。
今天我们看茅台，已然登顶。但是，时间拉回到十多年前，五粮液却又是当之无愧的大哥。而时间再往前追溯到十多年前，山西汾酒又是一览众山小。第一梯队的更迭都是十来年就墙头更换大王旗。第二梯队就不用说了。洋河，泸州老窖的崛起，剑南春酒鬼酒的衰落历历在目。
而有时候，有些领域，竞争格局却很多很多年都十分稳定。
我们可以看看福耀玻璃。在一个细分领域，让人瞠目结舌。14年之前的2005年，中国人每2辆汽车中，就有1辆装的福耀玻璃。同时，美国市场占据12.5%，日本市场占据7%的份额。今天，就更加不用说了。世界占有率22%，中国占有率66%左右。恐怖的地位。
可以这么说，这样的市场地位。还可以继续保持很多年。甚至下一个14年……
我自己的股票持仓，一定会为这样类型的公司留下一席之地。
因为，这样的公司，在一个佛龛市场，几乎不被外界打扰，安安静静的发展，不显山不露水，一晃眼，就乘着中国的东风，默默的做到了世界的第一梯队。而这样的公司，适合我这样眼光一般，能力有限的人，搞清楚行业与竞争格局之后，不容易出错。
东方雨虹就是类似这样的公司。
在一个特别细分的行业，几乎不被打扰。20多年前，从一个小防水公司慢慢做，做着做着，就做到了中国第一，世界第一梯队。
原因之一是，自己确实努力，运气确实好。原因之二是，竞争对手相对较弱。原因之三是，行业太小，利润一般，又很辛苦。大玩家不见得看得上。一年就1500亿到2000亿的总盘子。利润一两百亿。累得要死，上下游还都很强势，时不时就现金流吃紧，搞不好大股东还爆仓。这样的生意，不好！
所以，东方雨虹得以——生意很好。
可不是嘛，大家都不愿意来，搞来搞去，就一个超级大哥，底下好多好多小弟围着转。
我斗胆预测一下，雨虹这样的绝对领先的竞争格局。在自己不玩火的前提下，很可能至少再持续下一个5年。
我之前有篇文章，大概有三四年了，谦和屋的老朋友应该看过，就是，我觉得中国空调有一家公司，叫做——格美尔，就是，格力，美的，海尔。实际占有率超过8成。这样的竞争格局，自己不玩火的前提下，也是能够非常持久的保持下去的。今天看到的收益，未来很多年，还是会被这几家公司瓜分掉。他们自己不杀价竞争，就不会变化。
与之相反的就是，互联网行业。
尤其是这几年的共享经济。
你看看，那就是出了名的股东粉碎机，小黄车，小蓝车，小红车，小X车，你一个没注意，颜色的变化就让你吃一惊。
十来年前，易趣执牛耳，突然，就没了，淘宝横空出世，横扫一切。当我们认为一切尘埃落定的时候，腾讯的拍拍又出来了，搞得天翻地覆。马先生刚刚平了这头，一不注意，刘先生的京东又异军突起。导致，你作为一名投资者，只能有一只眼睛看着财报，剩下的一只眼睛，得时时刻刻看着竞争对手，有能力的，恨不能开只天眼去看着潜在的竞争对手。工作量奇大无比。容错率奇低无比。
我自己认为，定性远远重要过定量。
而定性中很重要一点是，竞争格局的确定。道理很简单，只有绝对的老大，才能占据最大的利润，才有可能（不是绝对）让股东获得最好的收益。
所以，我对竞争格局的研究与确定，是占据我自己大部分精力和时间的。
我持有的东方雨虹，之所以能长期持有，多数原因是竞争格局相对稳定。伟星新材也是，从明先生在世的时候，其创立的公司，就是在细分领域第一梯队的。到今天，做服装辅材的伟星股份和做管道的伟星新材，都是第一梯队的。生物股份也是如此，中国说到做动物保健，生物股份说老二，没人敢认第一。那么，这样的前提下，我才敢在行业遇到整体性危机的时候持有。包括白酒的茅台，五粮液，洋河，都是第一梯队的。格力，恒瑞也是同样的道理。
我们经常说，要找好行业。这是对的！但是，对好行业的认定，很多人偏向于定量。而不去观察研究定性。也就是竞争格局。
因为，我们从财报分析，电脑观察到的好行业，肯定从业人士，一级市场，老早老早就知道这是好行业了。
如果一个显而易见，能够有高ROE，高毛利，高净利的好行业，而竞争格局是多变的，不稳定的。
那么，或许对从业人士是好行业。（有利于跳槽，收购兼并。）但是，对于投资者来说，不见得会是好行业。
我们可以看到医药行业，大家都知道是好行业，可是，政府也知道是好行业，利润高。连徐峥都知道是好行业，对不？所以，一部《我不是药神》拉开了对行业高利润说不的序幕。从而，让股东感受到了，好行业也会有冬天的感觉。
白酒也是一样的道理，所有人都知道这是好行业，利润高，成本低。所以，大玩家也就出来了，说要分你利润，你又能奈我何？我就喜欢你这种看不惯我，又得喝我的酒，买我的股的感觉……
老子说——不尚贤，使民不争；不贵难得之货，使民不为盗；不见可欲，使民心不乱。
你有难得之货，就难免有各种各样的人来盯着你。今天不拿你的，明天不拿你的，总有一天会来拿你的。运气好，就躲过了，运气不好，就被抢掉了。
所以，有时候，作为投资者，我们不能仅仅只看财报这一个维度，因为，财报显示的是内部资讯。而内部情况，是相对稳定的。可是，多变而复杂的外部情况，却是通过财报无法判断的。尤其是，很多外部公司，是没有财报的。
总之，我的持仓中，需要有一些公司，他们安安静静的，在某个领域，专注的做自己的事情，十年，数十年如一日的不断精进。然后，慢慢的，默默的发展，并回馈股东，务实的做事情。
这样长期下来，不见得突飞猛进，但是，却是相对而言，容错率较高的一种选择。
希望各位投资顺利，平安是福。