有关爱尔眼科估值的几个要点补充 @今日话题 对于爱尔眼科和恒瑞医药，我听到最多的一句话：除了贵之外，...
对于爱尔眼科和恒瑞医药，我听到最多的一句话：除了贵之外，爱尔或恒瑞什么都好。但结果呢，所谓的贵，一如既往的贵，因为贵所以没买，买了其他所谓不贵的，结果可能还不如买贵的。这说明了什么？也许贵，只是你认为的贵，事实可能未必，你认为不贵的，也许真的贵，否则巴菲特怎么认为买价格公道的公司要比买便宜的平庸企业要好。
未抓住企业分析的重点，对于生意与企业战略缺少认知，过于纠结于细节化及单纯的财务数据，不理解复利效应及乘数效应，在对企业估值时往往容易犯似是而非的错误，模糊的正确永远胜于精确的错误。企业管理层通常是企业的最核心旳乘数，爱尔眼科的管理层不用我说，从财务报表可以分析出管理层的分配资金能力及实现战略规划的执行力，当然每个人都可以得出自己的结论。
下面几点我认为是爱尔眼科估值方面需要注意的超越财务数据的要点：
第一、商业模式确定性强。确定性大于天爱尔眼科的商业模式最为确定和清晰，异地复制能力强，简单化、标准化、专业化使爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性，统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化，盈利确定性高；
第二、内生及外延增长。并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击，确保了爱尔利润的高速增长。新建医院不仅需要购置房屋和设备，同时还要经历前3年亏损的过渡期，在并购基金成立前，新建医院越多，短期内对爱尔上市公司的业绩冲击越大。并购基金的建立消除了新建医院对上市公司业绩的短期负面影响，分店在经过初期培育成熟后，才会并入上市公司。这保证了未来两年上市公司业绩能够高速增长。并购基金旗下医院以较低估值装入上市公司，可以预期公司未来具备巨大的外延驱动力；
第三、激励机制。合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性，解决了传统股权激励大锅饭的问题，使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。合伙人制度的建立促使新建医院能够缩短过渡期，更快实现盈利；
第四、医疗行业强者恒强。与其他科室主要依靠医生进行诊断和治疗不同，眼科的诊断和治疗主要依靠仪器，越高精度的仪器越能够保证诊断和治疗的效果。因此，依托先发优势、设备优势和连锁模式优势，爱尔眼科在全国迅速扩张。强者恒强的马太效应；
第五、量级。比如目前我国白内障市场约140亿元，白内障长期市场空间在400亿以上。中国的每百万人白内障手术率只有欧美日等发达国家的四分之一到五分之一，而中国人口则超过欧美日人口的总和，未来空间巨大。随着中国逐步进入老龄化社会，人均寿命越来越长（2020年、2030年人均预期寿命分别达到77.3岁和79岁），对视觉质量和生活质量的要求越来越高，因此白内障量价齐升将是长期必然趋势。 随着人口的老龄化，电子产品的普及，眼部疾病已经到了大爆发时期，十年内无瓶颈，市场看不到天花板。