海康威视、大华股份：好公司一定是好生意么？非也

今天，咱们就聊聊安防监控设备领域的两家巨头公司：海康威视和大华股份。

一般来说，分析一家企业的产业链，即上下游竞争态势是非常重要的，这也可以说是本人分析公司时的重点之一。

因此，不妨先简单聊聊安防监控设备行业情况。

一般来说，安防监控设备行业上游厂商包括三星、索尼、英伟达、英特尔、东芝等提供图像传感器、芯片、存储设备、音视频算法等的提供商（当然，音视频算法领域的供应商主要是海康威视、大华股份）。

再看下游的终端客户，包括政府市场（例如公安、司法、交通等）、行业市场（金融、医疗、教育、能源）、渠道市场（餐饮、零售）。

从以上的上游供应商和下游客户来看，不用我说，从直观上的感觉上看，想必大家都应该知道，在安防行业做生意应该挺不容易的。上游的原材料供应商都是全球知名企业，下游的终端客户又是以政府部门为主。

所以，也正是因为这个性质导致了安防行业的两家龙头企业海康威视和大华股份的应收款项长期超过应付款项，也同样很难无偿占用行业的资金，因此，这类企业的现金流经常抓襟见肘。

（ps：发现没有，这个行业和本人昨天写的文章《安图生物、迈瑞医疗、迈克生物：谁才是体外诊断之王？》中的体外诊断行业现金流不好是不是似曾相识？有兴趣的可以去翻看此文）

那么，这个行业的市场空间及成长性如何？

在十三五期间，安防行业的收入增速大致在10%-12%，预估到2020年安防行业总收入将达到8212亿的规模。看来行业增速挺快的，至少能达到甚至高过医药行业的增速，整个赛道看起来也不错。

如果再细分的话，就可以，其中视频监控领域需求增速较高，规模占了整个安防行业的50%以上，全球增速大致在14%。而咱们国内的海康威视、大华股份在全球的视频监控领域的市场份额占据了分为约为23%（国内市场份额44%）、17%的样子。也就是说，国内两家公司合计占据了全球40%以上的份额。而且视频监控领域的国内渗透率与国外相比，仍然处于较低的水平。

以上所言，大致是行业的基本情况。

总体来看，安防行业并非是一门好生意，虽然行业增速较快蛋糕也够大，但最终现金流表现却不理想，这也是由行业的特性所决定的。

那么，海康威视与大华股份是好公司么？

接下来，就从财务视角对其进行简要分析。选取了六个财务视角来简要分析对比海康威视及大华股份的情况，即收入、净利润、毛利率及净利率、销售费用率、研发费用率、利润含金量，看能不能从其中得出点什么。

1、收入

先看下面两张图，给大家看一组数据：

海康威视在2009年至2018年10年期间，收入从21.02亿元增长至498.37亿元，复合增速为42.16%；净利润从7.06亿元增长至80.27亿元，复合增速为36.16%。

大华股份在2009年至2018年10年期间，收入从8.36亿元增长至236.66亿元，复合增速为44.99%；净利润从1.17亿元增长至18.77亿元，复合增速为40.68%。

很显然，从过去10年的复合增长率来看，虽然海康的收入及净利润规模比大华股份低，但是海康的收入及净利润增速比大华股份低。此外，海康的收入大致相当于两个大华股份左右的水平。看来，海康威视安防行业龙头的称号是毋庸置疑的。

但是，这两家公司的收入增速近年都在呈现放缓趋势，这也与行业过往高基数有关，但无论如何这是不太好的迹象。

同时，这两家企业都有一个共同点，那就是收入增速高过净利润增速，而且净利润增速常年低于收入增速。这其中的原因在于虽然安防行业正处于成长期，但是行业竞争仍然较为激烈，所以，需要投入一定的费用来进行竞争，因此才吞噬了利润。所以，净利润增速，也是与收入增速一样，近些年都呈现放缓趋势。

2、毛利率及净利率

再看盈利能力。

虽然海康、大华是安防行业的龙头，但是别忘了，由于下游客户对安防监控设备的可选择性较多，所以不一定非得买你海康或者大华的产品。因此，行业还是有不少强有力的竞争者，尤其是国内的竞争对手，这就加剧了行业的竞争，比如同行彼此之间打价格战。

因此，反映在财务报表上，就是如下图，我们可以看到，海康的毛利率从2009年的52%下降至如今的46%，大华股份的毛利率变化则不是很大。这些年的毛利率在不断下降，这说明同行这些年开始降价竞争。还好近些年的毛利率出现了上升。

当然，由于安防监控设备产品是属于工业品，换句话说，就是制造行业。而我们都知道，制造业能够做到30%-40%的毛利率，可以算不错了。一般能达到这个水平的行业或企业，则可以说明该产品是具备一定技术含量的高端产品。故，海康及大华的产品是有技术含量的。

然而，再继续看一个关键财务指标，即净利率后发现，海康威视和大华股份的净利率竟然长期呈现一个下降趋势，真是让人担忧。当然，之所以会出现这种情况，其实在上面的分析中已经给出答案了。原因在于行业竞争较为激烈，不仅需要投入不少费用去支撑这种利润，否则利润的持续性就会下降，同时还要面临降价调整，因此净利润增速无法覆盖掉收入增速，毛利率又下滑，固然使得净利率无法得到提升。此外，海康近些年的净利率是比大华高出一截的，龙头就是不一样。

3、销售费用率

在费用方面，主要有两大块，一个销售费用，一个研发费用。

先看销售费用，具体的销售费用额，我就不列出来了，海康威视的销售费用大致50亿出头，而大华则25亿的水平，基本相当于海康的一半，这个费用占比也基本符合大华股份的收入为海康收入的一半水平。

从销售费用率角度来看，海康的销售费用占比收入是高于大华股份的，毕竟是龙头，投入的费用占比也固然比龙二高，所以这也能理解。

但是，值得注意的是，这两家企业的销售费用率都出现了共同特征：09-14年这个阶段，处于下滑，而15-19年这个阶段却处于上升趋势。如果细心的朋友，可以再回看毛利率那个图，你就会发现，销售费用率的走势基本是与毛利率走势相对应的。

而翻看两家公司的销售费用构成后，我发现都是基本以人工成本及市场推广费为主，这两项占据了销售费用一大半以上。这也说明了一个问题，即在2015年以后，其实整个安防行业高增长的时代过去了（这一点可以从两家公司收入增速在2015年以后增速不断放缓可以看出来），因此，要通过提升毛利率的方式来维持竞争力，而其中的加大销售费用提升就是提高或者维持毛利率较好的方式之一。

4、研发支出

再看研发费用。

在上文已经谈到了，监控设备的销售客户主要是政府、公安、银行等居多，显然安防行业做的产品是工业品而非消费品，因为他们的终端用户或者消费者并非我们日常的普通消费者。既然是工业品，那技术固然是非常重要的，因为一旦你的技术被竞争对手抢走或者面临新进入者的威胁，那对企业而言必然是致命的打击。

从研发投入指标来看，海康威视的研发投入占比收入常年维持在9%-10%上下，甚至开始远超12%，可以说是遥遥领先于同行。大华股份也不错，已经开始达到10%的研发支出水平了，而且近些年这个比例也呈现上升趋势。

更为重要的是，这两家企业的研发支出都进行了费用化处理，看来利润含金量没什么水分。

5、上下游资金占用

1）应付款-应收款

关于行业资金占用方面，在上文谈了不少了，此处简要略过。总之这两家企业做生意，老是被人家占用资金，自己却不能用他人的钱为自己做生意。因此，表现在报表上就是缺口不断加大，如下图。看来，和政府做生意不容易啊。

2）应付款-（应收款+存货）

如果从经营角度来看，再将存货也扣除掉，那占用资金的缺口就更大了。如下图。

3）应收款/收入

应收款比上收入这个比例，两家公司占比多比较高，不过海康还好，40%不到，但是大华股份就惨了，超过了50%，这与海康是龙头也有关。当然，这些回款都是政府居多，回款风险不是太大，但是，做生意老是被别人赊账，心里也不爽啊。

6、净现比

关于经营现金流/净利润这个指标，其实是“果”，上述分析的行业特性是“因”。因此，虽然海康威视在行业中也很强势，但毕竟客户都是那些大客户居多，人家才不会立即给你现金，能拖则拖。然而，拖的太久了，现金流又会越差，同时还不排除坏账风险，叠加海康及大华都同属于制造业行业，那存货固然很多，因此，最终表现在报表上就是现金流就不好。

看下图就知道了，海康的净现比长期维持在0.6-0.8区间，不是太理想。大华股份就更加了，每架次是超过0.5的，也就是说，卖出去一个监控设备产品，到手的现金才一半。

总之，由于海康威视及大华股份所处安防行业是一个不太好做生意的行业，从商业模式来看，由于需要不断地投入较大的开支才能运作，否则很容易死掉。因此，这种模式在我看来，并非太理想。但是海康硬是能把净利率做到了长期20%以上，实属不易了！