华泰研究 | 启明星20210707

l  行知PC国内站：https://inst.htsc.com/research

访问权限：国内机构客户

l  行知PC海外站：https://intl.inst.htsc.com/mainland

访问权限：美国及香港金控机构客户

添加权限请联系您的华泰对口客户经理

今日推荐

固定收益研究: 2020年城投省地级经济财政表现

研报发布日期: 2021-07-06 20:46:45

当前城投债持续处于区域分化过程中，区域分化的重要诱因城投监管政策收紧、投资者抱团倾向都与区域基本面数据高度相关，为此我们统计了拥有发债平台的31个省、270个地级行政区2020年经济财政债务数据，供投资者在研究分析中参考。2020年疫情冲击下，多数地区经济增速、财政收入增速下降，部分地级区域债务负担较重。机构抱团严重，收益率偏低，政策收紧带来的估值风险不容小视，我们建议投资者参考省地级区域数据库，防范抱团区域估值调整、向中部地区倾斜、挖掘弱地区龙头城投。

风险提示：城投监管政策边际收紧、城投估值波动风险。

研究员

程晨 S0570519080002

肖乐鸣 S0570519110005

张继强 S0570518110002

金工: 行业配置策略：投资时钟视角

研报发布日期: 2021-07-06 23:05:54

本文从经典的投资时钟视角开展资产配置与行业配置研究，具体内容如下：1) 构建多维度定量体系评估宏观指标间的领先滞后关系，筛选领先指标构建了增长、通胀、信用、货币四个因子；2) 结合主观逻辑和资产在不同宏观状态下的表现，建立了宏观-资产映射关系，梳理出基于增长-通胀，信用-货币的双轮驱动投资时钟；3)使用因子动量法和相位判断法对宏观因子走势进行预测，构建了大类资产层面和行业轮动层面的投资时钟策略。实证结果表明，大类资产投资时钟策略年化收益7.39%，夏普比率1.69；行业轮动投资时钟策略年化收益16.08%，夏普比率0.59；均能显著战胜基准。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。宏观-资产映射关系基于资产的长期平均收益统计，与短期价格表现或有出入。报告中涉及到的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

研究员

林晓明 S0570516010001

李聪 S0570519080001

医药健康: 脱发行业：逝者如斯夫，春风吹又生

研报发布日期: 2021-07-06 16:46:08

我们认为脱发的规范诊疗市场全面进入拐点：1）卫健委数据显示2020年中国脱发人群超2.5亿、绝大部分为雄激素性脱发，疾病谱存在年轻化、女性占比提升的趋势；2）得益于植发机构、相关药企的高强度线上/线下营销，大众对待脱发从洗发水等非规范手段逐步转为药品/植发等规范手段；3）医药电商的崛起与植发机构的扩张为药品提供新销售渠道。2020年中国脱发诊疗市场近200亿元（药物约7亿元、毛发医疗服务约185亿元），我们预计未来十年复合增速超20%、2031年有望突破1500亿元。

风险提示：市场规模的增长不及预期；产品研发进展不及预期；行业竞争格局恶化；疫情等因素下，扩店速度放缓。

研究员

代雯 S0570516120002

岳梅梅 S0570520080006

张云逸 S0570519060004

袁中平 S0570520050001

商业贸易: 苏宁易购：新零售长征路上的涅槃

研报发布日期: 2021-07-06 00:41:12

本次股权架构调整后苏宁易购形成无实控人状态，将成为上下游产业链龙头公司资源输出平台。

风险提示：整合效果不及预期。经营恢复发展期较长，流动性问题仍有影响。原有管理模式阻力较大，影响新模式改革。华泰资管持股新新零售基金二期。

研究员

林寰宇 S0570518110001