旧文重发 | 页岩油生死局（上）-详解当下挤压页岩油的路径
（原文发布于2020年3月）
“导读”
对页岩油的冲击和挤压得情况已经变得比2015-2016年得第一次价格战要严重得多，虽然看起来WTI是21美金，但实际产区得价格已经到了6-7美金，页岩油已经没有能力继续得维持下去。。。
---付鹏 东北证券首席经济学家
需求的坍塌和价格战是如何对页岩油进行微观传的？
疫情在美国及全球的快速发酵，各国政府不得不在G20沟通下采取中国的方式暂停了全球经济的活动，航运交通的停滞，这从需求层面严重的冲击着原油市场，同时沙特和俄罗斯在关键时刻的价格战又是一个重要的推手，原油的暴跌使得油价的波动率快速传导；这场博弈中目前可能最大的压力已经集中在了美国能源产业，当然我们可能很简单的说就是坐等页岩油的认输，但是究竟价格战以及需求坍塌是如何对页岩油进行微观的传导的呢？我们先从这个美国内陆重要的三角区来看起；
图：美国Midland,库欣Cushing,休斯顿湾区和路易斯安那LLS
（来源：路孚特 EIKON)
这个各地的原油价格和相关的价差图就可以告诉我们很多对于美国页岩油企业的冲击传导路径的信息和内容；Permain盆地是美国产油成本最低和美国原油资源最多的地区,而米德兰可以说是这个美国重要的产油地区的一个批发场所，米德兰Midland价格WTM和西德州价格WTS,仓储和物流节点库欣Cushing价格WTC,炼厂聚集地休斯顿湾区WTH和路易斯安那LouisianaLLS，这几个价格是非常重要的内陆价格，从产油区Permain到Cushing到炼厂，通过管道链接运输，一般的管道费用算进去，正常的运费Permain到Cushing约3.1USD/桶，从Cushing到Louisiana约2.55USD/桶；
图：美洲重要的油价和相关的价差
（来源：路孚特 EIKON)
内陆挤压页岩油的价格路径
来自于沙特和俄罗斯的价格战直接的争夺的就是欧洲市场，双方都迅速的增加了对于欧洲的出口量，而对于美国的出口，沙特用墨西哥湾沿岸产的MARS原油作为实际交易降价的基准，这也就导致了大量的MARS原油和LLS的价格非常的便宜，这组织了美国原油的价格优势，不仅仅是出口的问题，甚至连美国湾区的炼厂都没法接受美国内陆页岩油的使用；
图：美国内陆重要的三角区价格关系图
（来源：付鹏的财经世界）
目前的美国重要的三角区内的价格之间显示，湾区炼厂目前用LLS和MARS是首选（因为便宜，有足够的裂解利润），而这阻止了来自于库欣的美国内陆原油的南下，除非CUSHING价格加上运费能够低于LLS或MARS的价格，否则这都对于库欣是个巨大的压力，这相当于活活的把美国页岩油憋死在了自己家门口；
（数据来源：路孚特Eikon）
目前库欣价格比米德兰价格高出了7块钱，这远高过了米德兰到库欣的管道运费（米德兰+3.1USD）这将直接导致目前米德兰产地的过剩产量倒灌到库欣的油罐里，这意味着后期库欣交割地的库存数量恐怕还会激增；
（数据来源：路孚特Eikon）
当然还有一种猜测的情况：库欣目前的大量罐已经被提前的囤积和签署了库存协议，这导致了库欣出现了仓储成本的上升，且没有太多的剩余自由使用（未被签署协议的仓储空间），这就意味着通过库欣罐容的“挤压”进一步的压低了Permian地区的页岩油生产商；而雪上加霜的是管道商也开始挤压页岩油生产商，目前美国石油管道营运商要求客户证明有买家或者有地方可以卸载输入管道系统的石油，否则这些管道系统中储存（借用管道仓储的做法）的石油将被出售；
（数据来源：WIND）
米德兰WTM目前的价格已经跌到了6.48美金/桶，此时WTI期货价格是21.5美金，这就是现在美国页岩油产出的价格，这已经早已无法继续覆盖，页岩油已经在这样的一层层的挤压下情况其实早已经比2015-2016年要糟糕的多；钻井者只需在这个价格下连基本支付运营费用(更不用说赚取回报)的能力是无法覆盖的；
这样的情况发生的话，就不是罐容的风险了，而是井口的风险，这部分我们再后面一篇日记里面继续的聊；
墨西哥湾的炼厂选择：推绳子的游戏
美国墨西哥湾区的炼油厂在利润的推动下选择用LLS或者MARS原油进行加工，墨西哥湾区沿岸汽油裂解价差之前在汽油需求恶化的压力下承压，但是现在快速的又恢复到正常状态，而柴油目前利润非常的好，使用LLS或MARS进行加工的话；而使用LLS或MARS的柴油裂解价差达到了非常不错的水平，主要原因系柴油下游工业需求受疫情影响程度小，供需状况优于汽油；
图：美国炼厂采取三种不同油价（WTI/LLS/MARS）的裂解价差
（数据来源：路孚特Eikon）