先买后付回归平稳，仍有“遗珠”值得关注？

受央行QE推动和债券利率上行影响，澳洲科技股经历了大幅度震荡，并在近期重回稳定水平。从2020年初至今，即便经历了一轮价格调整科技板块涨幅仍然一枝独秀。

作为科技板块的明星企业“先买后付”Afterpay（ASX:APT），股价更是在2月初飙涨突破160澳元/每股，期间市销率更是一度突破了80倍关卡。近期公司股价逐步回归理性，截至4月7日收盘，每股价格定格在118.48澳元/每股，与去年低点相比涨幅依旧超过11倍。伴随着股价回稳，投资者不仅会问BNPL行业估值是否已经回归冷静，并且仍然具有投资价值呢？

我们认为，先买后付（后简称BNPL）行业仍然具有巨大的发展潜力，消费者支付习惯的转变是该行业发展的主要诱因，从长期投资的角度来看，目前依旧是入市好时机。然而，随着BNPL在消费者中的接受程度迅猛上升，传统支付行业的入局将使竞争更加白热化，因此，选择并配置具备长期竞争能力的公司更为重要。

BNPL助力“刷卡潮流“，现金退出历史舞台

BNPL支付于2016年在澳洲市场兴起，截至2019年6月通过先买后付服务进行交易的数量突破了300万次，而该数字目前仍然保持着高速增长的势头。而现金逐步退出“西方国家“支付舞台恰恰是这一趋势的最大诱因。

以澳洲为例，央行RBA公布的数据显示，从2007年至2019年消费者支付方式出现了较为明显的转变，其中现金支付比例从原本的69%下降至27%，而刷卡支付的比例则从原本的26%上涨至63%。

与此同时，尽管刷卡支付占比逐渐上涨，但信用卡（Credit）支付增长与借记卡（Debit）相比处于相对平稳的水平，尤其是在2010年全球金融危机时期，信用卡支付占比曾一度出现下滑，因此可以预见在疫情影响下，信用卡使用情况将会再次出现下滑。

笔者认为出现这一趋势的原因来自次贷危机影响，消费者对于个人债务管理变得相当的谨慎。在2016年至2019年期间，除50-64岁年龄层外，其他年龄层对于信用卡的使用均出现不同程度的下滑。而18-49岁的年龄阶段正加快从现金支付到借记卡的转型。

而BNPL的商业模型与借记卡形成了天然互补。根据澳洲RBA发布的服务模型可以看出，BNPL与传统“刷卡”支付并存在直接的竞争关系。对于商家来说，BNPL除了作为支付通道解决方案外，其角色类似发票融资（Invoice Financing）机构，并且为商家分担了很大一部分市场营销的任务。由于大部分消费者通过绑定借记卡和信用卡作为主要还款方式，因此其背后支付框架仍然需要Master、Visa这类发卡机构进行跨行结算。

此外，对于信用质量高并且不愿意支付额外利息的消费者而言，BNPL的支付方案能够让他们继续使用现金余额支付同时，获得6周的免息分期付款周期，从而获得更加宽裕的现金流动性。

另一份方面，由于Apple pay和Google pay等移动支付技术的普及，传统的“刷卡”被赋予了更多的灵活度，西方社会注定不会进入或快速进入类似中国“二维码支付”时代，并继续沿用当前“发卡机构结算”的框架。目前，BNPL企业通过App支付的模块，为移动支付用户提供更多灵活和选择性。

根据澳洲央行公布的数据推算，目前澳洲支付市场总量（Transaction Volume）超过了5000亿澳元，而Credit Card支付占据了其中的950亿澳元，BNPL仅占其中的1%。随着借记卡消费占比不断上升，能够间接带动BNPL业务增长，同时，那些按时缴费且不愿意支付的额外利息的信用卡用户，也会逐步开始把目光移向先买后付服务，即便支付占比仅上涨1%，BNPL行业仍将获得至少50亿澳元的交易总量。

接下来，简述目前“先买后付”行业的三大模式，并详细一家较有前景的行业公司。澳财智库会员请移步智库阅读4030字全文，也欢迎普通读者订阅澳财智库，立刻享受会员专属待遇。