巴菲特致股东的信1978-1979年讲解

伯克希尔在70年代初期不断壮大保险业，大量买入优质公司的便宜股票，到了1975年开始厚积薄发，1975-1977年是保险业的黄金3年，伯克希尔的保险事业继续高速发展。到了1978-1979年，保险业整体市场开始竞争加剧，1979年保险业整体综合比率从97.4%上升到100.7%。而伯克希尔的保险业综合比率竟然从98.2%下降到97.1%。可见伯克希尔保险业经营的有多好。

（综合比率是保险公司保费业务的盈亏平衡点，大于100会出现亏损，小于100则盈利，之前我写了一篇文章详细的谈了保险业的商业模式，有时间大家可以去看下。致股东的信1973-1974年讲解，谈谈保险）

1978年伯克希尔每股账面价值增长24%，1979年增长35.7%。同期标普500指数增长6.4%，18.2%。大幅领先指数。

当你看到伯克希尔这些年持续取得高业绩的时候，你肯定会认为巴菲特这几年做的真好啊，业绩这么好。实际上在我看来，不是巴菲特这几年做的多好，而是70年代初期那几年股市行情很差，保险业行情也很差的时候，巴菲特在持续的积累内在实力，韬光养晦，到现在开始爆发了而已，当然现在行情好的时候他也做的不错。

但是在我看来，这几年优秀的业绩大部分原因还是之前低估时期收购的公司在发力，包括实体收购的公司，比如喜诗糖果，伊利诺斯国民银行等等，也包括股票，比如华盛顿邮报，盖可保险等。这些公司都是多年前收购的，现在都在不断发力，为伯克希尔的业绩做出贡献。反而最近这几年业绩很好的时候没有什么重要的收购，因为巴菲特一般都是在行情低迷之时收购。

这就好像一个人，当你看到他今年赚了大钱的时候，你觉得他肯定很努力，实际上可能他在睡觉。而当你看到他今年没赚到钱的时候，你觉得他今年在偷懒，实际上他很努力，干了很多大事情，只是这些大事情现在还看不到效果而已。当然对于巴菲特来说，他每年都很努力，只是在业绩不好的时候，他做的事情也许对未来影响更大，而行情好的时候，他只需努力维持就行了。

下面来看看伯克希尔这两年的具体业务情况：

从上图可以看出，如今的博客希尔保险业的权重已经大于50%了，而纺织业的净利润对整个公司来讲几乎可以忽略了。而在十多年前刚收购伯克希尔的时候，公司还是一家以纺织业为主业的公司。

在伯克希尔众多的非保险业务中，喜诗糖果是利润的主要贡献者之一，1979年税前利润达1.28亿美金，在非保险业务中排第一（但伯克希尔只持有60%喜诗糖果的股份，后来被伯克希尔完全持有）。伊利诺斯国民银行也是利润的主要贡献者，该银行长期保持高于同行三倍的收益率，且一直稳定增长，堪称奇迹，可惜到了1979年，由于法律的限制，伯克希尔不得不出售该银行，巴菲特这几年本来就没有什么太好的收购，好不容易有一家还要出售。看来在接下来的年份中，如果巴菲特不来几个漂亮的大手笔收购，伯克希尔优秀的业绩恐怕难以持续。

那么巴菲特接下来会有漂亮的收购吗？我们拭目以待，下期再见！

2019.9.23 梁孝永康写于广州