少数派周良坦诚分享逆风中的思考：坚定对银行业的乐观，后续会把中小盘、高景气行业配置提升至30%-50...

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今年的市场让很多长期业绩优秀的投资管理人“折戟”，擅长消费领域、擅长价值蓝筹、擅长逆向投资……都很难。

但对于长期观察和了解一个投资管理人，又是很好的机会。在低谷中的状态、投资的坚守或者进化、风格的稳定性，比在市场喧嚣的时候看的可能更清晰。

最近听了一场少数派投资创始人、投资总监周良的交流会，内容很简单，但有一些打动我们的地方，想要分享出来。

少数派是聪投严选私募，成立于2013年。从几千万的规模做到上百亿，来自于连续五六年的业绩持续优秀，口碑在圈子里慢慢做大。

追求长期的绝对收益，注重风险收益比是少数派一直贯彻的投资理念，尤其是长期言行一致地持有银行股等低估值资产，让公司的“少数派”标签非常醒目。

但公司这两年表现不尽如人意，如旗下代表产品少数派8号，2015年2月3日成立以来，截至11月1日的累计收益**%，最近两年收益仅有**%，今年以来收益**%。（点此认证查看）

这场交流会上，周良坦诚分析了当下业绩低迷的原因和反思，也谈到团队一些改进的方向。

我们把一些要点摘出来，分享给大家。

1、今年以来，我们的业绩出现了亏损，1-10月亏损了**个百分点，同期沪深300指数下跌了6%。从历史上来看，我们经历过很多次亏损或跑输市场的时间，今年以前已经出现过4轮，今年是第5轮。

2、从过去的几轮的盈亏周期来看，每一次净值亏损的底部都是下一轮的盈利的开始，每一次亏损，下一次都能再创出新高，这次我们能不能再创新高，对此，我们依然非常有信心。

3、今年我们所持有的几个行业，包括银行、地产、保险，好像都被精准打击，都出现了普遍的反复下跌，从而导致了我们净值的下跌。

我们的渠道，包括客户，今年承受蛮大的压力，因为今年整体市场风格的分化，很多时候看着别人赚钱，但是自己买的产品在亏钱，这是压力最大的时候。

4、什么原因导致银行、地产、保险、白酒等等这些行业被精准打击，回过头去看，最大的原因是这些行业存在一个很大的关联性。

我们虽然没有持有华夏幸福，但是中国平安投资了华夏幸福的股权，债权，加起来有600亿元，它有股权和债权的窗口在里面，使得中国平安受到影响。

5、今年银行业的净利润增速还是不错的，但是大家的预期在变化，地产暴雷以后，大家不仅对地产股的预期变坏了，而且对银行股的预期也变坏了。

 

6、我们虽然做了一些行业的分散，但是行业之间的关联性还是非常强，导致了下跌的时候一起下跌，这是一个很大的原因。

7、今年银行业的利润增长情况，在逐季增加，这跟我们的预测是一致的。

今年三季报，国有的大行，前三季度净利润增速都超过了10%，一些股份制的银行都超过了20%，整个净利润增速是最近几年来最好的一年。

而且资产质量还在改善，无论是拨备覆盖率的增加，还是不良率在减少，它的资产质量是在改善的，但是市场情绪很悲观。

8、实际情况跟大家的悲观预期是有差异的。实际情况是，银行的净利润增速在逐季回升，资产质量在改善，银行业的基本面也是近几年表现最强的一年，而且估值处于一个历史的低位。

 

9、随着高杠杆企业爆雷，退出市场，其实是把市场留给了那些低杠杆的龙头企业。我们投资的地产公司，都属于低杠杆的龙头企业。对于未来低杠杆的企业来讲，预期其实并不悲观，尤其地产行业现在的融资政策已经发生了一些缓解。

10、做股票投资，特别是做基金经理，要面对很多压力，我以前说过，一个基金经理的三个层面，技术层面，心理层面，价值观层面。

当别人赚钱，你在亏钱的时候，压力是非常大的，做投资不仅是脑力劳动，还是体力劳动，还要考验心理。

11、我们把每一次亏损的周期，每一次逆境，看成一个再学习，再次提升的机会。

虽然这两年我们这种低估值价值的打法比较逆风，但是它也促使我们去深入思考，去反思，使得我们对于投资的认识深度开始加深。

12、我们要避免一些长时间跑输市场的情况，要兼顾长期投资和短期业绩的平衡，做低估值价值方向是没错的，从历史角度来讲说，也证明了它能够带来超额收益，但是它会遇到这种长时间跑输市场情况的出现。

13、这几年我们一直在做一个研究，用行为金融学的理论结合中国股票市场的实际情况，探索出一些投资方法。把投资的行业更加分散，不能把一些相关程度很高的行业聚在一起，不然会出现一荣一荣俱荣，一损俱损。

14、怎么样在行业分散的情况下，做出一个比较好的投资收益，我们找到了一些解决的方法，叫做“统一的理念有两个不同的方向”，我们一直在说的理念叫做超额收益来自于多数人的误区。

这里面包含两个投资方向：

第一个投资方向是多数人不看好，但是实际情况没什么不好的股票，价格也很便宜。2016年以来，我们投资的比较多的，像银行、地产、保险都属于这一类方向，它的股票特征是市场的预期比较低，大家都不太看好，规模往往是偏大盘股，业绩偏价值型，而且往往是一些低估值的价值型的股票比较多。持股的时间比较长，持股时间是以年来计算的。

第二个方向的投资也是来自超额收益，是多数人看好，但是实际情况会更好的股票，虽然预期好了，但是预期还不够好，这也是误区。

这一类股票的特征是市场预期比较高，因为大家都比较看好，规模往往是偏中小盘，也会有一些大盘的股票，但是总体来讲规模偏中小盘，业绩是偏成长股，技术面是偏右侧，比较强势，它是在一个上涨的过程中去做了一个顺势的投资。持股时间是偏短的，一般是以季度来计算。

15、今年以来我们按照第二个方向做了一些选股，包括电子、化工、医药、有色、电气设备、机械设备、计算机、食品等等，分布在很多的行业里面。

16、今年有一个比较大的风格差异出现，前几年都是大盘价值股涨得很好，无论是大盘价值，还是过去两年的大盘成长，都是大盘涨比较好，但是今年3月份以后，小盘股开始走强了。

 

今年的小盘指数跑赢了大盘股指数16个百分点，这是今年发生的一个跟前两年截然不同的趋势性变化，我们要关注这种变化。

 

17、我们发现3月份开始这些机构投资者对于中小盘股的配置比例开始上升。

我们统计的是北上资金所持有的4种风格，大盘价值，大盘成长、小盘价值、小盘成长持股比例的变化，发现以外资为代表机构投资者开始增持这些中小盘的股票了。这是交易对手的行为。

18、这种市场趋势风格变化的背后，也有一个很重要的原因是，这些上市公司、这些行业盈利的变化，预期净利润今年其实一直在提升。

今年以来小盘股走强的趋势，机构投资者的加仓行为，是有利润的增长在支持，它是有这种基础的。

 

19、在这样一个时机上，我们可以去增加一些中小盘股，增加一些成长股的投资，我们持股总体的大小盘和成长价值风格会更平衡。

20、未来一段时间，可能是四季度，也可能是明年一季度，甚至花更长时间，我们会把中小盘、高景气行业的配置比例提高到30-50%，实际的比例和速度我们要根据市场的情况来决定。

 

21、我们研究的是多数人的预期和实际情况之间的差异，这是研究的重点，是比较自下而上做的选股。这里面选出来的股票也包含了新能源，碳中和治理的股票，但我们不是赌一个赛道。

22、我们估计未来12个月，打新收益就在2%左右，跟以前相比会下降比较多，它恢复到了2017年，2018年的打新收益水平了。

虽然打新收益率会降低，但这是一个额外的补贴收益。我们只要持有市值，就可以去打新，就可以产生收益的。现在新股破发的只数比较多，但其实破发的比例并不高，新股破发对于我们产品的收益影响是极其微不足道。

23、让我们的整体风格更加平衡，长期跑输市场的概率和时间减少，这是我们的投资目的。

编辑：慧羊羊