攻守兼备 「全天候守护」 财富的三种武器
牛年后 A 股调整，让许多基民的账户浮盈缩水了不少。
但也正是波动加大的市场环境，让许多基民意识到了基金不是涨得多就好，有时候太极致的风格，涨的时候是一时爽，但是调整起来回撤大，持有的体验不太好。
这时候，那些资产配置均衡，尽可能做到攻守兼备的基金，就非常讨人喜欢了。
当然，攻守兼备是目标，实现的手段各有不同，正好此前介绍过广发基金傅友兴、王明旭、林英睿这三位基金经理，打法各有不同，这里做个横向对比，供诸位参考。
傅友兴：五成仓位打造平衡型标杆产品
春节期间，我们做过一期推送，对于那些想着拿年终奖入市的新基民，建议他们优先考虑类似傅友兴的广发稳健增长 (270002) 这样的「半仓牛基」。
广发稳健增长是股债平衡型的标杆性产品，是市场中规模最大的股债平衡型产品（2020 年末规模 282.04 亿元），基金持有人户数达 172.7 万户，深受投资者的信赖。
尤其令人称道的是，它以平均 50% 的股票仓位，屡屡跑赢沪深 300 指数。
在这 6 年（2015/1/1-2020/12/31）中，广发稳健增长的年化回报率达到了 18.7%，实现了长期稳健的资产增值。
除了管理业绩表现优秀外，傅友兴的回撤控制水平同样优秀。
在 2015-2020 年间，广发稳健增长每一年的最大回撤均小于平衡混合型基金的平均最大回撤。在控制回撤的基础上，获取了优秀的收益回报。
从持仓来看，广发稳健增长持仓中可以看到一些熟悉的 「核心资产」，当然更多是并不那么大众的持股。
华宝证券此前有一篇研究报告，认为逆向投资是傅友兴的一大特性：一是在品种选择上，其重仓股并非市场主流偏好的白马品种；二是在买卖时点上，其布局时点是在股价低迷之时，并在相关板块成为市场热点后再逐步卖出。
就投资风格而言，傅友兴和其他许多成名的基金经理一样，是偏好稳定增长行业（消费和医药为主）的稳健成长风格，这一点从其过去一段时间净值表现与六大风格指数的相关系数表可以看出，风格上与大盘成长 / 中盘成长风格最接近。
这样的投资风格，让他在 2019 年、2020 年大盘成长股当道的光景下，通过精选个股的方式获得不菲的超额收益，即使只是半仓股票，实现了和沪深 300 指数相若的收益。
而遇上市场大幅波动时，例如，2018 年熊市，2015 年下半年至 2016 年初调整，那么只有半仓股票，就能大大降低回撤。
从数据来看，2018 年广发稳健增长仅下跌 7.78%，远好于同期沪深 300 指数 25.31% 的跌幅。
更值得称道的是，在许多人印象中，傅友兴的广发稳健增长是一个半仓股票的混合基金——仔细看其每季度定期报告，广发稳健增长的权益仓位的确围绕 50% 波动，但其实还是有相当的灵活性的。
结合市场环境和估值水平，傅友兴在 50% 股票仓位中枢的前提下，还会根据市场行情进行适时微调。
比如 2008 年下半年，仓位快速下降，从中报的 53.83% 下降至年报的 40.67%，所以其 2018 年净值仅下跌 7.78%。
进入 2019 年，广发稳健增长股票仓位提升，2019 年中报上升到 58.96%。
2020 年一季度末，广发稳健增长借市场调整小幅加仓，抓住了较好的布局时点。
这些对股票仓位的微调，为组合贡献了超额收益。
50% 股票中枢、动态调整持仓的股债组合，让傅友兴的广发稳健增长在过去六年做到了攻守兼备。
林英睿：深度价值穿越风格轮动
林英睿，在 2021 年一季度可谓备受关注。
今年一季度，当很多基金持有人在讨论 「回撤」 时，林英睿管理的产品以不错的回报位居前列。
从投资理念和风格来看，如果说傅友兴是巴菲特式的价值投资，那么林英睿则是格雷厄姆式的风格。
此前在谈及价值投资理念时，林英睿也曾表示最认可的是早期的价值投资理论，包括格雷厄姆、施洛斯、霍华德 · 马克斯等。
这些投资大师的共同点是注重股票的安全边际，希望以低于企业价值的价格来投资。
「我要选的不是未来三五年涨十倍的几家公司，而是未来两三年能稳定贡献 30-50% 收益的股票。」 林英睿曾经这么介绍自己的风格，在高赔率和高胜率的权衡上，他更愿意选择高胜率。
因此，林英睿的投资体系核心是分散投资价格低估的一批股票。
以广发睿毅领先 (005233) 为例，几乎看不到熟悉的「抱团股」，总体都小众的很。
从投资风格来看，林英睿偏向的是中小盘价值股。所以基金净值与中盘价值和小盘价值指数的相关度最高。
林英睿最难能可贵的一点就是，在 2019 年和 2020 年这样大盘成长股当道的行情下，他以小盘价值股风格实现了堪称优异的回报，广发睿毅领先的净值分别上涨 42.11% 和 62.76%，大幅跑赢沪深 300 指数。
这一方面既得益于他的选股能力，在逆风市场下依然能找到市场最终认可的小盘价值股，另一方面也在于其适时调仓的能力。
以广发睿毅领先的权益仓位来看，2020 年一季度是一个低点，这与许多基金经理在那个时点加仓正好相反。
但这恰恰是林英睿的独特之处。
在广发睿毅领先 2020 年一季报中，林英睿明确表示其是在疫情刚有苗头就降低仓位，一定程度上规避了春节后复盘的超级低开：
我们在 1 月下旬观察到疫情的传染性和重症率可能超过预期，故进行了一定的仓位调整，并随后在结构上做了一定的应对，使净值的波动相对较小。
这或许也能解释为何广发睿毅领先在几乎没什么医疗股的前提下，依然在 2020 年一季度逆势上涨的原因。
进入2020年下半年，广发睿毅领先股票仓位快速回升，达到将近 90% 的水平。这对于广发睿毅领先在 2021 年的小盘价值股行情中受益，自然是大有好处的。
靠选股能力在逆风市场不落后，顺风时大鹏展翅，林英睿的攻守兼备离不开 「选股」。
王明旭：结构均衡 能攻善守
王明旭，风格与傅友兴和林英睿相比，又是有独到之处的一位，核心依靠持仓结构的动态调整来实现能攻善守。
2019 年和 2020 年，王明旭管理的广发内需增长分别上涨 65.96% 和 75.98%，大幅跑赢了业绩基准及各类市场宽基指数，分别排名同类可比基金的前 6% 和前 13%。
在一些权益类产品整体波动下行的时间段（例如 2020 年 11 月），广发内需增长的净值不跌反涨，投资者持有体验佳。
王明旭是如何做到这一点的？
在笔者看来，不追求极致的风格，甚至可以说 「弱风格」 正是其最可贵的投资风格。
「我是一个比较温和的人，性格中没有那么多锋芒。我喜欢买估值低、具有安全边际的白马龙头。我从不逆向投资，几乎都是顺势而为。」 王明旭曾经这样自我剖析道。
「我的组合底仓是大金融和大消费。我管理的产品常年有 50% 以上的持仓分布在食品饮料、医药、家电、银行这四个行业，它们是组合超额收益的主要来源。」 王明旭说，他追求的理想状态是 「稳中求进，不疾而速」，希望在控制风险的基础上追求长期稳健的回报。
从历史回溯来看，这四个行业盈利增长相对确定、股价波动率较低，与他的投资目标比较契合。
大消费，是过去两年多 「核心资产」 的代表品种，主要是大盘成长风格；而大金融，则是过去数年机构持仓不太多，去年下半年开始才有表现的「品种」，主要是大 / 中盘价值风格。
从他的代表基金——广发内需增长的最新年报公开持仓可以看到，既有中国中免、贵州茅台这样热门的大消费，也有宁波银行、招商银行这样的大金融，以 「消费 + 金融」 为底仓，辅以宏观周期相关持股，正是做绝对收益出身的王明旭的一大特色，这意味着无论大盘成长当道的行情，还是价值股回归的行情，广发内需增长都不会太「逆风」。
从持仓来看，王明旭的广发内需增长在风格上偏向中盘成长风格，但从相关系数的滚动走势来看，风格性并不是太强。
王明旭的组合体现出能攻善守的特点，还有赖于其两个特质。
第一，调结构很果断，该出手时就出手。
王明旭入行已有 16 年，投资经验已有 12 年，他在大趋势的判断、投资机会的把握相比一般人更为果断。
例如，2020 年四季度，他将广发内需增长组合中的金融股的持股比重上调了 8.14 个百分点到 17.17%，而金融股在 2021 年恰恰是极为抗跌的标的，这无疑为广发内需增长控制回撤提供了有利的持仓结构。
第二，用好可转债的 「能攻善守」。
从资产配置来看，广发内需增长的股票仓位长期保持在 80% 左右（从 2018 年 10 月 17 日开始任职）。
与此同时，他还积极地通过可转债来进行仓位的调控，从而对组合的风险收益比进行调整。
从广发内需增长的报告可以看到，组合中除了可转债，不持有任何其他的债券品类，闲余资金全部放在银行存款类别下。显然，可转债是其重要的主动投资标的。
可转债属于既有股性、又有债性的混合品种，在牛市中进攻性稍弱于正股，但是在下跌中因为有票面金额的保护，不违约前提下最大损失可控，具有 「进可攻，退可守」 的特质。
比如 2019 年伊始，王明旭就通过增加可转债的比例来增加持仓的 「股性」，而在 2020 年一季度，又一次增加了可转债的比例。
到了下半年，伴随 A 股行情走强、可转债热度提升，他逐步减少可转债的比重，降低组合的弹性。
与此同时，王明旭在转债的持仓上，也顺应周期积极进行仓位结构的调整。
比如，2020 年三季度重仓的龙大转债至四季度被减持，这一转债对应的正股是消费板块的龙大肉食，转债 2021 年迄今跌幅超过 10%。而王明旭换入的赣锋转 2 微跌 2%。
至于王明旭自三季报开始重仓的 G 三峡 EB1，在 2020 年四季度上涨 1.39%，2021 年继续上涨 3% 左右。
可见，在转债这块，通过调结构，王明旭同样较好地控制了组合的回撤。
整体来看，通过均衡的行业配置和右侧顺势调仓，王明旭较好地实现了进攻和防守之间的转换。
因此，王明旭颇受银行渠道、机构投资者的欢迎，其管理的广发内需增长持有人结构中，机构投资者的持有比例超过 50%
因此，王明旭颇受银行渠道、机构投资者的欢迎，其管理的广发内需增长持有人结构中，机构投资者的持有比例超过 50%（数据来源：基金年报，截至 2020 年末）。