为什么证券的商业模式好于保险与银行？

上期介绍了保险公司的商业模式好于银行（链接：为什么保险公司的商业模式好于商业银行？）。其实不同行业的商业模式是很难评价优劣的，谁能说清楚茅台与阿里的哪个商业模式好？招商银行与中国移动哪个商业模式好？那证券、保险、银行是否可以评价商业模式的优劣呢？这三者都属于金融行业，其核心价值在于实现金融资源的配置，即将闲置的金融资源配置给需要金融资源的地方，只是配置的方法不同而已。虽然都于属于金融行业，不过从资本市场来看三者的估值差别巨大，券商的平均市盈率30倍明显高于保险的10倍和银行的6倍，其实券商与银行的资本回报率相当，平均为10%左右，但相比较于银行，投资者更愿意高于5倍的价格购买券商的股票，这背后有什么样的商业逻辑？

（福道，2020年3月29日于福州金牛山公园）

1. 券商无需刚兑风险，属于轻资产业务

券商主要有五大业务板块，一是投行业务（股票承销、债券承销、财务顾问等）、二股票经纪业务（投资者开户炒股）、三财富管理与资产管理（帮投资理财，一方面找钱，另一方面找资产）、四投资业务（投资国债、股票、基金等，券商以投资者的身份直接参与投资交易）、五融资融券放贷业务（给股票投资借钱）。

可以看到前三大业务均属于撮合金融资源，券商只收取一定比例收取佣金和手续费，只要信息披露尽职不误导投资者是无需承担刚兑风险的，属于标准的轻资产业务，就好比婚姻介绍所是无需要对未来婚姻是否存续提供连带责任。在日常实践中，也很少看到股民投资股票亏损了去找证券公司静坐闹事，所以说金融风险教育做得最好的是股市。反观银行与保险收取利差或费差，都要刚兑风险特别是银行，结果是资产规模庞大，风险相对也高，而券商属于轻资产，资产规模就小多了。国内最大的证券公司中信证券2019年末总资产仅7919亿元，仅相当于一个中型的城商行规模，与工商银行超过30万亿的总资产相比，仅为工商银行总资产的2.7%。

2.券商无杠杆限制，业绩增长空间大

大家知道任何做买卖都需要本钱的，金融行业也不例外，需要根据业务的发展规模配置一定比例的资本金，都有严格的资本充足率要求，资本充足率已成为限制银行业务发展最大的瓶颈问题之一。而券商由于无需要刚兑，也就没有明确的资本充足率要求，管理能力跟上的话业务没有上限，业绩增长空间大。券商由于无资本限制，没有资本补充压力，可以给高管与员工更有竞争力的薪酬。银行受资本的限制，每年的业务增长是有上限的，就好比风筝飞行高度无法超越手中的线，而券商就是无人机，飞行高度受摇控器和飞行动力影响，而不受风筝线长短的控制，想象空间大。

此外，我国间接融资占比太高，风险过于集聚在银行，未来要大力发展直接融资等资本市场业务，这也为券商的发展提供广阔的市场空间。股市如果要上涨，券商股一定是闻风先动。

3.券商服务于国内最好的客户群体，金融人才集聚

券商主要服务于上市公司、公开发行债券的企业、股票与各类基金投资者，这属于国内最好的企业群体和最具有投资能力的个人群体，按金融生态圈来划分，属于前20%的客户，客户圈层质量明显高于银行与保险，单个客户创造的利润远高于银行与保险。从金融人才走向来看，最高端的金融人才首先是投行与金融投资，也验证了证券行业的发展前景，当然对保荐人代表人的要求也远高于银行的客户经理和保险代理人的要求。

如果银行与保险属于普惠业务，那券商就是精英业务；如果银行和保险是电视剧，那券商就是电影。

（远眺港岛，2018年12月于港）

四．券商是造富，而银行是造负

两者都能帮助企业实现融资，一个股权融资，另一个是债权融资；一个无需归还本金，另一个需要归还本息；一个股权减持后成为亿万富翁，另一个增加负债加大倒闭的风险，成为亿万负翁，两者对客户的吸引力显而易见。当然为客户提供债务融资工具也是券商一项重要的业务，该类业务银行也能开展，两者相似就不做比较。

顺带说一下，国内很多企业将企业经营的重要目标设为了成功上市套现，只要上市企业就算成功了（因此上市后就是亿万富翁），其实这是很大的误区，这种意识很危险。上市后企业成为公众型公司，责任更大，是刚开始一段新征程的开始，不是成功的终点。

此外，对于银行独有的优势——能开展吸储业务（可以理解为资金池、金融错配），银行投入了大量的网点资源和运营等刚性成本，其真正的商业价值并没有想象中的高，其实同业拆借成本并不贵，券商需要资金可以直接向银行申请同业拆借，不需要时可以随时归还，是一项软性成本。

那该如何选择券商股投资呢？

上述提到了券商的五大业务板块，其业务可持续发展最为核心的是客户基础。具体如下：

第一，对公业务方面，2020年各大券商都将业务重点押在股票定增业务及债承业务上，那原主承销商就有天然的优势，这个数据可以过股票承销和债券承销的公开数据查询具体券商的市场占有率。

第二，零售业务方面，主要是经纪业务、融资融券业务、财富管理业务，其客户总数年报也可以查询，零售客户总是与金融科技的应用能力相关，规模大的券商有明显的优势。

第三，投资业务，包括债券、股票、基金等投资，投资业务特别是股票投资业务没有常胜将军，该项业绩要看多年平均，不能只看一年业绩。

总的来说，规模大市场占有率高的券商相对稳健，应该是普通投资者的首选。

有个很有意思的现象，中国证监会的主席都不是来自副主席提拔或来自国有大型券商的一把手或交易所的一把手，而是从四大国有商业银行一把手中选拔，说明国家对商业银行的重视程度高于保险与券商，这也许是此消彼涨。

最后说明一下，本文包括上一篇文章（为什么保险公司的商业模式好于商业银行？），作者是站在一个银行从业者的角度主要介绍了证券、保险和银行的主要不同点，文章并不全面。其实，股票市场给出的定价可以不同，但商业模式没有完全优劣之分。就好比围城，有人想冲进去，有人想逃出来。