国内人工智能产业龙头科大讯飞
今天我们一起梳理一下科大讯飞，公司致力于让机器“能听会说，能理解会思考”，用人工智能建设美好世界。公司长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地。
基于具有自主知识产权的世界领先的人工智能技术，科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，应用成果不断显现。
“平台”赋能上，依托国内首家上线的讯飞人工智能开放平台，持续为移动互联网、智能硬件的创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力，围绕人工智能开放平台积极构建产业生态。截止2020年末，讯飞开放平台已对外开放396项AI能力及方案，聚集超过175.6万开发者团队。讯飞开放平台积极赋能行业领域，运营商、金融、汽车等行业客户使用了讯飞开放平台的智能语音及人工智能能力和解决方案。
应用“赛道”上，科大讯飞人工智能在教育、医疗、智能办公、智慧城市等应用场景，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中“算法-数据”持续闭环迭代。
在教育领域，公司坚持“人工智能助力教育因材施教成就梦想”的理念，积极推动教育教学模式创新。通过覆盖教、学、考、管四大主场景的智慧教育全栈产品体系，创造数字化和智能化教与学环境，并进一步构建区域因材施教综合解决方案，实现教与学过程中的数据积累，通过AI算法对数据持续分析，实现减负增效、促进教育进步。智慧教育产品已在中国31个省级行政区广泛应用，与全国38,000余所学校深度合作，服务过亿师生。
在医疗领域，通过构建人工智能辅助诊疗系统，深度切入医生临床诊断流程，在医生诊断过程中给予辅助诊断建议，提升医生特别是基层医生的诊疗能力和服务水平，助力国家分级诊疗、双向转诊等重大医改政策的落地。
在消费者领域，围绕会议办公场景，公司推出了智能办公本、录音笔、讯飞听见会议系统等产品，实现办公场景的全栈产品系列构建，通过将日常办公过程中形成的声音、图文等原始非结构化数据，快速处理成为可以方便保存、检索的文本数据，实现会议等办公场景效率的提升。此外，公司还针对不同的客户需求及使用场景，推出讯飞翻译机、扫描翻译笔、智能阅读器等多种智能硬件。
在智慧城市领域，公司有针对性地打造了以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧城市整体解决方案，打造行业领先的智慧政务、智慧政法、交通超脑、智慧水利、智慧信访、智慧园区等解决方案和产品。在全国首家开发上线7×24小时政务服务地图，推行既有空间位置又有服务事项、既能查询又能办事的7×24小时不打烊“随时办”服务，让群众办事更加便捷化、精准化、个性化和智能化。安徽省这一举措得到国务院领导重要批示。“AI+政法”相关产品与解决方案已广泛应用于各级政法机关。
全球人工智能产业以英特尔、谷歌等跨国科技企业为主导，不断加快底层技术研发与产品应用实践步伐。2019 年全球人工智能产业规模超过1917 亿美元，预计2024 年将超过6157 亿美元，2016-2024 年的年均增长率达到33.98%。
我国人工智能产业聚焦多元化的应用场景，瞄准教育、医疗、金融、等领域智能化改造升级的切实需求，通过优化场景设计率先推动商业化落地。近年来，差异化和区域化的竞争态势吸引我国涌现出一大批新兴的人工智能企业，推动我国产业规模持续增长。2019 年我国人工智能产业规模达到1372 亿元，预计2024 年将逼近8000 亿元，约占全球总体产业规模的20%，复合增长率达到48.97%，超过全球平均水平。
智能语音作为人工智能技术层的一部分近年来增长迅速，2019 年我国智能语音市场规模达到了218.4 亿元，预计于2024 年达到489.4 亿元，2016-2024 年的年均复合增长率达到48.33%。
人工智能有关的国家政策从2015 年发展至今经历了智能制造时期（2015-2016）、互联网+时期（2016- 2017）、人工智能时期（2017-2019）、新基建时期（2020 至今）四个阶段。
人工智能是新基建的重要领域，将成为我国“十四五”期间重要经济增长引擎。2020 年4 月，国家发改委明确了新型基础设施的范围，包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三大类，包括5G、工业互联网、人工智能、大数据中心、新能源充电、城际高铁、特高压七大领域。2020 年11 月，十九届五中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二0三五年远景目标的建议》，提出要瞄准人工智能、量子信息、集成电路等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。人工智能被放在前沿领域的首要位置体现了国家的重视，从最初的注重人工智能技术研发到现在的注重落地应用，人工智能与产业融合加速将推动中国经济高质量发展。
2019 年，科大讯飞人工智能战略从“人工智能 1.0 阶段（以应用探索为核心任务） ”开始进入“人工智能 2.0 阶段”（以 AI 应用规模化落地为核心任务）。公司定义人工智能红利兑现的三大标准：看得见摸得着，能够规模化推广，能用统计数据证明应用成效。根据公司披露投资者交流纪要，公司 AI 1.0 阶段主要聚焦于核心技术全球领先、用户规模增加、收入和毛利增长；AI 2.0 阶段将更为重视利润考核目标。目前，公司业务聚焦到教育、医疗、C8 产品线，从粗放式扩张，调整为精确扩张。未来，公司的经营利润将会持续提升，人工智能规模应用红利或将显现。
一、国内人工智能产业龙头
科大讯飞成立于1999年；2001年正式确定了专注于语音产业的发展方向；2008年深交所上市；2014年正式启动“讯飞超脑计划”；2016 年公司发布讯飞翻译机，开创智能消费的新品类；2019年公司从“AI 1.0阶段”(以应用探索为核心任务)开始进入“AI 2.0阶段”(以AI 应用规模化落地为核心任务)。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由25.01亿元增长至130.25亿元，复合增长率39.10%，20年同比增长29.23%，2021Q1实现营收同比增长77.55%至25.01亿元；归母净利润由4.25亿元增长至13.64亿元，复合增长率26.27%，20年同比增长66.48%，2021Q1实现归母净利润1.39亿元；扣非归母净利润由3.16亿元增长至7.67亿元，复合增长率19.40%，20年同比增长57.00%，2021Q1实现扣非归母净利润1.06亿元；经营活动现金流由5.16亿元增长至22.71亿元，复合增长率34.50%，20年同比增长48.27%，2021Q1实现经营活动现金流同比下降53.77%至-12.06亿元。
分产品来看，2020年教育产品和服务实现营收同比增长70.68%至40.19亿元，占比30.86%，毛利率减少0.09pp至54.25%；教育业务实现营收同比增长16.77%至1.67亿元，占比1.28%；医疗业务实现营收同比增长69.25%至3.13亿元，占比2.40%；数字政府行业应用实现营收同比增长51.49%至10.25亿元，占比7.87%；智慧政法行业应用实现营收同比下降22.02%至10.38亿元，占比7.97%；信息工程实现营收同比增长18.46%至17.74亿元，占比13.62%，毛利率增加1.42pp至26.84%；移动互联网产品实现营收同比下降10.11%至2.86亿元，占比2.20%；开放平台实现营收同比增长66.42%至19.21亿元，占比14.75%，毛利率减少0.23pp至24.08%；智能硬件实现营收同比增长8.99%至8.73亿元，占比6.70%；汽车智能网联相关业务实现营收同比下降12.98%至3.24亿元，占比2.48%；智慧金融产品和解决方案实现营收同比下降25.84%至1.47亿元，占比1.13%；运营商相关业务实现营收同比增长11.84%至10.99亿元，占比8.44%；其他实现营收同比下降92.83%至23.58万元，占比0.02%；其他业务实现营收同比增长16.14%至3668.61万元，占比0.28%。
2020年公司前五大客户实现营收21.49亿元，占比16.49%，其中第一大客户实现营收5.33亿元，占比4.09%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由48.90%提高至17年高点51.38%，随后逐年下降至45.12%；期间费用率由36.11%上涨至17年高点41.55%，随后逐年下降至22.70%，其中销售费用率由15.01%上涨至18年高点21.80%，随后逐年下降至16.00%，管理费用率由22.61%下降至6.58%，财务费用率由-1.51%上涨至0.12%；利润率由17.46%下降至18年低点7.81%，随后逐年提高至11.07%，加权ROE由9.17%下降至17年低点5.74%，随后逐年提高至10.97%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15-17年净资产收益率的下降主要是利润率的下降，18年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，19-20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。
五、研发支出
2020年公司研发投入同比增长12.73%至24.16亿元，占比18.55%，研发资本化10.33亿元，资本化率42.74%；截止2020年末公司研发人员6461人，占比58.70%。
六、估值指标
PE-TTM 66.31，位于近3年低位。
根据机构一致性预测，科大讯飞2023年业绩增速在34.66%左右，EPS为1.45元，18-23年5年复合增长率42.80%。目前股价48.72元，对应2023年估值是PE 33.68倍左右，PEG 0.97左右。
看点：
全球人工智能产业发展当前处于第三次浪潮，市场规模在全球和中国均高速增长。我国高度重视人工智能产业发展，人工智能已上升为我国国家战略。公司是我国人工智能产业先行者，拥有国际领先的自主知识产权的人工智能源头核心技术。公司承建多个国家级人工智能平台，是我国人工智能国家队。当前，公司持续推进“平台+赛道”战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智能办公等重点行业的各条赛道上，应用成效显著，推动公司业绩持续高速增长。作为我国人工智能领域龙头，公司将深度受益于我国人工智能产业的蓬勃发展。