天齐锂业：未来是媲美长江电力的现金奶牛 合理市值约1000亿
作者：飛揚fev
展望天齐锂业 20210430
去年底高喊上几万吨锂盐产能的公司，一季度业绩直接掀起了遮羞布，无矿可产，无米下锅。
目前越来越确定的是：锂矿拥有者或相关联公司利用自有锂资源，才有机会增加锂盐产能，否则宣称的产能只会是计提的折旧，这一点上融捷股份锂盐厂在建、采选厂扩产，是有想象力的。
而在四川和江西拥有二线锂矿的企业（赣锋不是二线），无论宣称多少锂盐产能，从该公司能获得的锂精矿数量（万吨）除以8得到锂盐产能再乘以5亿，基本上就是全年利润了（再除以4就是一季度利润）。
在锂盐涨价背景下，澳洲锂矿因为2019-2020冲击严重，之前扩产的高成本锂矿悉数关停，被低成本锂业公司兼并后也处于停产状态，并没有重启迹象。
而国内和国外盐湖提锂或粘土提锂有放量倾向，目前科达和蓝晓的盐湖制电池级碳酸锂技术逐渐浮出，可能对碳酸锂目前的供需结构产生微妙影响。
五一不出远门，准备在家整理一下锂资源供给增量分析，特别是在天齐年报中被告知泰利森三期第二次推迟（第一次从2018年启动，2020年底竣工，推迟到2023年启动；第二次继续推迟到2025年后开展）。
若是没有泰利森的豪爽扩产，天齐2025年前的锂资源供给无疑是受限的。奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂准备2022年底达产，二期2.4万吨氢氧化锂预计2024年达产。目前泰利森可供生产电池级锂盐的锂精矿产能120万吨，实际只开采了产能的一半左右，天齐4.5万吨锂盐产能大概每年消耗36万吨，雅宝应该也一样。
如果奎纳纳4.8万吨都达产，将需要4.8*7=33.6万吨锂精矿新增需求，叠加天齐国内锂盐厂产能，大概有10万吨锂精矿的供需差。天齐可以从融捷买，但未必买得到，那不如把措拉矿开起来，考虑融捷134号矿的开采进度，提前3年做这个事情，差不多是极限了。而措拉矿开起来之后，分两期达产10万吨和20万吨锂精矿，又有了大概1万吨LCE的锂精矿，届时安居项目就可以开起来了。
这里不妨做一个估计，2021年下半年，解决短期13亿美元（IGO）和5.84亿美元（今年的战投）债务后，连续盈利三年，剩余12亿美元可以在2024年上半年以配股或可转债的形式解决。
按这个节奏，今年打包安居项目和措拉矿（年报中已计提，方便定增）到天齐盛合或成立新股份公司（甚至为了吸引四川国有资金，可能打包射洪或者铜梁），以49%股权，作价38亿以上，60亿以下，引入国内战投。
先偿还贷款，再利用射洪和铜梁自身造血能力进行项目推进，2021重启措拉矿项目，同步建设采选厂，2023年底实现10万吨锂精矿产能，2025年底实现20万吨锂精矿满产。
PS：至于烧炭沟项目等什么时候拿到采矿权再注入上市公司，进而进行射洪、安居项目之后的第三个2万吨碳酸锂工程，估计要在2025年后的事情不提了。泰利森三期2025年可能更多是为了配合奎纳纳三期和四期，产能也不着急，会逐渐释放。如果拿到四川国资，那么X03也很可能收入囊中，这也是2025年以后的事。
这里给天齐一个远景规划。
2025年：假设锂盐12万/吨
射洪+安居+铜梁：4.42万吨锂盐；张家港：2万吨碳酸锂；奎纳纳：4.8万吨氢氧化锂。
权益产能(2.2+2+0.22)/2+2+4.8/2=6.61万吨，或2.2+2/2+0.22+2+4.8/2=7.82万吨，按6W每吨计算利润39.66亿/46.92亿
SQM产能18万吨，按5W每吨计算分红（智利收税高），90亿*24%=21.6亿
泰利森矿权只算1/4，30万吨的量，按锂精矿每吨300美元成本卖1000美元，13.65亿。
利润：74.91-82.17亿，中值78.54亿。
2030年：假设锂盐15万/吨
射洪+安居+铜梁+新厂：6.42万吨锂盐；张家港：2万吨碳酸锂；奎纳纳：9.6万吨氢氧化锂。
权益产能(2.2+2+0.22+2)/2+2+9.6/2=10.01万吨，或2.2+(2+2)/2+0.22+2+9.6/2=11.22万吨，按7W每吨计算利润46.27亿/54.74亿
SQM产能未知，估个30万吨，天齐股权稀释到20%，按7W每吨计算分红（智利收税高），210亿*20%=42亿
泰利森矿权只算1/4，45万吨的量，按锂精矿每吨300美元成本卖1500美元，35.1亿
利润：123.44-131.84亿，中值127.64亿
（注：这里没考虑X03拿到手，如果真的拿到了，基本面会变化，未来规划会调整）
五年增长62.5%，年均复合增长率10.2%，接近长江电力水平，给20PE，成为现金奶牛。
反推五年至今年，给天齐2021年的市值估算为966亿，折算股价65.44元。（前提是按上文提到的子公司战投，对股东无稀释）
按A股尿性，先看到150%，98.16，若再遇到牛市看到200%，130.88。不建议估值价格以上追高。（4月30日开盘股价46.70元）