短期投资与长期投资策略比较

——《巴菲特之道》将巴菲特思想引进中国的第一本书

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今天我们要聊的是《巴菲特之道》第7章：耐心的价值，本文讲的是投机者期望时间短些，哪怕回报少些；投资者期望时间长些，同时期望回报更高些。这引导我们走向下一个问题：在长期对冲策略的投资行为中，通过买入并持有股票的策略能获得更大的回报吗？我们决定一探究竟。下面让我们开始吧。

股市历史数据分析

我们跟踪计算了，1970年到2012年期间为期一年、三年、五年的年回报情况。在这43年中，以一年为期计，标普500指数中的成分股，公司平均有1.8%的公司股价翻番，或者说500家公司中有9家翻番；以三年计，有15.3%的公司，或77家股价翻番；以5年计，有29.9%，或150家公司股价翻番。

这样回到原来的问题：长期而言，通过买入并持有股票的策略，能获得更大的回报吗？答案是无可争议的YES！除非你认为每5年翻一番实在太过平凡了，这相当于14.9%的年复利回报率。

投资者的回报来源于发现错误定价

金融理论告诉我们，投资者的回报源于发现错误定价。我们可以假设，如果超额收益来源于巨大的错误定价，那一定会吸引众多投资者蜂拥而至去迅速填平价格和价值之间的差距。当进行对冲者众多，回报就会降低。然而。回顾我们刚刚提到的1970~12012年的平均每5年的回报统计，我们没有发现超额收益的任何显著减少。的确，投资翻番的绝对数字与整体市场表现相关。牛市中会有更多的股票，翻番熊市中会相应减少。但无论市场状况如何，相对于大势的翻番比率依然令人印象深刻。

长期投资者

那些以5年为期，试图消灭价格与价值间差距的人是谁呢？答案：长期投资者。然而，跨度长达43年的时间里，这种差距依旧存在，或许说明市场主流经常被短期炒家占据。简而言之，那些预期中的消灭错误定价的长期投资者大军或总是缺席的。

1950~1970年期间，市场平均的持股时间为4~8年。然而自从20世纪70年代起，持股时间持续缩短，时至今日基金持股的时间以月来计算。我们的研究显示，获取超额收益的机会通常出现在持股三年之后。毫无疑问由于换手率超过100%，绝大多数人肯定是与此无缘。

市场的调节失衡，机会留给了长期投资者

肯定有人说，市场会很好的调节短期炒家和长期投资者之间的平衡。如果市场包括两种同样的力量——一半吸引短期炒家的错误定价，一半吸引长期投资者的填平价格与价值间差距，那么这个结论是对的，市场的长短期无效将会极大的被消弭。但当这个平衡被打破时，市场会如何？一个被长期投资者主导的市场，会留下一个无人值守的错误定价市场，一个被短期炒家主导的市场，对于长期的错误定价会毫无兴趣。

为什么市场失去了如此多曾经的多元化？因为人们慢慢变得从长期投资转变为短期投机。这种转变是可预计的，这只是个简单的算术问题。因为如此多的人参与短期投机，胜出的难度在增加，而回报在减少。由于强有力的磁石效应吸引着越来越多的人参与短期投机，这就将稀有的超额回报的机会留给了长期投资者。

今天就到这里，请继续关注下期的“大碗读书”，下期主题为“理性与慢速的观点”，我们下期再见。