养老产业是一个好指数吗？

养老产业指数基本表现

之前申万有一份研报提到，2月以来的这轮反弹是一波“记忆牛”。

所谓“记忆牛”，就是大家看到这轮疯狂的上涨后，重新回想起15年的情景，于是大幅度买入创业板相关的板块。

而近期这一波反弹下来，随着中小创的大幅上涨，其中不少相关板块也获得不错的涨幅，除了前几天提到的中证传媒外，养老指数也算其中一个。

今年以来，养老指数上涨了28.99%，其中核心涨幅在2月和3月，分别涨了18%和10%，几乎跟中小创同步。

同时，结合15年时候养老指数那夸张的涨幅，以及指数名称中“养老”这个概念，大家对这个指数一直非常关注。

但实际上，这个指数究竟值不值得入手，今天老严就给大家分析分析。

望文生义的指数

养老产业指数最让人迷惑的地方，在于指数名称。

大家都知道，我们国家逐步迈向老龄化社会，所以跟养老有关的行业，确实存在比较大的投资价值。

但是，当我看了养老产业指数的行业分布后，我却非常疑惑。

先看看行业分布，

大家可以发现，养老指数的五大行业里面，混进了不少“内奸”。

注入信息技术这种行业，我们是很难跟“养老”挂钩起来，而消费分类更是摸棱两可，因为这个板块本身就是起居饮食的一块。

金融地产板块的保险倒是接近，但占比不高，唯一最符合的大概就只有医药卫生。

然而老龄化趋势对医药卫生未必是“好事”，比如近期的集中式采购就是为了让更多人看得起病而对国内仿制药行业的一种打压。

更严重的问题在于，养老产业指数混杂了不少细分行业，但这些细分行业相互之间不仅缺乏关联，甚至连估值体系都不一样。

以PE为核心估值指标的消费行业跟以PB为主的金融地产是两套体系，而金融地产中的保险板块，更是要以独特的PEV来作为估值。

这些因素混合在一起，使得整个养老产业指数显得更四不像。

良好的编制，应该是类似银行，消费，基建，证券这种行业指数，不仅相关性强，而且估值体系统一，这样才能真正对指数有所评估。

但是，大部分人看好养老指数，仅仅是单纯对“养老”两字就直接从定性上判断这个指数的前景，使得大多数人对这个指数“望文生义”。

注水的利润

我们接下来看看这个指数背后的经营状况，

考虑到养老产业是等权指数，所以用等权PB来看，当下估值基本接近14年年中的时候，也就是说从14年到今天，养老指数的涨幅基本就相当于内在价值推动的涨幅。

14年的起始位置是5328点，当下则是7895点，整体上涨了48.17%。

考虑到距离19年6月不到3个月的时间，内在价值不会有太大的变化，因此如果后续估值不变的话，这个内在价值的涨幅大概率是锁定在5年48.17%，年化复合增长率只有8.2%。

是不是跟大家想象的差距非常大？

其实单纯看净利润的话，养老产业指数确实增长挺快的，

但是，利润的增长有很多地方可能会导致失真，其中一个可能就是暴增的股本。

从上表可以看出，养老指数的总股本在过去几年里大幅度提升，而总股本的提升与转送股和定增再融资有关，前者不会影响到企业价值，后者如果处理不当则会大幅影响价值，比如再融资的资金并购了不好的企业。

另一方面我们再看看ROE状况，

我们结合利润增长与ROE的背离情况，以及养老产业过去几年不依靠估值所推动的价值增长来看，这个产业的实际回报，并不高。

实际的利润增长率注水的概率是比较大。

也就是说，养老产业里面的公司，有可能是以定增并购的方式来增长利润，但实际的并购经营效果并不算出色，因此导致利润和ROE的背离，以及总股本的大幅变动。

而大家平时很青睐的一些优质行业，比如消费，他们实际的股本变化都会比较稳定，

其实，哪怕是转股，虽然对实际的企业价值影响不大，但是国内很多企业都热衷于通过转赠股来作为炒作热点，因此对于这种总股本有大幅变动的行业，我们还是要多一份警惕。

整体来看，从养老产业指数近几年实际的内在价值增长来看，这个行业的实际上回报相对于目前3.24PB的估值可以说吸引力很低，如果后续再因为商誉问题导致净资产和利润亏损，那么最终状况可能会更糟糕。

因此，哪怕这个指数现在又重新火热起来，逐渐被追捧，我依然不建议大家配置。

PS：今天的文章我用了一些过往比较少采取的视角来给大家剖析养老指数的问题，所以建议大家收藏一下，如果身边有朋友刚好配置了养老指数，也可以把这文章分享给他们，并进一步探讨。

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