“站在资本运作的角度上看，海尔电器的私有化对集团是一桩百利无害的交易。”
随着海尔电器（01169.HK）私有化消息的发布，复牌后受利好消息刺激该股开盘即上涨逾18%，一度冲高上涨近20%，虽之后股价回落，至收盘上涨9.38%，价格为23.9港元。看似一桩普通的私有化案例，但是站在资本运作的角度上看，对于海尔集团而言是一桩百利无害的交易。
优势1：有助于提升对海尔智家的持股比例
据悉，公司采取的私有化方式有别于大多数私有化的案例，将采取发行A股换港股的方式，从而实现对海尔电器的私有化。非常精妙的操作方式，不需要花费高额的现金，发行股票，便可将海尔电器与海尔智家融入同一个资本平台，与此同时，集团还可以提高对海尔智家的持股比例。这个判断从何而来？让我们从海尔集团对二者的持股比例说起。不难看出，海尔集团于海尔电器的持股比例显著高于海尔智家，若以发行A股置换港股对海尔电器进行私有化，其实更大比例置换的股票仍将留在海尔集团，其结果便是集团对海尔智家的持股比例将进一步提升。虽然具体的换股方式还未最终确定，但是可以确定的一点是，对港股发行的A股越多，集团对海尔智家的持股比例提升便越明显。笔者尝试做了几种可能性分析。中性假设，按照当前海尔电器与海尔智家H股及A股的折价比例进行置换，按1.1:1的A股换H股的话，海尔智家的总股本将扩至95.01亿，但是按照两边持股比例换算，私有化海尔电器之后，海尔集团对海尔智家的持股比例将从36.6%提升至43.44%，更集中的股权，或许可以为集团今后的资本运作提供更多的操作空间。
优势2：整合家电资产，减少关联交易
长期以来，海尔集团将两块家电资产分布在两个市场，海尔智家主要负责冰箱、空调及海外家电；海尔电器则主要负责国内洗衣机、热水器以及国内渠道。然两者之间均存在不少的内部结算，不同的上市平台又对应着不同的股东利益，若将两块资产纳入一个平台，不仅有利于公司治理结构的精简，提升效率，亦可理顺股东之间的利益。整合之后的海尔智家不仅从收入规模上将超越美的与格力，而且降低了公司的资产负债率。获得海尔电器资产完全支配权的海尔智家在增厚资产实力的同时，亦获得了对海尔电器150亿账上现金的支配权力，换个角度看这次资本运作，虽是左口袋换右口袋的交易，但是综合来看，公司即保住了两个上市的交易平台，又有效的盘活了资产使用，可谓是一举多得。
对业绩稀释的探讨
换股发行对大股东是非常有益的，但是对海尔智家及海尔电器其他的原股东会有什么影响呢？以每股净利润（EPS）做参考，众所周知，股价=EPS*PE（估值倍数），PE的变化是市场偏好的反应，每股净利润反应的则是每个股东持股所对应的利润。参考前文对换股比例的几种可能性探讨，以中性假设1.1股海尔智家换1股海尔电器，合并后的海尔智家EPS为1.43，相较于原A股EPS的1.52而言，是摊薄了，而相对于H股1.35的EPS而言则为增厚。可见发行A股换H股，此举对于海尔电信的股东显得更为有利，只有当A股股价相较于H股溢价10%的情况下，那么对A股的原股东所摊薄的利益才不受影响。海尔电器私有化的最终方案虽未落地，但是从当前设计的大致方向来看，换股私有化锁定的是两个市场的价格，公司不必耗费额外的现金，市场在合理的股价波动范围内，海尔集团将获得更大的益处。
