涪陵榨菜2020年年报分析

一、涪陵榨菜基本面分析

1、涪陵近三年的营收和净收数据拆解分析。

如果对比2018年的数据，那么涪陵的净利润增速为18.9%，2018年和2020年的净利率分别为33.58%和33.4%，相差无几，主要靠销量提升业绩。

因为涪陵在2019年大幅提升榨菜的售价，从1.32亿/万吨提高到1.44亿/吨，提升幅度9%，导致2019年的榨菜销量大幅下滑，从12.35万吨下降到11.86万吨，下降幅度4%。导致最终2019年净利润下滑11.76%。2020年，榨菜净收大幅增长，其一是榨菜销量13.56万吨，达历史新高，其二是产品价格小幅上升。

2、其他品类的发展现状如何。

2019年，因公司的榨菜提升价格，导致其销量下降，致使公司以及市场认为榨菜的天花板到来，需求已经到达一个临界点，公司经营汇报中也说明，将泡菜作为第二个大单品类发展，在扩充榨菜产能的同时也在扩充泡菜产能，同时发展酱菜，榨菜酱油，以及榨菜扩充到餐桌上等。下图可以发现，2013年-2016年，榨菜的营收其实也处在停滞不前的状态，可以进一步一探究竟。

2013-2016年，榨菜的单价分别为0.81，0.95，0.95和1.01，提价缓慢，销量也几乎稳定不前，所以导致这几年营收增幅较慢，此时是否也有榨菜天花板的说法呢？而2017年和2018年，榨菜营收和净收大幅增长，原因也在于近几年的在建工程转固，产能释放，以及伴随着价格提升所致，也就出现了2019年的提价受阻之事。

3、面对以上这些问题，公司正在做哪些事情？进展如何？

因榨菜的空间似乎受限，公司主要进行了以下几项工作：1）发展第二品类泡菜，但销量占比6%，第三品类，萝卜和海带等5%，销量仍然很低；2）销售渠道下沉，从一二线城市下沉到三四线城市，称为“大单品联销体+多品直控终端+特殊渠道或新渠道单独设立专业经销商”的渠道布局模式，目前县级城市处于培育阶段；3）面对榨菜硝酸盐含量高问题，改进三腌三榨原料加工工艺标准，精准实施梯度用盐，进一步提升产品品质，向更低盐化、更健康的方向迈进；4）面对榨菜应用场景单一问题，公司不断尝试将榨菜往餐桌以及送礼方面发展，再一次提高榨菜大品类的定位；5）面对原材料上涨等难题，公司采取稳住订单合同收购、指定大户收购、 突击队式收购等多种形式，有效化解年初原料紧缺的危机。

以上几点最重要的，其实是榨菜的产能受限被证伪，经过2019年疫情的冲击，2020年榨菜销售量历史新高13.6万吨，说明榨菜的需求还可以通过内部或者外部的行为得到深化。目前在国内公司中，涪陵的榨菜市场份额将近达到30%了，而公司也意识到了这个问题，投入了35亿进行乌江榨菜绿色生产基地建设。

二、资产负债表分析：

1、2020年，公司的资产负债率14%左右，应收账款为0，客户几乎没有欠账，负债端最大的就是其他应付款，里面最大的一块就是保证金和押金，经销商提供，其次是预收账款，即提前收到客户打款，这样看来，公司完全不差钱呀；

2、对比2019年，2020年负债端：预收增加0.2亿，其他应付款增加0.1亿，说明产品销售增加，需求小幅提升；2020年资产端：固定资产增加1.5亿，主要是在建工程转固，后期榨菜产能会继续提升，存货减少0.3亿，库存水平提高，现金资产增加5.7亿，其中经营现金流流入现金多增加4亿，其余部分是理财收益增加；总体导致综合收益增加5亿多。

三、以2021年一季度为起点，毛估估涪陵价值。

配资头条以2021年05月为起点，涪陵当前市值309亿，滚动净利润8.1亿，市盈率38倍。以2020年净利润7.8亿计算，那么三年之后净利润仍然以16亿计算，鉴于涪陵敢于立马调整方向，提升榨菜大单品的应用场景和营销方式，估值以30-35倍计算，那么三年之后市值为480亿-560亿，最高可在270亿以下买入。