传音控股“华丽”财报幕后的风险，库存商品增加10亿元
虽然传音控股的营收和净利润保持快速增长，但是其控股公司深圳泰衡诺却已经陷入了增收不增利的境地。
来源 经理人传媒旗下《经理人》杂志
本刊记者/孙晨
近日，传音控股公布2020年财报，业绩大涨，实现营业收入、净利润分别为377.92亿元，26.86亿元。不过，《经理人》梳理财报发现，其拓展新兴国家市场取得的成绩不够明显，在印度市场的占有率、排名均创下新低，其在非洲销售的手机产品的毛利率有所下滑。
需要指出的是，传音控股的应收账款、存货价值激增，其中存货中的库存商品为12.59亿元，增长率逾100%。究竟是什么导致其库存商品金额快速增加呢？而这又意味着什么呢？
手机毛利率下滑，子公司增收不增利
4月27日，非洲手机市场的龙头企业传音控股公布了2020年财报。从整体的经营情况来看，传音控股继续保持高速增长，实现营业收入、净利润分别为377.92亿元、26.86亿元，同比分别增长49.10%、49.80%。实现扣非净利润为23.86亿元，同比增长53.63%。
虽然传音控股的营收和净利润保持快速增长，但是其控股公司深圳泰衡诺已经陷入了增收不增利的境地。深圳泰衡诺的业务包括采购、生产制造、研发等，在2020年的营业收入为139.12亿元，同比增长10.64%，净利润为8.99亿元，同比下滑15%。公司没有给出子公司净利润下滑的原因。
传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。
据IDC数据统计，传音控股2020年手机的出货量为1.74亿部，较2019年1.37亿部增长了27%，在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四，其中智能机在全球智能机市场的占有率为4.7%，排名第七位。
在非洲市场，传音控股智能机的市场占有率进一步扩大，从36.9%增加至40%，排名第一。
虽然如此，但传音控股的整体毛利率却是呈现下滑趋势，2020年的毛利率为25.99%，较2019年下跌了1.65个百分点；分产品来看，传音控股手机产品的毛利率为25.54%，下滑了2.14个百分点；分地区来看，传音控股非洲地区的毛利率为30.99%，同比下滑了0.09个百分点。
此外，传音控股手机产品的营业收入、营业成本增长率分别为51.89%、56.39%，意味着传音控股加大成本支出，但是却依旧没能获得相对应的效果。
产品毛利率下滑，大本营非洲地区的毛利率同样下滑，营业成本增长速度快于收入增长速度，这对于传音控股而言不是一个好消息。
在南亚市场，传音控股智能机在巴基斯坦、孟加拉国、印度的市场占有率分别为40%、18.3%、5.1%，排名分别为第一、第一、第六。
印度市场持续失利。对比2019年数据，传音控股智能机在孟加拉国的优势扩大，但是在印度的市场占有率从6.8%下降至5.1%，排名也从第五下滑至第六。此前2018年，传音控股手机印度的市占率为6.72%，排名第四。从第四跌到如今的第六，可以看出传音控股在印度的情况并非十分乐观。
此外，2018年传音控股手机在印度市场的毛利率水平为12.51%，远远低于非洲市场的毛利率26.06%，毛利率低说明公司产品的竞争力相对不足。
在经营风险中，传音控股提及公司在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等新兴市场国家建设自有工厂，但中美、中印等国家间政治和外交关系出现紧张或恶化，可能会引发、市场准入以及进出口限制等恶性贸易事件，将对公司的境外采购、生产和销售产生不利影响。
应收账款、存货激增
2020年，传音控股的应收账款为11.45亿元，较2019年增加了3.61亿元，同比增长46%。其他应收款为8.19亿元，较2019年增加了4.07亿元，同比增长98.6%。
按账龄来看，应收账款主要是在1年以内，金额为11.93亿元，不过需要指出的是，前5名的应收账款合计数为5.49亿元，占比为43.56%，这意味着若是其中一个大客户出现问题，则相对应的应收账款将面临难以收回的风险。
2019年、2020年，传音控股的应收账款账面余额为8.81亿元、12.61亿元，坏账准备金额分别为0.97亿元、1.17亿元，计提比例分别为11%、9.27%。为何2020年的计提比例略低于2019年？
此外，按账龄组合来计提金额，传音控股只是计提1年以内、1-2年的营收账款的坏账，计提比例分别为5%、20%，而其还有2-3年的应收账款没有计提坏账，以期末账面余额0.66亿元，根据2019年2-3年的计提比例50%计算，则应该计提的金额多达0.33亿元，为何公司没有对2-3年的应收账款计提坏账准备呢？
应收账款之外，传音控股的存货金额同样增加，从2019年的31.35亿元上升至2020年55.52亿元，增长率为77.09%，增速远远快于营业收入和净利润的增长速度。公司称主要是随着公司营业收入的增长以及为满足市场需求，公司战略备货增加，导致库存增加。但真是如此呢？
从存货分类来看，传音控股的存货由原材料、在产品、库存商品、委托加工物资组成，账面余额分比为19.92亿元、5.86亿元、19.03亿元，12.59亿元，可以发现，其中原材料、库存商品的账面余额大幅增长，增长金额分别为11.57亿元，9.62亿元，增长率分别为138.58%、102.11%。
由于疫情导致全球的芯片供应量不足，传音控股增加原材料的库存可以理解，但是增加库存商品又是什么操作呢？难道还能是等着手机产品涨价再卖出去吗？显然是不可能的。
库存商品激增的原因可能是，除原有阵地之外，如非洲等，传音控股手机产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。
在风险提示中，传音控股提及由于各个新兴市场国家存在多方面的差异，若持续加大对新市场的拓展，新开拓市场较高的前期投入将可能降低公司当期盈利水平；同时，若对新市场的开拓未能达到预期目标，将对公司业绩增长产生不利影响。
存货价值的激增意味传音控股面临着存货跌价风险，其在2020年存货跌价准备为1.88亿元，若其未来不能有效地实施库存管理，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。
需要指出的是，由于传音控股主要面向海外市场，境外销售主要使用美元等外币结算，如果相关外币兑人民币的结算汇率短期内出现大幅波动，则将对传音控股的经营业绩产生较大影响。在2020年，汇率变动对传音控股现金及现金等价物影响是巨大，让其损失了5.85亿元。
4月29日，传音控股第一季报显示，实现营业收入、净利润分别为112.52亿元、净利润8.01亿元，同比上年度大增。
不过，其存货价值也进一步增多，从去年年末的55.52亿元增加15亿元，增长率为27%，存货中增加的是库存商品还是原材料，也许只有等到中报时才能揭开谜底了，《经理人》将持续关注。