星河深度｜Upstart Ⅱ：1年10倍，美国的“借呗”
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星河卡片
Upstart
公司是美国人工智能助贷平台。
当前市值：255亿美元
产品维度：人工智能助贷平台
所处行业：Fintech
成长模式：大数据颠覆传统行业
通过星河深度｜Upstart Ⅰ：1年10倍，美国的“借呗”，大家了解了Upstart是怎么让大家不找传统银行借钱的。
那么这么一家火爆的金融科技公司，未来的路在何方呢？
Quantum Galaxy
01
Upstart的市场空间有多大？
图1: 美国个人贷款发放规模
资料来源：公司官网，量子星河研究所
截至2019年底，美国消费者信贷市场余额为4.2万亿美元，主要包括住房抵押贷款、学生贷款、汽车贷款、信用卡和个人贷款。
公司现在的主要市场在个人贷款和汽车贷款两个市场，汽车贷款是未来重点发展领域。根据公司统计，个人信贷市场的规模在840亿美元左右，汽车信贷市场的规模在6350亿美元左右。
而根据Grandview research的报告，数字化借贷平台（digital lending platform）2020年的市场规模为48.7亿美元，2021至2028年CAGR预计为24%。
02
Upstart的市场竞争状况如何？
从市场占有率方面看，从2019年4月到2020年3月，美国无担保个人贷款总额为1180亿美元，同期Upstart促成了35亿美元无担保个人贷款，占比不到5％，公司未来的潜在成长空间巨大。
目前绝大部分无担保个人贷款都是由银行或者Credit Union借出，耗时几天到一周不等，且需要670以上的信用分，最高额度大多为10000美金，需要人工审核。
其他运用新模式的公司还有PAGAYA。PAGAYA实现了100%的全自动借款，且业务覆盖广，包括汽车贷款，个人贷款，信用卡贷款，房地产贷款等等，但收入模式较Upstart来说更少，仅收取每次交易成功的费用，不收取平台服务费。
PAGAYA2020年营收增长333%，毛利为15%，远低于Upstart的52%（差不多是Upstart 17-18年的水平）。
Upstart成立时间相对较早（比PAGAYA成立早4年），积累了更多的用户和借贷数据，因此体系更为成熟（更大的Network Volume)。
因此，由于公司更成熟的技术和更深的根基，公司在单一市场取得较多的市场份额，且毛利率维持较高水平甚至继续上升。
汽车贷款市场方面，银行和Credit Union是目前最受欢迎的渠道之一，另外的竞争对手有汽车4S店本身（有时利率比银行还低）,该市场整合度极低，第一名市占率的Ally Bank市场份额为6%，前二十的市占率接近50%（数据来源WithClutch)。
03
Upstart目前财务状况如何？
2017年-2020年，Upstart的营业收入分别为0.57亿美元、0.99亿美元、1.64亿美元、2.33亿美元。
净利润分别为：-771.7万美元、-1231.9万美元、-46.6万美元，598万美元，公司快速扭亏为盈让人们看到了Upstart的AI平台改造传统信贷行业的巨大潜力。
图2: Upstart 2021Q2财务要点
资料来源：公司官网，量子星河研究所
2021年上半年，Upstart实现营业收入3.15亿美元，净利润4739万美元，其中2021年第二季度总收入为1.94亿美元，同比增长1018%。
第二季度银行合作伙伴在Upstart的平台上发放了286864笔贷款，总额为28亿美元，比去年同期增长1605%，环比增长62%。
此外Upstart还公布了新的三季度的业绩指引，公司预计第三季度收入为2.05亿美元至2.15亿美元。
公司最直接的成长动力在于线上借贷平台对于传统信用分借贷方式的替代。
从公司的营收和利润可以看出来，公司的盈利能力正在加速提高，证明这种线上借贷的方式已经被市场认可，即将进入快速发展时期。
04
Upstart三年后可能是什么样子？
星河研究员认为：
2020年-2021年是公司优势集中展示的一年。这两年由于疫情带来的失业率提高和利率的降低，借款需求大幅提升；在此环境下，便利且压力比较轻的贷款开始被人们所青睐。
未来在优势确立之后，公司的成长逻辑会由原先的市场短期需求增加逻辑变为供给结构发生质变的逻辑。
竞争角度
首先是行业的竞争：即传统借贷银行和新兴借贷平台的竞争，从平台的角度，它们与银行更类似于共生关系，银行是它们利润来源，它们同时也帮助银行获得更多的用户。因此，行业的竞争不会是核心压力。
另外一个竞争来自于，同行平台的竞争，在乐观情况里，基于优秀的算法和长时间的数据库积累，公司成为业内领头者的概率越来越大，有望保持相当强的竞争力。
上下游角度
上游可能出现的情况是：随着公司的技术越来越强，公司对硬件的要求也大幅增加，在机器学习中有着大幅领先地位的英伟达等公司，可能会对公司有较高的议价权。
公司自身角度
公司在未来三年内，显现出信贷市场改革的领导者的可能性，信贷的潜在市场被大规模开发：原本没有贷款需求的人，可能由于贷款更加便利而借款，因此可能促使公司进一步加速扩张。
05
星河研究员是如何思考Upstart的估值的？
个人贷款：
星河研究员认为，影响个人贷款规模的主要两个因素为失业率和利率水平，失业率越高，需要个人借贷的用户越多，低利率环境也能促使借贷者变多、借贷规模变大。
考虑3年后，即2024年的经济环境：如果2024年经济发展良好，利率也相应的比较高，那么整体市场的贷款需求就会相应较少；而如果处于经济短期下行周期，利率减少失业率增高，整体贷款的需求相应会比较多一点。
图3: 美国失业率统计
资料来源：Tradingeconomics.com，量子星河研究所
从上图可以看出，20年至今失业率都维持在5%以上的水平，而在疫情前的2020年第一季度，失业率在3-4%之间。
图4: 美国近期利率统计
资料来源：Federal Reserve，Tradingeconomics.com，量子星河研究所
而利率的体现更加明显，自从疫情至今，美国的利率一直维持在0.25%的水平。
在稳定态下，研究者认为失业率及利率会处于一个均值水平，即失业率在5%上下，利率在1%上下（利率波动相对会更大一些）。
图5: 美国过去十年利率统计
资料来源：Tradingeconomics.com，量子星河研究所
2019-2020年，个人新增贷款的增长大概在6%左右，预计在稳定态下，由于贷款更加便利，行业会继续增长12%（该增速已经考虑过2020年和2021年高增速的影响）。
根据Experian的数据, Generation Z的贷款数量增长了33%（但贷款金额相对较低），且金融科技公司的贷款已经接近40%，正在接近银行的占比。
图6: 贷款类型变化
资料来源：Experian，量子星河研究所