广和通投资价值深度分析
随着物联网近几年的高速发展，无线通信模组作为核心部件之一，未来成长确定性较高。而且整个无线通信模组行业处在一个东升西落的格局，国内以移远通信、日海智能、广和通等为代表的无线通信模组企业逐渐成为了全球头部企业。
看好广和通主要从以下三点：
第一、公司在笔电及移动支付无线通信模组市场具有较强竞争；
第二，收购Sierra Wireless车载业务积极布局车联网领域；
第三，公司的盈利能力较强，在国内整个行业中一直维持着较高的毛利润。
今天就和大家深度地聊聊广和通。全文约11000字，先亮目录：
1.0 公司简介
2.0 行业前景
2.1 全球无线通信模组市场竞争格局
2.2 国内无线通信模组市场竞争格局
2.3 全球市场预测
2.4 车联网无线通信模组市场前景
2.5 笔电无线通信模组领域市场前景
2.6 移动支付通信模组领域市场前景
3.0 财务分析
盈利能力
资产流动性
4.0 估值
风险提示
1.0 公司简介
公司创立于1999年，是一家致力于物联网无线通信解决方案和无线通信模组的供应商，也是中国A股市场首家上市的无线模组企业。公司的创始人和实际控制人为张天瑜，共计持有公司46.59%的股份为公司第一大股东。2014年英特尔战略投资广和通成为公司第三大股东（目前已退出十大股东行列），公司也成为英特尔唯一投资的物联网无线通信解决方案供应商。英特尔在全球笔记本电脑领域占据着重要地位，在PC领域话语权较强，可为广和通提供自家生产的基带芯片。借助英特尔的股东背景，广和通在采购成本、产品销售、拓展市场、技术研发以及 PC 厂商的接洽上，都有着得天独厚的优势。
图1：公司发展历程（资料来源：公司官网、格菲资本）
公司深耕高价值物联网模组领域多年，主要产品包括5G/4G/3G/2G/NB-IoT无线通信模组以及为电信运营商、物联网设备厂商、物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案。为了专注公司在研发无线通信模块领域的优势，公司销售的产品均通过委托加工生产。目前，公司全球拥有员工1058人，其中60%为研发人员，业务覆盖全球100多个国家和地区。2018年，公司对206名技术管理骨干实施了股权激励和限制性股票激励计划，共授予了157.50万股限制性股票，占公司股本总额的1.313%。在激发员工工作效率和主动性的同时也大大降低了公司核心技术泄露的风险。截至2020年6月30日，公司已累计获得33项发明专利、41项实用新型专利以及46项计算机软件著作权。产品主要应用于移动互联网、移动支付、车联网、云办公、汽车与运输、工业4.0、智慧零售、智慧能源、智能安防、智慧城市、智慧家庭、智慧医疗、智慧农业、无线网关等多个领域。
图2：公司主要产品介绍（资料来源：公司官网、年报、格菲资本）
从应用领域来看，公司产品分为MI和M2M两大类。在公司2018年营收中，MI和M2M的营收占比分别为35%和65%。MI主要应用领域为平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑等消费电子产品。公司主要客户有亚马逊、谷歌、联想、惠普等知名企业。早期受益Intel战略投资，公司已经在M1细分赛道深耕多年。MI业务领域进入壁垒较高，公司主要的竞争对手Sierra Wireless正在逐步退出市场，未来随着蜂窝笔记本模组市场渗透率的提高，公司的业绩有望持续增长。M2M主要应用领域为移动支付、智能电网、车联网、安防监控等。公司主要客户有头部POS机厂商、以及收购Sierra Wireless全球车载前装模组业务带来的大众、标致、雪铁龙、比亚迪等车联网厂商。公司在M2M业务领域中聚焦大颗粒（年需求量〉1000万片，标准化程度高）高价值领域，在物联网时代多场景应用的激发下增长空间较大。
图3：公司商业模式（资料来源：公司官网、中信证券）
公司之前的主要业务领域为移动支付、安防、消费电子等领域。随着5G 和智能网联技术发展，车载前装模组渗透率将快速提升，有望在2025年成为汽车标配。因此广和通发力车联网模组市场，在2020年11月收购了Sierra Wireless的全球车载前装通信模块业务相关资产，交易对价为1.44亿美元。
图4：Sierra 2019年车载部门财务数据（亿美元）及主要客户（资料来源：中信证券）
Sierra Wireless是一家成立于1993年的加拿大无线设备商，是全球知名的蜂窝通信模组供应商。公司凭借其在嵌入式车载前装蜂窝模块领域15年的行业经验，拥有着全球位居前列的车载前装通信模块安装量以及布局完善的软件平台和整体解决方案。2019年公司的车载部门营业收入1.66亿美元（约人民币11亿元）。粗略计算，此次收购可以提高广和通全球销售额市场占比3.6%。该公司的终端客户包括大众、PSA、FCA及比亚迪等全球知名整车厂，预计目前占据全球车载前装模块约20%的市场份额。此次收购加快了广和通进入全球汽车无线通信模组供应链步伐，进一步完善公司在全球车联网领域的战略布局。
此外公司为了扩充业务范围，在2019年提出了实现定制化物联网解决方案的MaaS（Module as a Service）战略平台。该平台结合了公司多样化模组产品、IoT平台及云平台为下游企业提供定制化物联网解决方案，帮助公司实现一体化的服务转型。公司在无线模组市场深耕多年，丰富的客户资源可以帮助公司取得所需的物联网数据，促进公司搭建云平台。另一方面，MaaS战略平台依旧围绕着公司的核心优势领域，可以更贴切为客户提供定制化物联网解决方案，提高客户粘性以及产品价值含量。从而进一步扩大公司的营业范围和盈利空间。
2.0 行业前景
无线模组位于物联网产业链中游，是将其上游产品的基带芯片、存储器、电容、电感、连接器等电子器件集成在PCB电路板上，是物联网的核心部件之一。无线模组按功能分为“通信模组”和“定位模组”。由于无线通信模组的应用范围更为广泛，所以较多企业定位在无线通信模组领域。模组的技术含量可能不如芯片类的技术含量高，但基于其硬件集成与软件设计，融合多种通信制式，可以满足不同应用场景下的环境要求，大大简化了应用厂商的工作。下游客户选择无线模组厂商时，对其产品的质量、稳定性、交付能力及技术服务要求很高，资深的无线模组企业往往在以上方面有着较好的表现且也积累了很多成功的业内成功案例。此外，如果和客户达成固定和合作关系是很难被替代的，因为验证一个无线通信模组产品需要较长的周期，需要3个月的试用期外加1-3年对产品的功能、稳定性等方面的一个验证通过才可以获得客户的信任。无线模组企业通常也需满足不同客户对不同应用场景的特定需求提供定制化产品，也进一步地提升了产品的弹性。综合来看，行业仍具有一定的护城河。
2.1 全球无线通信模组市场竞争格局
目前，全球无线通信模组行业排名第一的为加拿大的Sierra Wireless和国内的移远通信。Sierra Wireless受益于其较高的毛利润位居全球销售额第一的位置，移远通信在出货量上占据绝对优势，稳居全球销量第一位。根据恒浥智能数据显示，广和通2018年的全球市场占有率居第七位，2019年的全球市占率为第五位，上升速度较快。虽然通信模组市场集中度较高，但头部厂商市场份额波动较大，竞争格局仍未固化。随着公司收购Sierra Wireless车载前装模组业务，公司的业绩会迎来新的增长期，未来全球市占率提升空间依旧很大。此外，从全球模组企业商的毛利率可以看出，海外企业的毛利润要明显高于国内企业处在市场主导地位，国内市场的优势是出货量较大。但是根据ABI Research的数据显示，从2015年到2019年，受到中国企业低价竞争策略影响和海外的研发、人工及运营成本偏高等因素的影响，海外模组企业的盈利能力和市场份额均处在逐年下降的趋势中。各大海外模组企业也渐渐退出标准化的模组市场，转向了打造互联网云平台整体解决方案中。这使得国内物联网无线模组企业市场份额上升较快，从2015年的25%上升到了2019年的54%，逐渐取代了海外龙头企业的市场地位。
图5：全球主要模组厂商—单位：亿元（资料来源：天风证券）
2.2 国内无线通信模组市场竞争格局
广和通国内的行业竞争者主要包括了移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、美格智能等无线通信模组厂商。这里选取了2019年在全球市场无线通信模组销量靠前的四家公司进行一个简单的对比。
图6：各公司2019年经营情况（资料来源：公司年报、格菲资本）
从管理角度来看，日海智能为国家控股且管理人2016年才加入公司，在市场部经验较为丰富，另外三家公司均为个人控股且实际控制人在无线通信模组行业深耕多年，有着较为丰富的行业经验。从销售模式来看，移远通信和日海智能用直销方式渗透大客户，经销的模式面对分散的小客户可以更好地深入市场，更有效地扩大公司市占率，另一方面小客户对产品的规格要求可能有所不同，在设计、研发时可能不如规模生产带来的利润多；广和通和有方科技采取的直销为主，经销为辅的模式，销售支出主要集中一些需求量大的头部厂商，优势就是与这些厂商合作可以达到规模生产降低企业成本，但是小客户市场可能覆盖不充分导致客户的流失。从生产模式来看，代工的优势是可以节约资本支出，公司可以把更多的精力放在研发中。移远通信是唯一一家拥有自己制造工厂的公司，公司的智能制造中心一期已在2020年投产（产能45000万片/年）且二期智能制造中心（设计产能9000万片/年）也在募资筹建中，公司选择自己加工高端的新兴产品，可以提高生产效率，更好地把控产品质量。
未来无线模组的市场增长空间主要在工业物联网、消费物联网、公共基础设施以及车联网等领域，移远通信的产品覆盖领域相对较广，主要产品领域覆盖除了消费物联网的其他三个领域，成长确定性比较高。广和通通过收购Sierra Wireless全球车载前装模组业务扩充车联网业务，加上消费电子领域，增长空间也比较高。有方科技也在向车联网终端扩张，而日海智能的场景等解决方案占总营收的三分之一，增长较快。但是这两家企业的无线通信模组的销量在2020年疫情期间下滑较为严重，有待观察两家公司2021年的营收是否能回暖。2020年1-9月国内营收排在第一的是移远通信，第二是日海智能，第三是广和通，未来随着车载前置模组带来的销量，非常有可能赶超日海智能，位居第二的位置，有方科技会保持在第四的位置。此外，从相关股权激励计划来看，广和通激励计划与激励人员的业绩挂钩，可以更好地调动核心员工对工作的积极性。就目前国内市场的竞争格局来看，移远通信未来会是广和通最大竞争对手。
2.3全球市场预测
图7：2010-2025E年全球物联网与非物联网连接数对比图7：2010-2025E年全球物联网与非物联网连接数对比
物联网是未来10年全球确定性较高的高增长赛道。不同于互联网时期的人手一台联网装备，智能穿戴、智能工业、智能家居等众多领域会有更多的互联网设备，为物联网时代带来更大的想象空间。中国社科院指出，未来物联网的产业规模会是互联网的30倍以上。目前，全球物联网连接数目前以年复合增长率30%左右的速度增长。根据IoT Analytics数据显示，2010年全球物联网与非物联网连接数对比为8:80；到2020年物联网连接数首次超过了非物联网连接数，连接数达到11.7亿；预计2025年物联网的连接数将达到30.9亿，平均每人将有近4台IoT设备。
通常情况下，每增加1个物联网连接数，就需要增加1-2个无线模组。作为物联网各行各业设备终端的联网化，未来物联网模组的需求量势必在庞大的物联网连接数量中得到释放，迎来高速发展期。根据OMDIA数据显示，2019年，2G/3G/4G在内的蜂窝模组在全球的出货量突破了3亿，预计2025年可达到6亿。广和通2018年全球出货量占比为7%，假设公司全球出货量市占率保持不变，剔除其收购Sierra Wireless全球车载前装模组业务带来的销量，公司2025年2G/3G/4G在内的蜂窝模组出货量可达到0.42亿。
图8：全球蜂窝通信模组出货量（资料来源：OMDIA）
在增量的市场中必然带来产品价格的下跌，根据中国产业信息网数据，2G通信模组技术较为成熟，且已处在被替换期（4G通信模组和NB-IoT模组正逐步替代2G通信模组），单价由最初的100元以上下降到了现在的10元 。目前，市场上4G通信模组里Cat1的模组价格目前在35元上下浮动，Cat 4的价格看不同的能力，最低的有60元，到100元都有，未来4G Cat 1。根据工信部2020年5月发布的《关于深入推进移动互联网全面发展的通知》，未来将推进建立NB-IoT、4G（含LTE-Cat1）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，2G/3G物联网业务会逐渐退出市场。NB-IoT无线通信模组以其低能耗、低成本且广覆盖等优势在市场上占据着领先地位。NB-IoT模组的单价约为13元左右，比2G价格稍高。
图9：三公司历史模组均价（资料来源：万联证券）
根据McKinsey预测，全球IoT产业在2025年可产生2.5万亿美元约16万亿人民币的市场空间。巨大的市场空间加上海外龙头企业的业务转型，会进一步推动行业集中度，像是移远通信和广和通这样的国内龙头公司有望在全球市场中率先受益；另一方面产量的规模效应也会降低企业的制造成本，可以抵消部分产品降价带来的影响。就广和通而言，根据公司过去几年的模组均价走势可以看出其产品均价远远高于移远通信和有方科技。其主要原因为公司布局的赛道为高价值无线通信模组领域和公司因其经营模式避开了低价格战。未来虽然会受到价格降价的影响，但其产品单价依旧可以保持在同行业之上。
根据广和通自身的业务来源和产业布局，公司未来的主要营收来源将集中在笔电、移动支付和收购Sierra Wireless的车载前装蜂窝模块的车联网领域，下面会展开对这三个领域的市场前景进行一个梳理。
2.4 车联网无线通信模组市场前景
车联网是通过车与人、路、云之间相互连接和数据互通，最终可以实现智能交通、智能驾驶等功能。目前，智能网联汽车类似于2013年的智能手机行业，渗透率较低处在刚刚起步的阶段。从政策方面来看，2015年国务院发布的《国务院关于积极推进“互联网 ”行动的指导意见》中指出，利用物联网、移动互联网等技术推广车联网等智能化技术应用，对车联网技术的创新和产品研发提出创新发展需求。美欧日等国家在2015年也陆续出台相关战略规划，布局车联网与无人驾驶发展。除了出台相关战略规划外，美国计划在2015-2025年内投资40亿美元支持相关领域研究。各国政策的推动为车联网行业发展营造良好的商业环境。从技术方面来看，我国主推的 C-V2X 技术标准得到全球的认可成为行业标准，4G 模组和 5G 模组基本已进入适配环节，在车联网产业中已经形成了完整的生态产业链。在各国政策方面和技术方面的双重推动下，车联网市场规模将迎来快速增长阶段。
图10：中国汽车网联化趋势和智能网联车销量（万辆）来源：中国汽车工程学会、招商证券、信通院、天风证券
根据中国汽车工程学会预测，我国的联网汽车有望在2020年超过未联网汽车，并在未来20年内逐渐取代未联网汽车的市场。其渗透率在2020 年、2025 年、2030 年可分别达到 60%、80%、100%。2025年中国的联网汽车销量可达到2800万辆，渗透率为80%，2030年我国的联网汽车销量可达到3800万辆，渗透率为100%，2020年的实际数据受疫情影响可能有所下滑，但未来的车联网市场规模市场前景依旧广阔。
广和通的车规模组应用较为广泛，产品面向亚洲（含中国）、澳大利亚、欧洲、北美等全球用户。车载通信模组产品包括车载信息娱乐系统（IVI）、行车记录仪（DVR）、车载终端（T-Box）、车载网关、5G 智能天线、车辆控制单元（TCU）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、C-V2X 系统和其他车载及智慧交通系统，为网联汽车、高精度定位、5G 车路协同、5G 网联代客泊车、5G 网联景区观光车等场景提供高可靠性、低时延的无线通信方案。除了收购Sierra车载前装模块业务外，公司通过战略投资吉利亿咖通旗下西安联程（借助其科技平台较强的市场优势有望成为5G车载模组首批量产项目）、携手东软、华晨完成2020 C-V2X“新四跨”测试以及加大在OBU车载单元、RSU路侧单元等领域研发投入等持续地完善在车载模组领域的布局。在车模组领域广和通主要面对的竞争者是移远通信，移远通信从2016年开始在车模市场布局，目前为特斯拉MODEL Y的独供，在车模在市场有着较强的优势。此外，基于车联网的成长确定性，有方科技在2019年也开始往车联网发力布局。虽然广和通收购了Sierra Wireless车载前装模组业务切入车联网市场，市场中机遇和挑战还是并存的。
根据佐思汽研发布的研究报告中预测，2025年全球汽车无线通信模组装载量将达到2亿片，2020-2025年年复合增长率达到15%左右。按照公司董事长张天瑜公开访谈中提出希望广和通能在车联网领域占领20～30％的份额，以平均值25%的市场份额估计，公司在2025年内通的无线通信模组销量可达到0.5亿片。
2.5 笔电无线通信模组领域市场前景
广和通在笔电无线通信模组占据着绝对的优势，受益公司较早深耕布局消费电子模组领域，目前在全球笔电通信模组市场份额达到了50%以上且在逐年提升中。公司采用直销模式拓展了包括亚马逊、惠普、联想、戴尔等等全球头部笔记本电脑商，行业认可度较高。公司在2020年收入增长很大一部分的原因为笔电模组市场需求的激增。2020年受疫情的影响，居家办公和远程教育需求大幅提升，全球笔记本电脑的出货量创10年新高。根据IED预测，2020年全球笔记本电脑出货量可达到1.98亿台，同比上升了20.2%。全球笔电模组需求量激增，也导致全球笔电模组市场需求提前释放。根据IDC 预测，2021-2023年全球笔电市场的销量将趋于平稳，未来公司在笔电通信模组的收入主要来源于笔电通信模组内置率的提升、全球教育产品成熟以及5G时代PC模组单体价值量提升。此外，值得注意的是目前移远通信的5G模组也在向笔电市场进行布局，虽然目前5G模组单价在1000 元成本较高渗透率极低，后期如果需求量上去达到规模化生产，移远通信再通过低价格战的方式争占市场份额，势必对广和通的销量和收入产生不利的影响。
图11：PC模组市场规模测算（资料来源：产业调研、招商证券、格菲资本）
目前，全球各大PC品牌商积极布局5G笔记本市场，广和通已抢跑市场分别与戴尔和惠普两大厂商合作在2021年初推出相关产品。随着5G基础建设的不断完善，未来有望进一步提高无线模组的渗透率。从消费端来看，未来消费者对笔记本电脑的通信速度、高速上网、低延迟等各方面功能要求的提高将加速笔记本电脑升级换代。渗透率有望进一步地提高，利好广和通相关业务线。根据招商证券测算，2020-2023年全球市场规模有望达到 27 亿、36 亿、46 亿和 57 亿元，2019-2023年复合年均增长率为31.61%。通信模块的渗透率有望从2019年的3%上升到2023年的11%，而广和通的市场份额有望提升到65%以上，预计2023年在全球笔电市场的营收可达到37.05亿元。
2.6 移动支付通信模组领域市场前景
在信息高速发展的时代，传统联网POS也逐步转向了智能化。移动支付作为广和通的主要营收之一，智能 POS 行业未来前景值得期待。不同于传统联网POS，智能POS的功能和应用场景更加广泛。具有多应用、易管理、简单高效以及安全稳定等产品优势。智能POS从支付工具变成集“支付入口 数据采集 金融服务”为一体的综合服平台。
图12：智能POS功能图（资料来源：开店宝）
智能POS机是一款基于互联网及大数据的多功能智能POS机收银终端，集收银、会员、报表、商品、订单、发票等功能于一体。向上延伸，可以对接第三方软件开发者等进行商铺业务推广等。向下延伸，可以为银行卡收单机构、银联、微信支付、支付宝等提供支付入口，为商家提供经营数据分析、会员营销管理、金融服务等各类增值项目，可以全方位满足不同行业商家的需求。
图13：2015-2019年国内智能POS规模（资料来源：前瞻产业网研究院）
从2015-2019年智能POS机的数量上来看，国内的智能POS机增长较为明显，中国2019年智能POS机出货量达到了1143万台，同比增长67.3%，渗透率迅速提升到37%。根据招商证券数据显示，未来3-5年的出货量的年复合平均增长率有望保持在20-30%。随着渗透率的快速提升，智能POS机有望由量变转向质变，逐渐替代传统联网POS机的市场空间迎来高速增长期。此外，人脸识别支付也成为一种新的趋势。但人脸识别支付相较于扫码支付，支付效率以及用户价值没有显著提升，存在终端成本高、市场推广及教育成本高等问题。因此，未来短时间内，主流的支付方式仍将以扫码支付为主。
全球的POS机需求也在逐年攀升中，根据Grand View Research数据显示，2019年全球POS机市场规模已经达到了690亿美元。主要市场集中在亚太地区，2018年全球出货量占比为77.6%。海外的移动支付市场相较中国起步较晚，大多数国家仍处在智能POS机的初步渗透阶段。未来的销售产品依旧以传统的联网POS机为主，但随着支付宝等国内支付巨头加速出海和一些海外本土电商、银行、支付商等支付系统转型升级的将带动海外智能POS机需求提升。根据东方财富证券研究所数据显示，2025年时全球传统和智能POS机出货量可达到3.8亿台，复合增长率约为24%。目前市场上POS机大多用的是LTE Cat1，单价大概在35元，考虑到价格年降，保守测算2025年的市场规模也将超过百亿。目前，广和通、移远通信、有方科技以及日海智能的产品均覆盖到移动支付领域，虽然没有数据显示这些企业的具体市场占比情况，但是就POS机市场增速来看，竞争环境还是会比较激烈的。
3.0 财务分析
- 盈利能力
从国内模组企业的营收可以看出，近几年国内的模组行业处在快速增长的趋势。2020年尽管在疫情的影响下，移远通信和广和通前三季度的营业收入均超过2019年全年的营收。从营收增速来看，受益于物联网市场规模的快速增长，三家模组公司相继在2017-2018年增速达到了历史高位。虽然在2019年三家模组公司的营收增速有所放缓，但除了日海智能增长率不足，移远通信和广和通的营收同比增速依旧维持在50%以上稳居市场前列。
图14：国内通信模组企业营业收入和净利润对比（资料：东方财富、格菲资本）
单独来看广和通和移远通信的营收增速对比，公司在2015-2018年的增速是低于移远通信的，其主要原因为移远通信通过价格战的市场策略加之公司在车模领域的快速脱脂提升了全球市场市占率。这点也可以从两家的归母净利润的同比增速为什么差别这么大可以看出，广和通定位在高端大颗粒模组市场，近几年的归母净利润增速要明显优于移远通信。从2019年到2020年Q3，广和通的营收同比增速略高于移远通信，移远通信受价格战的影响归母净利润同比增速低于广和通。但是总体来看，移远通信的价格战策略是比较成功的，成功地挤走了部分海外无线模组厂商，帮助公司迅速地扩大全球市占率，后期规模化的生产也会降低公司的生产成本。移远可能面临的问题是这种价格战策略可以持续多久？未来会不会面对国内的其他模组企业为了生存也加入到低价格战中（日海智能已经加入低价格战中），这将导致市场价格战愈演愈烈，公司的利润空间会越来越小。这一点也是需要后期持续关注的问题点之一。
图15：广和通与移远通信ROE对比图（资料来源：公司年报、格菲资本 ）
从ROE的角度来看，广和通的净资产收益率稳居行业第一。截至2020年Q3近期公司营业额排在第三位，但是其净利润远远超过了其他四家公司。公司2020年Q1-Q3的毛利率为29.7%，超过行业龙一移远通信的20.34%，公司的盈利能力从2016年至今均处在行业较高水平。通过两家公司的ROE比较也可以看出，移远通信的ROE呈逐年下降趋势，广和通的净资产收益率为上升趋势。此外，英特尔与2019年减持了公司股份（由占总股本的8.25%减持到1.85%），目前来看没有对公司毛利润产生不利影响，公司2020年1-9月的平均毛利率28.86%较以往有所提高，依旧位于行业第一。
广和通可以维持较高的毛利率主要原因：
其一，公司建立了以直销为主、经销为辅的销售模式。主要的客户多为业内龙头，除了大大降低了中间商的差价，同时也为公司的客户提供更好的服务；
其二，国内的无线通信模组企业目前主要采取两种经营模式，分别是以移远通信和日海智能为代表的以量取胜的经营模式（提供标准化的低价模组快速占领市场份额，营收规模高但利润低）和以广和通为代表的专注于高价值细分赛道的经营模式（专注耕耘细分领域创造竞争优势，营收规模相对低但利润高）；
其三，受益于英特尔的战略投资，公司可以拿到价格较低的基带芯片（成本优势）。此外，英特尔在2019年宣布退出5G基带芯片研发，由于现在4G基带芯片市场仍未饱和加上广和通多年来本就保持着和高通、联发科等芯片厂商的合作，所以影响不大。
图16：三家无线模组企业各项支出费用率（资料来源：东方财富、格菲资本）
从各项支出费用来看，广和通的研发费用占营收比要高于另外两家公司。公司2020年先后先发布MediaTek芯片平台5G模组FG360、全球首款5G eSIM模组FG150 eSIM、FM150 eSIM、搭载紫光展锐春藤V510芯片平台的5G模组FM650等产品，目前的研发产品针对性较强，多为根据客户需求进行有针对性研发，可以较好地提高研发效率和客户黏性。公司的销售费用率相对比较平稳，2019年销售费用为4.52%，同比增加25.2%。其主要原因为公司针对国内和海外市场进行了销售渠道的扩张，先后成立在成都、青岛、香港、美国以及欧洲等地区成立了分公司和办事处。总体来看，在广和通近几年营收和归母净利润增加的同时，研发投入较为稳定，各项支出的费用占当期营业收入的比例也较稳定，企业运营良好。
- 资产流动性
图17：广和通、移远通信和日海智能速动、流动比率走势图（资料来源：同花顺、格菲资本）
从三家公司的流动比率走势图中可以看出广和通相对另外两家公司有较好的短期债务偿还能力。也许从流动比率来看广和通的短期变现能力并不比移远通信强很多，但从速动比率从走势图可以清晰地看出三家公司的差距。导致移远通信和日海智能速动比率较低的其主要原因由于移远通信和日海智能的存货都远远大于广和通，广和通为4.69亿元，而移远通信和日海智能分别为13.09亿元和10.93亿元。我们知道，像芯片、电容、电感等电子元器件对仓库的存储条件是有较高要求的，对空气温度和湿度都有不同的要求。且有效期通常在6个月内，这类企业如果积压过多的库存可能需要面对产品过期、部分电子元器件受损等导致产品报废的风险。通常情况下，速动比率为1时为正常范围。根据2020年Q3的数据，移远通信的速动比率仅为0.72，公司会面临着无法在短时间内偿还债务的风险，流动资产变现能力略显不足。广和通和日海智能的速度比率分别为1.42和1.01，均在安全范围内，流动资产中可以立即变现的金额可以覆盖用于偿还流动负债的金额。
图18：广和通、移远通信和日海智能资产负债率走势图（资料来源：东方财富、格菲资本）
从三家公司的资产负债率来看，日海智能在近三年净利润同比下降的情况下，资产负债率依旧处在同行业中较高的位置，移远通信在2020年Q3的资产负债率为56.61%，略高出日海智能。广和通的资产负债率处在一个相对低的位置，2020年Q1-Q3季度公司的资产负债率仅为45.22%，且2020年Q3短期负债占比仅为19.9%（长期负债为0），相较于移远通信的38.96%要低出很多。此外，基于广和通和移远通信的净利润在2020年Q1-Q3季度净利润的增速均大于资产负债率的增长幅度，说明两家公司均具备能力去应对债务问题。但就净利润的增速来看，广和通的长期变现能力要略优于移远通信。
4.0估值