慎知资产余海丰：投资是一场远行，市场越跌我们应该越乐观

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本文为“好买臻选·新白马合作伙伴”系列栏目

好买说

“投资，像苦行僧的一场远行，我们对提升自我的追求永无休止。”

“投资经理都是流星，大家之间的区别在于你多续一秒还是少续一秒，想多续一秒，你要能看到自己的问题，要客观看待自己过去所取得的成功。”

“我理想中自己的样子，也是我成立慎知的初心，就是为社会上最普通的人提供一个赚取长期稳健收益的渠道。”

“炒股这件事不难，为什么绝大多数的人都学不会呢，最重要的原因，人们总是在行情火爆时比较乐观，在市场很差时内心悲观。”

“长期做多中国，这句话发自内心，理由很简单，在我这个年纪的人还没退休之前，中国经济仍然会保持极强的竞争力，我们的增长红利还没有结束。”

“股市很多核心资产大家都说贵，但跟中国的房子比起来，一点都不贵。”

“现在整个股市系统性风险有限，这种情况下，市场越下跌我们应该越乐观。”

以上是慎知资产创始人余海丰在好买专场交流会上分享的精彩观点。

余海丰在投资圈内颇具名气，一方面，余海丰有着非常亮眼的历史业绩，其曾就职于泰康资产，管理股票规模逾200亿，代表产品6年费后年化回报26.5%，在全市场所有公募基金中排名第二！（数据来源：Wind；数据区间：2014.02.24-2020.03.11）

另一方面，余海丰喜欢分享投资、人生心得，其文章《写给后浪》曾刷屏投资圈，获得数十万人阅读，鼓舞、启发了无数“后浪”。

2020年7月，余海丰奔私创立慎知资产，其后慎知获得广大投资者的认可与支持，发展迅猛。如今，慎知资产成立已一年有余，余海丰在好买的专场交流会上分享了这一年来的投资经历、经验反思，也展望了慎知未来的发展目标和A股的投资机遇。

闲言少叙，接下来就让我们一起领略余海丰的精彩分享吧！

以下内容整理自余海丰演讲实录：

大家下午好，这应该是我第二次来好买做交流，去年12月份我也来做过沟通。

首先，还是想和大家介绍下慎知，为什么我们取名为慎知呢？很多人可能都觉得投资经理非常博学，好像天文地理、古今中外，没有什么是投资经理不懂的。但说实话，作为投资经理，我内心非常清楚自己几斤几两，我时刻提醒自己谨慎看待自己的认知，所以我给自己的企业起名为慎知。

这是我们企业的Logo，也是我自己设计的，Logo中有两个沙丘，左边沙丘是字母“S”，右边沙丘是字母“Z”,正好对应慎知拼音首字母缩写。

沙漠中这个黑点是一名苦行僧，迎合我们Logo下面这句话，“投资是一场远行。”

为什么我觉得投资是苦行僧的远行呢？其实我们投资经理都是表面非常光鲜，内心却无比苦逼。我这个人的生活其实非常无趣，投资之外基本没什么娱乐，唯一一点爱好可能就是带带孩子。所以我觉得投资像是苦行僧的远行吧，这是我今天的开场白。

接下来我谈一谈慎知的现状和规划，以及我们对市场的一些看法。

1

慎知的目标

成为一家令人尊敬的资产管理企业

慎知是去年7月份成立，目前已有了一定规模。我们的价值观是投资者利益第一位，员工利益第二位，合伙人的利益是最后一位。这是我们永远的价值观。

我们的目标是成为一家令人尊敬的资产管理企业。为什么要用“令人尊敬”四个字呢？

我个人在资管行业可能小有名气，虽然慎知不大，成立时间也不久，但慎知在二级市场还算有些知名度。我之所以有这个名气，一部分原因是因为过往业绩，一部分原因也是因为我擅长写东西，写出过许多受欢迎的文章。

大家知道，资管这个行业，当你有了名气之后，赚钱是不难的。但我内心想的呢，是希望自己能活成自己喜欢的样子。

我理想中自己的样子，也是我成立慎知的初心，就是为社会上最普通的人提供一个赚取长期稳健收益的渠道，这就是我的初心。如果我的这个目标能够实现，那慎知就会成为一家让人尊敬的资产管理企业，而不是一边数钱，一边被人骂的机构。这是我们的目标。

2

慎知的风格

不疾而速，力争卓越

接下来我介绍一下慎知的投资风格。我们的投资特点，在牛市中可能会跑输指数，但在熊市中，我们注重回撤的控制。

今年春节前，头部资产的表现非常疯狂，大大超出我们的预期；但春节后，在市场大幅回调的几个月里，我们的坚守得到了回报。

但是五一之后，我们表现平淡。六月份沪深300虽然跌了2%，但市场中结构性机会风生水起，我们做得不太好。

可以说我今天所处的状态，应该是我这么多年职业生涯的至暗时刻。我目前的状态，可能是我从业以来，压力最大的时候之一。上一次有这种状态，可能还是2015年6月份。

但在这种逆境中，我觉得我们这些人一定要有一些基本的素质。什么素质呢？

我写过一篇文章，讲了基金的四种炒法，低买高卖（A点买，B点卖），低买低卖（A点买，C点卖），高买高卖（B点买，D点卖），高买低卖（B点买，C点卖），炒股也一样，其实只有一种炒法是亏钱的，就是高买低卖（B点买，C点卖）。可见投资这件事本质上是不难的。

但这么一个简单的事情，为什么绝大多数的人都学不会呢，最重要的原因，人们总是在牛市中、在情绪高涨时、在K线好看时，比较乐观；在市场很差，处于逆境时，内心悲观。

所以我有幸能站在这里分享，或许是我内心有点“变态”，在市场很好的时候，我们偏悲观，所以我有时会流着泪微笑。在市场很差的时候，我自己的内心则充满阳光。在逆境中，即便压力再大，我觉得还是要保留这些基本的素质。

3

慎知的思考

盈亏同源的业绩，风格割裂的压力

回头看我们成立至今的表现，可能是中规中矩。我们第一次发行产品时，整个市场的情绪和水位都比较高。所以我们当时的想法也很简单，一定要守住我们的下限，在此之上赚得越多越好。

春节后的表现还比较令我们满意，但是上半年看我们的表现仅算是中规中矩，因为我们五一之后的表现是不让人满意的，我自己也很自责。如果时间回到两个月以前，我可能不用做这么深刻的反省。我觉得有几个方面的原因：

第一方面的原因，春节以前，我们可以理解为一个牛市，春节以后，牛市就崩了，随后市场又从底部企稳，一些赛道又迎来热烈的炒作。行情这种演绎方式是我所始料未及的。

换言之，其实就是盈亏同源。我们之所以能躲开春节以后市场的暴跌，是因为我看到了整个市场的风险，没有去迎合市场，以一种非常独特的姿态在市场中飞行，所以我们躲开了春节后的市场崩盘。

但也正是因为这种谨慎的心态，让我对五月份以后市场中一些板块的启动不敢下手。我们内心深处对于下行风险非常警惕，我们不一定非要比别人跑得快，我们力求买股票能赚到钱。我们这种风控心理太强大了，就使得我们在5-6月份这样的行情中吃了亏。总结下来就是盈亏同源。

另一方面的原因，进入七月份以后，我们的表现也一般，但我一定程度上能原谅自己，因为整个市场的疯狂程度真的是超越了我的预期。

此前一些板块的股票可能横着不跌，但后来某些赛道炒得太厉害了，吸引越来越多的资金，原来那些横盘的股票也开始下跌。前几周我们看到南下资金在减仓，北上资金在加仓，因为很多投资经理真的受不住煎熬，开始卖掉港股，买入A股这些大家炒作的概念，所以这就会导致不同基金产品的净值严重分化。

七月份以后严重割裂的市场影响了慎知产品的阶段性表现，但对此我并不太担心。因为这种割裂现象长期是难以维持的，短期内我们确实要承担不少压力，但长期看这种极端分化是会收敛的。这就是我的一些总结和反思。

4

慎知的未来

学习、苦行、续一秒再续一秒

未来规划方面，现在慎知的人员配置是我作为投资经理，带领9个研究员。我可以不谦虚的说，我们这个团队，我们现在1+9的配置，基本可以媲美这个市场上顶流的投资机构。

但客观的说，我们也有自身的弱项。慎知是个小企业，资源获取能力有限。

投资不是坐在电脑前面，下指令买入卖出这么简单。我们需要大量的信息、资源，小机构在获取资源方面不够强，这一定程度上会使我们的个人能力打折。但这种打折也是有限度的，可能打个9折或是85折，但肯定不是打5折、6折。

未来我们的团队会继续扩张，会继续强大。

同时，我个人的能力还需要继续锤炼，我们的行业就是这样，活到老，学到老。除非哪一天你金盆洗手不干了，否则不能停止对自己学习的要求。

我有一句发自内心的话：“投资经理都是流星。”大家之间的区别在于你多续一秒还是少续一秒。

所以什么样的投资经理才能多续一秒呢？就是你要能看到自己的问题，要客观看待自己过去所取得的成功，区分你成绩中的alpha，beta和运气。区分哪些东西是来自于市场的水涨船高，哪些东西是来自于你的超额收益，还有哪些东西仅仅只是因为运气。

所以一个好的投资经理一定要客观看待自己过往的成绩，看到自己的问题，去弥补。这是一个动态的过程，是每天都在进行的。所以你会发现投资经理这个职业确实是一个苦行僧。我们提升自我的追求永无休止。

5

慎知的观点

长期做多中国，越下跌越乐观

一、长期做多中国

接下来，简单的分享下我们对未来市场的看法。一句话总结，“长期做多中国。”

我自己是个愤青，虽然我年纪很大了，但直到今天仍然是个愤青。我说的“长期做多中国”是发自内心的，理由很简单，我认真的思考过这个问题，在我这个年纪的人还没退休之前，中国经济仍然会保持极强的竞争力。

大家看我再干个十年没问题吧。我觉得自己再干个十五年都没问题。所以这就是做多中国最主要的一个原因，我们的增长红利还没有结束。

做多中国，那为什么最看好A股资产呢，逻辑也特别简单。

原因之一，全社会货币总量在增长，国家实行外汇管理制度，那么流向国内股市的钱就会越来越多。

原因之二，中国房子太贵了，股市很多核心资产大家也说贵，但跟中国的房子比起来，一点都不贵。

中国房子有多贵呢，我们可以大概算一下估值，房子的市盈率可以用房子的总价除以租金来计算，中国一线城市房子的租金收益率大概在1.5%，这个数的倒数就是房子的PE估值，大约是70倍。如果再考虑装修折旧、空置成本、物业费用等等这些，中国房子的估值大概在80倍。

我们再看中国房子每股收益的增长，房子的每股收益是租金，租金的增长取决于收入的增长，收入的增长取决于经济的增长。租金年复合增速能达到7%-8%就已经很高了。

所以我们发现房产是一个80倍PE，每股收益年增速在7%-8%的资产。再对比二级市场，核心资产普遍都是两位数增长起步，PE也更便宜。

所以从楼市和股票对比来看，房子比股市贵多了。而且长期看，股市还有一个alpha，钱会从楼市流向股市，这是长期做多中国的第二个原因。

二、系统性风险有限，越下跌越乐观

接下来和大家分享一下我们的一些中短期研判。现在很多人可能对中国经济越来越担心，我想说中国经济还是很有韧性的，不用对此过于担心。

第一，过去一年多，中国出口特别好，出口特别景气的时候，政府对于内需，像基建、房地产，尤其是对地产，采取了较为严厉的政策调控。所以哪一天外需不太行的时候，内需相关政策就有放开的空间，从而平衡内需和外需对经济的拉动。

第二，疫情之后，国内消费一直表现得不太好，但随着我们疫苗全面接种，消费的恢复只是时间问题。

基于以上两点，对中国经济的韧性大家不用太担心。

当然，看风险的话，需要警惕的还是消费能否真的恢复。为什么担心消费无法恢复呢？因为疫情的点状爆发，大家的恐慌心理还是可能会抑制消费。在疫苗全面接种之前，消费的恢复还是需要观察的。

近期股市大跌后，有人问我开心还是不开心，我的回答是既不开心也开心，不过我现在更多的是开心。因为我们认为整个股市系统性风险有限，因为经济不会太差，估值说贵不贵，谈便宜也谈不上，但股市是有时间价值的，他是时间的朋友。

所以在没有系统性风险的情况下，股市下跌了，你应该开心呢，还是开心呢？上半年很多板块经历了大幅度的单边下跌，我觉得越来越多的股票开始进入我们的视野。尤其是近期的下跌之后，我们觉得市场的风险释放了很多。

虽然大跌的环境下，说服别人投资股市、投资基金很难，但事实上，回顾过往每次市场下跌、大家情绪比较悲观时，买入股票或买入基金，赚钱的概率是更大的。

所以目前，市场下跌后，我是更加乐观的。其实半年多以前，慎知发行产品时，我们真的感觉市场水位很高，看中的股票都很贵。站在今天，我则乐观很多。

现在市场上的风险都是结构性风险，是大家对某些赛道过度炒作、集中交易带来的风险。现在越来越多的好公司，开始展现出性价比，他们只是当前不在风口上，不被大家追捧。这类公司我们会越来越关注。

当前市场上的机会还是蛮多的。比如消费行业，去年底我们觉得性价比不高，但经过今年的下跌后，我们能抱着乐观的心态，去寻找一些机会。再比如今年原油价格涨了很多，但许多上游能源企业估值仍很低，现在的市场中能看到很多确定性较高的机会。

以上是我的分享，谢谢大家！

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