小熊电器还有投资机会吗？
2021年02月02日 星期二 指数：阳
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小熊电器四季度业绩表现不及预期，本文从公司简介、行业分析、业绩及投资机会分析三部分对公司的投资价值作出分析。
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公司简介
1.1 公司介绍
小熊电器成立于2006年3月，是一家秉承“创意让生活更美好”核心价值观，以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。公司创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，其中细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。
1.2 股权结构
公司股权比较集中，实际控制人为李一峰先生，龙少柔、龙少静、龙少宏均为其一致行动人，合计持股占比超50%。股权的高度集中，有利于公司决策的高效性，能够更加快速的对于消费者需求的变化做出反应，更加精准、迅速的抓住市场机会。
1.3 营收分析
小熊电器营收呈现高速增长的态势。公司2015-2019年复合增速为38.56%，2020年预计增速在30%-40%，略低市场预期，但仍处于高速增长态势。
公司业务目前主要以国内为主，2019年占比在96%以上，海外占比呈现不断上升态势。2016-2019年，公司海外营收翻了3.5倍，目前占比为3.2%，仍处相对较低水平。公司毛利率较为稳定，在33%左右。
分品类来看，公司主要以厨房小家电为主，2019年厨房小家电营收22.38亿元，占总营收比例为83.28%，增速为29.29%，略低于总营收增速，主要系公司老产品市场份额较为稳定，竞争有所加剧。继续将厨房小家电细分来看：可将其分为电动类、锅煲类、壶类、电热类与西式类，其中前三类占比较大。
小家电产品，19年占总营收比为14.21%，增速为30.38%；而小家电占比不到仅0.70%，由于其基数低，所以其增长相对较快，19年增速达到了1533.33%。
1.4 销售模式
公司目前以线上销售为主，占比在90%以上。线上渠道包括线上经销、电商平台入仓、线上直销三种模式。公司线下销售占比较低，模式以经销为主，根据最终客户去向可细分为礼品积分渠道、传统经销商渠道、特色行业销售渠道（母婴、药店等），公司的出口销售以ODM、OEM为主。公司目前在积极布局线下销售渠道与出口模式，加速线上线下融合发展。
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行业分析
2.1 行业现状
横向纵向对比来看。小家电市场还有很大的发展空间。根据前瞻产业院数据显示，小家电行业整体保持快速增长态势，2012-2019年期间复合增速为13.23%，预计2019-2023年复合增速为12.62%，仍保持快速增长态势。同时目前我国每百户家庭小家电保有量约为9.5台，对比美国的31.5台、英国的27.5台、日本的16.5台，仍有较大的差距，随着我国消费群体的不断年轻化、城镇化率的提升以及消费能力的提高，我国小家电市场还有非常大的增长空间。
创意小家电具有更大的发展空间。根据Euromonitor数据显示，我国传统小家电市场规模扩张成熟，其十年CAGR增速放缓，均低于10%，而创意小家电其不同品类则表现出不同的增长速度，但其大多数增速超过20%，说明其对应的需求开始呈现高速增长态势。同时创意小家电作为可选消费品，相对于传统小家电，其市场规模极小，具有更大的成长空间。
同时从小家电的使用人群来看，单身人口为其很重要的一个消费群体，其数量不断增长。根据民政局数据，2019年我国单身人口高达2.6亿，8000万的成年人处于独居状态，预计2021年该数据将达到9200万。同时从2013年开始，我国单身人口保持着每年约1000-2000万人的增长规模。
线上渠道成为主流渠道。根据奥维云网数据，我国小家电线上销售量占比呈现不断上升态势，2020年受疫情影响，线上销售占比加速扩大，小家电11品类零售量线上占比达82.8%，已成为当之无愧的主流渠道。
2.2 上下游关系
小家电行业的上游主要包括塑性原料、五金制品、电子电器等生产企业。对小家电行业的影响主要体现为原材料价格波动导致的生产成本上升，进而影响盈利情况。下游则主要涉及流通渠道和消费者终端，渠道竞争是行业很重要的一个组成部分。
2.3 竞争格局
传统小家电“美九苏”竞争格局稳定，创意小家电长尾市场则相对较为分散。美的早在80年代就开始进入我国小家电市场，而苏泊尔、九阳也进入较早，率先布局对传统小家电市场形成寡头垄断格局，其CR3达91%。而创意小家电市场格局与传统市场截然不同，其作为长尾市场，主要依靠线上渠道，产品品类多样化，目前其市场格局相对较为分散。从目前整体小家电市场份额来看，小熊电器以4%的市场份额仅次于“美苏九”。同时小熊电器在创意小家电中多个产品处于行业领先地位，养生壶、绞肉机分别以16%、14%的市场份额居于首位，电炖锅、加湿器分别以21%、11%的市场份额居于市占第二。
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业绩及投资机会分析
3.1 业绩分析
公司四季度增速放缓。根据公司发布的业绩预告，公司2020年营业收入同比增加30%-40%，通过计算可得，公司四季度营业收入同比增长在3.1%-30.92%。归母净利润同比增速在-20%-31%，增速放缓。其增速放缓主要有以下几点原因：
（1）疫情压制下的需求爆发，透支了未来一部分的需求；
（2）经销商三季度提前备货。根据淘数据显示，公司四季度线上销售额实现了38%的增长，高于公司实际营收增速；
（3）需求回归正常，竞争激烈，公司销售费用投入恢复常态。二季度需求端爆发，公司不需要怎么宣传，都可以实现营收大幅增长，疫情使得多数公司积极发展线上，四季度需求回归正常后，竞争加剧；
（4）原材料的价格波动，导致毛利率有所下降。2020年四季度塑料价格有所上涨，同时金属价格反弹，给公司带来成本端的压力。
3.2 投资机会
业绩不达预期之下，重申公司的主要投资逻辑是否发生变化，我们尝试从供需端来分析。
需求端并未发生变化，行业天花板远远未到，仍保持快速增长。全球2014-2018小家电复合增速6%，预计2018-2023年复合增速8%。而我国未来三年小家电复合增速在12%左右。
供给端竞争加剧，公司的竞争优势并未发生大的变化。公司的优势可以将其分为以下几点：线上优势、新品创新能力、成本优势。
线上优势：公司从线上起家，多家来的线上运营，积累了大量的用户画像和数据，庞大的数据库，能够帮助公司及时深入研究消费者的生活方式以及小家电产品市场需求变化情况，精准把握小家电用户需求，并快速反映在产品研发、设计上，同时公司IPO项目信息化建设项目预计2020年1月建成使用，将会进一步加强公司的线上信息优势。
新品创新能力：公司主要从事创意小家电的研发生产，新品研发能力是公司最重要的核心竞争力，公司2019年SKU在100左右，2020年SKU达到了150，体现为公司新品研发能力的不断强化。
同时公司也在积极补足研发投入占比相对较低的短板，其研发费用占比与头部企业差距在不断缩小，同时费用支出同比保持较高增速，2019年同比增长了61%占比达2.85%。同时IPO项目研发中心建设项目预计2020年1月建成使用，也将继续加强公司的研发能力。
成本优势：公司2016-2018年自有产能利用率均在90%+，2019年外协成本达到了10%，变现为公司的产能不足，外协生产也就带来了一些产品品质问题。根据公司公告，公司2020年10月31日有765万产能达产，2022年6月将有1275万产能达产，由此带来公司规模化、智能化水平提高，为公司带来成本上的优势，品质也更加可控，增强公司的竞争力。
总的来看，公司的核心竞争力并没有发生变化，随着公司IPO项目的投产，公司的研发支出短板将会得到弥补，同时公司的规模优势下的成本优势将会不断加强。同时行业未来仍能保持快速发展，那么公司未来仍有能力保持快速增长，此次的调整是对公司合理估值的调整。
从公司历史估值来看，公司的PEG基本保持在1附近，也就是PE与业绩增速基本保持同等水平，根据公司公布的2020年营收增速在30%-40%，取中值后公司的合理PE在保持在35左右，但是由于公司四季度业绩不及预期，市场相对悲观，可能会将公司PE下杀至30倍以下，此时参与具有较好的安全边际和赔率。
风险提示：
（1）新品拓展不及预期的风险；
（2）行业竞争加剧的风险；
（3）原材料价格持续上涨，导致盈利能力下降的风险。
多点在看多浇水，不点在看会枯萎