【天风农业】中宠股份电话会议20200201
时间：2021年2月1日
嘉宾：董秘史总
欢迎联系：天风吴立/王聪 17601390422
我们再次强调中宠股份核心逻辑：自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，预计2020年国内收入达到5.5亿元，过去3年复合增速50%以上，我们认为公司已经完成了国内市场从“0到1”的阶段，我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头，预计未来国内收入增速仍将维持50%以上。同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。继续推荐！
【公司介绍】
PNFZ：PFNZ是目前新西兰境内唯一一家能够生产宠物湿粮的工厂。其客户包括国内比较知名的新西兰的巅峰、K9等品牌。
并购原因：Zeal这个产品在中国市场上整体表现增速较快，20年在湿粮方面受到一些产能的限制。去年规划了新西兰湿粮扩张产能的项目，但是自建项目有建设周期，PNFZ能够快速地对Zeal品牌湿粮产品的补充起到良性的作用。
股权结构：收购完成之后，公司持股70%，巅峰持股20%，所以下一步公司也会和巅峰继续保持进一步的沟通和合作，为进一步在新西兰做相关的品牌布局做准备。
经营情况：在2020年度的财年中（2019年的4月1号—2020年的3月31号），整体的订单情况非常饱满，经营情况也非常不错，所以整体上2021财年的数据要比2020年度增速更快。
并购产生的积极作用：PNFZ现有的优质客户促进中宠在新西兰新湿粮项目的开张，并为开工后整体的加工率提供很大帮助，促进中宠进一步在新西兰湿粮项目的投产。
【Q&A】
Q：20年Zeal在国内的整体经营情况？以及现在有了工厂之后，Zeal在今年或者明年这两年的发展规划和目标？
A：根据我们初步的数据，Zeal单体公司在2020年增速约为120%多，净利率也比较好，将近16%，这是Zeal单体公司的情况。在中国市场上它的增速会更多一些，将近200%左右，预计约1亿收入。Zeal品牌前期在产能方面受到限制，所以收购这个罐头工厂之后会促进其产能进一步释放。并且在订单方面（尤其湿粮订单），除了保证它现有的目前几个主要客户之外，会最大程度满足我们的需要。所以2021年，Zeal品牌在中国市场上除了宠物牛奶之外，湿粮也会是重点主推的品类。
Q：对这种代工厂并购以后，对它以前的客户关系能完全继承下来吗？对产品端的壁垒或者品牌端的壁垒明显吗？
A：PFNZ虽然是一个代工厂，但是整个新西兰境内能够生产宠物湿粮的工厂只有这一家，巅峰、K9等品牌的湿粮的生产都是在这家工厂做的。基于一些特殊的新西兰本地的情况，我们才认为它有这样一个价值。因为目前PFNZ产能并没有多大，我们在新西兰的募投项目建成投产之后，是对这家工厂的产能补充，并不能说我们的工厂建成以后终端客户的关系或者客户存续关系有会发生什么变化，不是说这样一个概念。
Q：但是它对生产端会有比较明显的壁垒吗？并购它对于做宠物湿粮这边的各个方面有比较明显的帮助吗？
A：技术方面是有的，比如它独有的一些特殊产品的特殊工艺。
Q：并购Zeal以后在管理经营方面是如何整合？ Zeal原有客户的增速怎么样？新开拓的一些市场的增速是怎么样的？
A：并购Zeal之后，依托于中宠在国内市场上的对于品牌方面的运作和渠道方面的布局和控制，跟它原来在中国市场上的资源投入等方面完全不在一个量级上。中宠在线下渠道布局方面更偏重于中高端市场，与Zeal高端品牌的定位比较贴合。此外，中宠能为Zeal在国内的运作提供更多本土资源。Zeal在被收购前市场分割了几块：新西兰本地市场占比30%左右，中国市场大概30%，还有其他几个全球市场。被收购之后除了在中国市场上整体增速非常快以外，在新西兰本地市场和其他的全球市场上，也会有一定的增长。尤其宠物牛奶，在欧美和加拿大等地区依托于中宠在海外渠道的一些资源，有相应的增长。
Q：并购Zeal的商誉处理不是问题？
A：Zeal的商誉不是问题，但是20年报表上会计师的处理还要综合考虑其他控股公司的商誉问题，实际影响有限。
Q：当前来看今年海外业务订单情况如何？以及对于全年海外业务的展望是什么样的？
A：目前整体海外订单依然比较饱满，这方面不会有特殊的变化。目前全年规划的海外订单有15%左右的增长，还要看具体情况。
Q：咱们公司公众号说干粮工厂已经封顶，干粮产能情况如何？今年投入多少产能？
A：我们干粮项目规划的建设周期是2年，目前现有的干粮产能是1万吨，2020年整体干粮增速也非常快，差不多在100%，具体数据还是要看年报。整体干粮产能这部分会更加加快进度地建设，尽量提前完工，但是今年这个项目，9月末募集资金到位，受到疫情等特殊原因影响，预计今年不一定能够释放出来产能。
Q：如果出现产能瓶颈，预计如何解决？
A：这个没有问题，我们的产业基金也对外有一些投资，包括像生产干粮的项目等等，这个短时间内是没有什么太大的问题的。
Q：在业绩预告当中，第四季度的增速和利润都比较低，原因是？
A：这是一个特殊情况，去年的四季度在汇率等方面的综合情况都比较好，2019年四季度和2018年四季度相比增速会比较快一些，体现的比较明显。但是2019年和2020年的四季度汇率是截然相反的走势，所以2020年第四季度看起来增速较低。实际上综合下来2020年的四季度在营收和其他经营业绩方面，整体增长还是比较快的，尤其是国内市场这块，2020年预计增长是50%左右，但是实际综合全年的数据有将近60%的增长。
Q：第四季度在营销上有没有做一个更大的投入？
A：实际是有的，在品牌的推广、宣传和新媒体运营等方面，相比以前力度会更大。同时2021年在品牌宣传等方面计划继续加大力度去投入。
Q：精准投入有考虑过吗？小区广告这种？
A：小区广告在目前现阶段还不是一个比较普遍或者是说效率比较高的投入，因为整体一个小区里养宠物人群没有达到一个相当的比例。我们现在是精准针对养宠物群体做一些相关的营销工作。小区广告包括其他受众更广，更加大众化的广告投入，我们会在下一步再进行考虑。
Q：去年四季度国内食品业务这边是什么情况？今年会有一个怎么样的规划？
A：初步数据全年有将近60%这样一个增长，高出宠物行业整体增速（约20%）很多。在2021年的工作计划当中，国内市场增速要比2020年（60%）更高。因为我们的基数是不断扩大的，所以我们还能保持比较高速的增长是非常不错的。
Q：国内业务什么时候可以实现盈利？
A：这个没有精准的回答。21年的整体趋势是处于分散阶段的宠物行业逐步向头部公司集中。在这个过程当中，我们的目标是要做整个中国宠物行业绝对的龙头品牌，所以我们还要继续做占领消费者心智和品牌的宣传等工作。整体上我们预计到2022年的时候，能够逐步地释放一些利润。因为在整个品类规划中，目前干粮在国内市场的营收中占比还不是特别高，而其实干粮的毛利率是最高的，整体的进度情况也不错，所以干粮项目在国内营收的占比逐步上升之后，在国内业务整体毛利中会有比较大的体现。
Q：关于关联交易，爱淘宠物目前的经营状况是？产品是销往美国？
A：爱淘整体经营还是不错的，基本在投产当年就实现了盈利。我们当时投资爱淘主要是针对美国市场，客观因素有中美贸易摩擦，部分客户的需求和柬埔寨综合的生产成本等，是一种战略布局。具体情况是柬埔寨当地原材料没有那么充足，所以有一些原材料是从中国，由我们给他，他的产成品再由我们来销售。 产品主要是针对美国客户的，以零食为主。
Q：为什么爱淘宠物是要和源飞宠物那边去进行合资而不是中宠全资的公司呢？
A：有两个方面的原因。第一，源飞是做咬胶类产品的，我们出口给美国的部分产品当中会用到咬胶类的原料，我们双方是一个补充。第二，当时做柬埔寨的布局，源飞已经在柬埔寨设立工厂并且当时基本上一期工程都已经结束了，所以与源飞合作整个时间周期会缩短很多。
Q：在关联交易上有对极宠家的预期差距会比较大的原因是？
A：主要是采购方面。当时的预期是根据极宠家自身做的销售计划预估我们产品在其中的销量，但是现在极宠家自身经营方面有一些变化，所以和我们的预期也会有一些差异。其中疫情影响会比较大一些，尤其是对线下的冲击。
Q：Wanpy和Zeal有做宣传吗？Zeal的利润率比较高，Zeal整体的毛利率是什么水平？
A：都有布局。Wanpy牛奶也是根据Zeal牛奶的配方制作的，两者在定位上有一定区别，这个产品现在刚刚上市，没有太具体的数据。Zeal的毛利率会比Wanpy更高一些。
Q：国内市场2020年干粮占比是什么情况？
A：具体数据还没出，大概能有30%左右。
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