美年健康：扣非净利润下滑，阿里减持，体检第一股还值得期待吗？

一边是阿里系自己在“跳舞”，一边拉着美年健康下水。11月5日，美年健康开盘竞价又是一个跌停，不得不说，在股价接连五天持续下跌后，美年健康的市值已经蒸发了近200亿元。

而这一切都是有原因的，一是10月31日美年健康的三季报业绩不及预期，还有一个原因是11月3日，美年健康第二大流通股股东阿里网络减持了公司1.34%的股份，可谓昔日战略股东阿里成了对美年健康“不认可”的最大代表。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来研究一下这个备受争议的体检第一股美年健康。

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疯狂并购扩张，美年健康去年

商誉暴雷致亏8.69亿

美年健康始创于2004年，是一家专业的健康体检和医疗服务集团，在2015年借壳江苏三友成功登陆A股市场，美年健康实际控制人俞熔承诺，2015年至2018年，公司将完成扣非净利润2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。

经过两年调整，美年健康如期完成了承诺，2018年，美年健康实现扣非净利润7.11亿元，已远超当年的业绩承诺，与此同时，美年健康的营收规模达到了84.58亿元，较2015年整整翻了4倍。

然而，美年健康实现快速发展的秘诀却没那么简单，自上市之后美年健康便进行了疯狂并购扩张，公司的全国性布局战略导致商誉大增。2016年，美年健康先后收购了竞争对手美兆健康医疗、慈铭体检，其中因收购慈铭体检产生的商誉高达29.66亿元，截至2018年底美年健康的商誉累计已有47.39亿元。

有商誉的地方就有暴雷的风险，2019年，美年健康对商誉资产组进行减值测试，计提商誉减值准备达10.35亿元，涉及子公司/孙公司超40多家，此次商誉减值直接使公司扣非净利润变成了-8.69亿元。而今年，美年健康股票（002044）的收购行为仍在继续，商誉占比再次提升，让人惶恐。

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美年健康的实际经营状况

到底如何？

事实上，就算没有商誉减值的话，美年健康近两年的业绩也不容乐观。2019年，美年健康实现营业收入85.25亿元，仅同比增长0.79%，而今年前三个季度更是受疫情影响，营业收入同比下滑了29.61%；与此同时，2019年扣除掉大额商誉减值之后美年健康的扣非净利润只剩下了1.66亿元，美年健康怎么了？

1、并购负效应显著，营业成本负担重

并购为美年健康带来的不止有收入还有沉重的人工成本和制造费用。据悉，到目前为止美年健康参股控股的公司达到了278家，共在294个核心城市布局了超700家体检中心，美年健康的员工人数由2015年底的13925人增加到37173人；固定资产在这四、五年的时间里增加了超20亿元。（话说回来，爱尔眼科都没扩张这么快。）

因此，在面临营收不增长的情况时，美年健康仍需要负担较重的营业成本。比如说在今年上半年营收下滑的同时，美年健康不仅不赚钱竟然还是赔钱的，企业的销售成本率增长到71.09%（毛利率为28.91%），较2018年之前增长了近20个百分点。

另外，2019年，美年健康对于营收增长变缓是这样解释的：公司主动开展预约限流，减少低价订单，提升客户满意度，全年总接待人次为2602万人，较上年同期下降6.37%。美年健康这是想走高端路线吗？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，对于美年健康来说，现在在某些地区企业根基还未立稳，与公立医院或其他私立体检机构之间还存在着较为激烈的市场竞争，公司向高端转型短期内无疑将面临一定困境。

2、财务费用率大增，借钱成了大问题

货币资金不少，有息负债更多。翻开美年健康的资产负债表发现，不到一年时间里，美年健康股票（002044）的货币资金便少了约24个亿，而截至2020年三季度末，公司的短期借款、一年内到期的非流动负债和长期借款和仍有60.08亿元，占到公司总负债的66.03%，大额负债使企业财务费用大增。2019年以来，美年健康的财务费用率达到了5%以上，成为公司赚钱路上的一大障碍。

借钱不仅要还利息，还给企业带来较大的偿债压力。照今年三季度末的财务数据，美年健康的速动比率和流动比率双双跌破了1，再来一个暴雷企业恐怕就保不全了。

不过，或许为了补充流动资金并为2020年扭亏添加“保险”，美年健康在今年卖起了子公司的股权，10月31日，美年健康公告称，拟出售比例不低于美因基因股权的20%，交易对方将以现金方式购买，最终交易价格以交易各方协商确定。

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你如何看待美年健康的未来？

回头一看，不得不说，美年健康这两年的“商誉雷”或者是“业绩雷”，其实都是早就埋下了的。

然而，作为民营体检中心第一股，美年健康会这么容易倒下吗？显然，到现在为止，美年健康在体检领域已享有了较大的影响力（较大程度上是指它的规模，毕竟我也没有去美年健康体验过，看上去有点“奢华”。），未来走专注于服务这条路没有什么大问题。而无论高端路线也好、低端路线也罢，接下来的一段时间里，美年健康需将自己沉下去，培育自己的规模优势、加强各方面的管控，真正为成为一个好企业而努力。那么那会等到什么时候呢？

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总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为阿里此举减持无可厚非，把钱放在短期内没有较大上升迹象的企业确实并不划算，不过到现在为止，阿里及其一致行动人仍持有美年健康5.1亿股股份，市场并不否认体检这个赛道。

外行人看美年健康只能看财务数据，而公司控制人的品格、体检中心的地理位置、定位客户甚至是服务水平都不能参的透彻，那么你认为美年健康还值得期待吗？（ty005）

 

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