2019年的金价预测（下）
根据世界黄金协会（World Gold Council）的统计，央行黄金储备总额为33757吨，按当前价格计算，价值1.357万亿美元。据估计，全球法定货币总额约为90万亿美元，这表明全球现金和银行存款的金额是支持它的黄金的66倍。无可否认，发行人持有不同的黄金与货币比率，但总体而言，这表明，如果货币可兑换性恢复到可持续的水平，黄金价格将高得多。
我们必须考虑这种关系的原因是，鉴于上述所有情况，这两个数量之间的差距被设置为从货币方面加速。
20世纪30年代初，原材料和商品的美元价格大幅下跌，使全世界的农场和矿山破产。美元的购买力上升，因为它充当了黄金的替代品。今天，美元和黄金之间根本没有可兑换性，因此全球经济萧条的影响必然会看到美元和黄金之间的鸿沟扩大，因为各国央行扩大了货币数量，试图对抗衰退并保持其政府的偿付能力。毫无疑问，美联储和其他所有福利国家央行的政策反应将是新凯恩斯主义的，他们利用了不良货币的所有自由。
相对于货币数量，黄金已经接近历史低点。
对实物黄金的需求一直超过矿山供应。中央银行正在积累黄金，2018年截至9月，增加了425吨。来自世界其他地区和未记录类别的净需求靠来自现有的地上黄金库存满足，我们估计这些库存约为175,000吨。只有不可知的一小部分可用于市场流动性。最明显的波动因素是ETF需求，在截至9月的三个月中，流出量为103吨。回顾近年来，另一次实质性的ETF流出是在2016年第四季度，当时黄金价格触底，而2015年第二季度至第四季度每季度出现净流出。 ETF需求似乎是期货价格趋势的相反指标。
这符合市场理论，基于投资者心理学预测投资者充其量只是趋势追逐者，在市场顶部投资最多，在价格低点清算头寸。2018年净ETF清算的高峰期是6月和8月。6月份，黄金价格突破了在心理上重要的1300美元关口，8月份市场价格在1160美元转而走强。因此，ETF净卖盘告诉我们，最近金价可能已经出现转折点。
市场低点的ETF供应满足持续的需求。我们已经看到中央银行在较低的价格增加购买的模式，但也有一些证据表明商业银行正在为自己的账簿积累金条，可能出于防范风险的目的。
根据新的巴塞尔协议III标准，在指定的基础上持有的实物黄金现在被归类为现金，并具有零风险权重的优势，而巴塞尔协议II下规定只占15％。除了实物现金票据（实际上银行试图在其分行中尽量减少），唯一的另一种现金替代方法是银行在中央银行的账户上持有的余额。欧洲央行和日本央行对这些余额收取负利率，欧盟和日本的商业银行只留下实物黄金作为替代品。
对于银行家来说，通过一些实物金条来对冲法定货币风险是有意义的。以利息损失形式出现的机会成本不是一个因素，隔夜货币市场利率以欧元和日元为负。并且正在取消持有黄金的监管成本。
简要分析实物供应的可用性，表明任何需求扩张都会导致严重的短缺问题。季节性因素可能会产生重大影响，一个月前印度的排灯节，以及2月初的中国新年导致金银库存积累。
从矿山供应和废料回收中吸收可用的流动性告诉我们实物市场已经变得非常紧张。因此，法定货币的不稳定性，尤其是美元贸易加权指数的疲软，可能会对黄金价格产生不成比例的影响，因为各种投资机构和商业银行都试图纠正几乎为零的黄金资产配置。
在过去的12年中，对冲基金（在这类投机者中的代表）仅两次净卖空Comex黄金合约。第一次是在2015年底，这标志着2011-15年熊市的结束，第二次是最近，标志着下跌到1160美元。部分调整的唯一原因是由于12月合约到期。
市场情绪仍显著支持美元和反对其他一切，包括黄金。基本假设似乎是外国人需要美元而美元在主要货币中有最高的利率。在这种情况下，第一个假设是错误。人们越来越期望明年美国经济增长将会放缓，美联储面临着不再进一步加息的压力。
当考虑到这些变化因素时，美元可能会被抛售，对冲基金投机者将采取另一种策略。做市商，传统上是金业银行，必然会意识到这种可能性，因此会努力维持收支平衡。
本文研究的所有因素都表明2019年金价将走高。它们可归纳如下：
当市场表现得如同短缺时，其实世界充斥着美元。当事实真相出现时，美元有可能相对其他货币大幅下跌，从而导致黄金价格上涨。
随着信贷周期的转变和美国关税的增加，市场面临着复制1929年至1932年崩盘和随之而来的经济萧条的风险。这一次，它们不是通过金本位制有效地用黄金给商品和消费品定价，而是以法定货币定价。货币政策将确保流动性可以自由支持商业银行、政府支出和经济活动。这是金价上涨的秘诀。
对实物黄金的需求继续超过矿山供应。2019年，巴塞尔协议III中的风险加权规则为商业银行提供了利用指定金条来增加流动性的机会，这对于面临欧元和日元的短期现金替代品负利率的银行具有吸引力。
纸黄金市场接近创纪录的看跌水平技术仓位，有利于12月黄金价格反弹的既定模式。
（作者：阿拉斯代尔·麦克劳德 翻译：覃维桓）