美国股市持续向2020年历史新高迈进，投资者的狂热背后是美国经济重启带来的经济复苏预期。但是，虽然市场情绪乐观，但美国经济实际上身处险境。经济数据虽然有所改善，但也只是回到2008年和2009年大衰退的低谷。这意味着股市和经济需要相当长的时间才能恢复。回顾历史，标准普尔500指数从 2009年3月的低点开始，花了4年时间才恢复到金融危机爆发前的水平。而且美联储对经济前景的看法依然悲观，认为在可预见的未来仍需把利率维持在零的水平。更糟糕的是，通胀率不断下降，并可能导致美国十年期国债收益率持续走低，甚至跌至零的水平。在某些情况下，通胀停滞、经济停止增长和利率下降会吓到股市。今年3月，我们就遇到了这种情况，当时收益率暴跌，股市也跟着重挫。美联储在最近一次货币政策会议上预计，美国2020年的GDP将萎缩6.5%，2021年会反弹5%，2022年会增长3.5%，显示美联储认为美国经济在2022年年中至年末前不会恢复到2019年的水平。这意味着GDP的恶化速度比2008年更严重，只是根据美联储的预测，复苏速度也会略快一些。宏观数据还显示，卫生危机引发的经济衰退比2008至2009年更加严重，当前经济才刚开始踏上恢复至危机前水平的征程。5月份，美国零售额环比大幅增长约17.7%，但从同比来看，数据远没有环比靓丽，降幅超过6%，与2008至2009年最低迷时期的表现基本持平。与此同时，工业产出等其他数据点也大幅下滑，5月份几乎没有实现实质性的反弹。失业数据更加惨淡。最新报告显示，过去四周，续请失业金人数维持在2050万人左右，是上次经济衰退最严重时期的约三倍。5月非农就业人数虽然大幅增加，但数据可能也被夸大了，其中约490万人被错误纳入就业人数。剔除这部分人后，5月份的非农就业人数将从报告的2540万人减少到2040万人，失业率也因此会从报告的13%提高到16.1%。与此同时，消费者价格指数(CPI)、生产者价格指数(PPI)等重要通胀数据、甚至截尾均值PCE价值指数，都已降至多年来的最低水平。如果情况无法迅速改善，面对低迷的通胀和大部分人有生以来遇到的最严重的经济衰退(至少与2009年差不多)，那么随着时间的推移，利率可能大幅下降。技术图表显示，如果市场参与者认为经济复苏的时间会延长，在美国10年期国债收益率跌破约55个基点后，可能会进一步大幅下跌，回到3月份40个基点左右的低点，甚至更低的水平。由于投资者意识到经济“恢复正常”的速度将远远慢于预期，这种大跌可能拖累股市。
美国十年期国债收益率小时图，来源：英为财情Investing.com
目前，借助于史无前例的财政和货币刺激，股票市场投资者情绪高涨，相信经济将很快复苏。但是问题在于，即使复苏也只是回到了2008年和2009年我们称之为“大衰退”的水平，当时我们认为这样水平非常惨淡。
