松禾资本杨瑾：我们在哪里找风口【VB100】
过去的2019年可以说是医疗投资的一个小高潮，中国股权投资市场中，这一年中的金融行业投资金额下降85%，文化传媒下降78%，但医疗行业逆势增长了10%。（数据来自清科研究中心）
医疗行业一向被看作是稳定和抗周期性的行业，在资本市场趋向冷静环境中，更多人愿意把鸡蛋放在这个篮子里。但医疗行业的高技术含量和严监管，也为投资者铸就了天然的门槛。
虽然有天然的技术壁垒，但也有风口吹起来的估值泡沫。无论是最早的互联网医疗还是后来的医生集团、大数据医疗，以及现在正火的创新药。
作为中国本土历史最为悠久的创业投资机构之一，松禾资本对于生物医药、新能源新材料、先进制造、人工智能等多个领域有着丰富的积累，在医疗领域曾投资华大基因、普门科技、岚煜生物、速道科技、圣湘生物、博雅基因等众多明星企业。
目前，松禾资本管理资金规模过一百八十亿元，成立涵盖企业全生命周期的专项投资基金23支，已投资规模超过90亿元，累计投资项目412个，新三板挂牌企业14家，上市或被上市公司并购的企业达50家次。
2017年到2019年三年间，松禾资本投资了21家医药项目公司，但其中有多家明星企业。在医疗健康领域沉潜十多年后，松禾资本对医疗健康投资沉淀了哪些认知？在未来医疗100强论坛后，动脉网专访了松禾资本合伙人杨瑾女士。
技术程成熟度度与临床需求吻合
对于医疗行业投资人来说，他们身上既缺少淘金的故事，也缺少对于风口的迷信。他们慎言颠覆，觉得技术改良更为可靠。在医疗领域，某些技术可能在数百年间都没有变化，某些技术又日新月异地。在变与不变中，只有一个优秀的风险投资者，才能在这两者之间平衡，发现能够落地于临床土壤中技术胚胎，松禾资本便是其中之一。
从临床肿瘤医生出身的杨瑾对于医疗技术的便会深有体会。在采访中，她和记者敞开聊了松禾资本在医疗领域的投资逻辑。
她表示，松禾资本一直关注硬科技，在医疗领域，他们也将持续押注医疗硬科技。而从更具体的投资策略上来看，松禾在医疗领域看重于两条曲线，一条是技术的成熟度曲线；另一条是临床需求的变化曲线，他们希望找到两条曲线的交叉点。
“松禾资本一直坚持硬科技的投资路线，但是我们不是和以前一样单纯从研发角度去考察项目。从研发角度讲，现在的投资人有很多是从研发出身，他们能够理解技术。但我们不仅要理解技术，更要理解疾病。”
她用了松禾资本在罕见病遗传的打法来阐释这一方法论。
“当我们关注到罕见病遗传这个领域后，我们会在赛道的上下游做一些深挖。从上下游来看，行业中有生殖缺陷管理的服务链条，有试管婴儿技术、生殖健康管理。沿着这个产业地图进行深挖，我们发现在需求端，大量的不孕不育还没有找到技术解决方案。”
根据中国人口协会、国家卫健委发布的数据，中国育龄夫妇的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，不孕不育者约5000万。在我国出生人口不断下降趋势中，国内每年约有20万试管婴儿出生。
据估计，不孕症患者中约70%-80%的患者可通过生活方式指导、药物治疗等干预措施获得妊娠，另有约20%的不孕夫妇需要借助人类辅助生殖技术进行治疗。
“试管婴儿只解决了少量的不孕不育问题，还有大量的工作可以防止出生缺陷。沿着生育感染这个赛道，我们投了华大基因、圣湘生物。”
而同时在技术端，现阶段刚好也迎来遗传诊断技术成熟的周期。
“为什么过去遗传赛道没有火起来，因为二代测序的技术大概到了2010~2012年开始大规模的产业化应用。而它的发展、成熟，也经过5-10年的时间，只有技术基础到了成熟的时期，遗传才可能真正进入到我们的视野。”
所以，投资人需要提前预判技术成熟曲线，抢先出击。
“以我们投资鹍远基因为例，2016年，松禾资本在A轮投资了鹍远基因。杨瑾直言，鹍远基因在早期的融资并不顺利，因为在早期很多人还看不懂甲基化。直到去年，GRAIL的用于早期癌症检测的多癌种液体活检产品获得FDA突破性设备认定，这个行业开始火热起来。”
在接下来，松禾资本还将延续这样的打法。沿着赛道狙击前沿的硬科技解决方案。不是拿着锤子满世界找钉子，而是根据临床需求找到可产业化的解决方案。
资本寒冬下，战战兢兢、如履薄冰
作为一个投出无数明星企业的投资人，杨瑾漂亮得不像实力派。从医生到一名投资人，她从业期间也见证了医疗投资的潮起潮落，有的赛道烜赫一时，最后能跑出来的项目寥寥无几。从事投资行业数年，她表示依然战战兢兢、如履薄冰。
“我们对疾病的认识、诊断、治疗都出现了变化，我们正在从基因角度重新定义疾病，无论是在疾病的哪一个病程，都有风口。而对于投资人来说，我们需要持续学习。”
过去五年间，由于资金宽松和政策因素，国内一级市场进入一段空前的繁荣期。资金涌入催生了资产价格泡沫，所谓热点、风口层出不穷。但自去年三季度开始，资管新规收紧了资金供给，市场开始进入寒冬期，一批追赶风口的投资机构在泡沫破灭中付出了惨痛代价。
在杨瑾看来，资本寒冬其实是让投资机构更加自律。大的投资机构还是会更加青睐于做出品牌，拥有稳定业绩的企业。对于基金管理人来说，则是要求大家更加珍惜自己的名誉和成绩，更加重视每一个标的的选择和成长管理。
在她眼里，投资不只是财务投资这么简单，投后管理也同样重要。这源自于松禾资本多年的理念。松禾不仅能够为被投企业提供资金，更能够提供高质量的投后服务、有效的资源整合、积极的公共关系打造等。
“行业中大家的专业性都在不断增加，但是对我们来说，我们将不止重视投后管理，还将重视投前输出。有时，我们的输出不一定有结果，但是投前输出对我们的收益非常大。它不仅仅可能带来一个投资机会。对于单个企业来说，投前输出可以让双方更加契合；对于行业来说，可以输出行业共识。”
她补充道：“其实我们和欧美还差得很远。欧美的投资机构有本事把一个研究型的项目，加上一个运营团队，变成一个商业化公司。我认为国内私募行业刚进入第二阶段，虽然眼下是冬天，但是春天总会来的。”
一个好的投资人，应该用理性推动行业的良性发展，而不是用热情冲击行业，透支企业估值。
对于创业者而言，以前创业需要破釜沉舟，而现在是破釜沉舟渡冰河。在采访的最后，杨瑾也给了创业者一些建议。
“以创新药来说，其实是一个创业成本特别高的领域。创业企业不需要去盲目追求靶点，而是真正关注临床医生，特别是大的PI想要解决什么问题，把更多的视野放到临床的赛道中去看。肿瘤医生曾告诉我们，肺癌的进展很高、血液病的进展也很快，但是却如鼻咽癌、肝胆癌等癌种，鲜有人问津。”
企业的估值会渐渐回归理性，对于创业者来说更要保持冷静。
*封面图片来源：123rf
文 | 杨雪
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