隆基的核心竞争优势及估值分析

1.成本优势领先，盈利空间不惧行业竞争。隆基近十年因生产技术、效率提升使非硅成本每年下降10%+。硅片毛利率远高同行，隆基/中环/上机硅片毛利率分别为34.8%/18%/20.3%，京运通只有5.1%。期间费用率20年前三季度仅为5.74%，行业最低。2020年上半年隆基硅片业务的净利率达29.6%，而中环只有5.2%。

2.销售及产能全球化布局打开全球市场空间且规避贸易风险。海外售价高、盈利好、市场空间大，公司三分之二的组件收入来自海外。组件的下游客户是电站业主，目前光伏发展呈现多点开花的局面，海外越来越多的国家实现光伏平价，组件的销售渠道布局显得更为重要。2020年通过并购获得越南产能，加上马来西亚产能，可规避欧美国家的超额关税以应对贸易风险。销售网络逐步覆盖主要光伏市场，渠道铺设不断完善，与传统组件厂商的差距越来越小，海外出货仍有提升潜力。

3.行业内研发投入领先，积极储备先进技术。单晶硅片是产业链技术壁垒最高的环节，隆基具有国际领先的拉棒（晶）技术、金刚线切割工艺和薄片化制造技术，研发投入绝对值17年以来行业第一，19年达16.77亿，占营收的5%，20H1为10.66亿。对于 topcon、异质结等新技术保持开放态度且有积极储备，并已具备部分路线的量产能力，但由于设备、银浆等成本问题，暂时无法大规模推广。

4.垂直一体化布局较早，在有效降本的同时提高行业话语权，从而影响行业发展方向。一体化已成为光伏行业未来趋势（2020年11月通威与天合共同投建硅片、电池和组件产能），隆基从硅片、电池片到组件的垂直一体化布局比较早，在硅料布局上，隆基增加了投资比例，加深与通威的合作关系。一体化布局不仅可以平滑盈利、降本增效（比单组件厂低20%），还有利于改进产品（因组件端可直接接触客户），从而跟上或引领市场发展的方向。

5.具备超强应对市场环境变化的能力和供应链管理能力。光伏行业技术变革快且资本投入大，技术路线和经济性缺一不可，只有量产成本降的足够低才是新技术面向市场的合理时间。比如失败的尚德和汉能因资金断裂无以为继。隆基坚持“不领先不投产”，历史上看，率先量产应用金刚线切片技术推进单晶替代多晶和推动单晶PERC 技术量产应用于组件两个技术变革，在充分技术积累的基础上能在合适时机快速转型扩产。

供应链管理上，通过扶持设备厂商掌握核心技术，上下游签长单保障生产连续，解决硅片环节的硅料、组件环节的玻璃供应等问题。

隆基未来几年的业绩增长主要来自：一是产能扩张，需求爆发带来出货量增长。公司21年产能规划：硅片65GW、电池片20GW、组件30GW。二是市场集中度的进一步提升以及开拓全球市场带来的增量，公司凭借成本优势在激烈市场竞争中不断巩固龙头地位。三是布局光伏建筑一体化 BIPV，BIPV 作为分布式光伏快速发展的最佳解决方案，具有更强的 To C 属性，隆基 2020 年已经推出“隆顶”、“隆锦”等产品，具有明显的先发优势。未来在各地政府支持下，将会从工商业屋顶开始快速增长，隆基凭借更大的优势有望充分受益于这一过程，为后续业绩增长提供新动力。

原来，光伏行业受补贴政策影响大，叠加需求、产能、库存多重周期的影响，周期属性很强，资本开支大且现金流较差，技术变革较多，存在后发优势，龙头地位难以长期维持，因此，市场一般都按周期性行业给估值，PE估值中枢一般在10-30倍之间。

但在度电成本低于火电的平价新时代，政策影响小、需求大、现金流改善（平价后电站无需担心欠补问题），行业竞争格局初具雏形，龙头话语权不断增加能影响行业发展，正由周期向成长属性过渡。未来估值中枢可能维持在30倍以上。

根据机构一致性预测，隆基未来三年净利润复合增速为37%，2021年EPS均测2.98元，隆基最近一年PE估值在10-41之间。