“0糖”站上风口，元気森林上游的“隐秘印钞机”

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作者 | 董武英

编辑 | 武亚玲

捧红奶茶的一代，早已高举养生大旗，每过一天，健康都更重要一点，可口可乐也不再快乐，元気森林摸透这一点，成功引爆“0糖”风潮。

“采用天然代糖赤藓糖醇，健康放心，喝不胖”……当元気森林带着“0糖0脂0卡”、“好喝不胖”的气泡水翩翩而来，年轻人们争先恐后抓住这根稻草。

元気森林爆火，代糖站上风口。

风口下，台前的元气森林估值一路飙升达140亿，2020上半年销售额达8亿元，“双11”销量超2000万瓶，站稳了天猫和京东水饮品类目第一的宝座。

而在台后，新型代糖赤藓糖醇产量全球第一的三元生物，成立13年专做代糖生意，也终于在近2年迎来爆发式增长。公司也趁势申报了科创板IPO。

2017至2019年，三元生物营收从1.21亿增长至4.77亿，复合增速98.55%；净利润从1870.45万元增长至1.36亿元，复合增速98.55%。2020年上半年，营收、净利润更进一步，分别达3.52亿元、1.1亿元。

不难想象，在代糖风口下，三元生物凭借赤藓糖醇仍将保持迅速增长。但目前来看，赤藓糖醇的甜价比远高于蔗糖，这也导致使用赤藓糖醇的“无糖”产品成本较高，售价也更高。而这也限制了三元生物的想象空间。

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无糖饮料背后的代糖生意

饮料与白开水最大区别是什么？饮料是甜的。

早有研究表明，甜是人类的独有软肋。有甜必有糖，但高糖的危害不可不防。早在2019年7月，卫健委便倡导人均每日添加糖摄入量不超过25克，而一罐330ml可乐的含糖量已达35克。

随着消费升级和健康意识的觉醒，饮料的重要消费群90后、00后都在“谈糖色变”，“好喝不胖”的需求使得越来越多的饮料品牌推出主打0糖、0卡路里的无糖饮料。

实际上，元気森林之前，已有不少品牌入局。比如，农夫山泉10年前就推出了东方树叶，主打0卡路里。这大概是唯一一款，不赚钱却一直没有被农夫山泉砍掉的产品。

但没有甜味的饮料，对年轻消费群来说，跟白水没什么区别。所以，东方树叶至今都不温不火。

既想品尝到甜味，又想远离高糖危害，这正是代糖，也就是甜味剂的市场。

甜味剂可以分为功能性甜味剂和糖醇类甜味剂。功能性甜味剂按其来源可分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。

天然甜味剂有甜菊糖苷、罗汉果甜苷等，都是从植物叶、果等植物器官中提取。与之对应的则是人工合成甜味剂。从第一代人工合成甜味剂——糖精诞生后，这一领域已完成6次迭代，糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜。

糖醇类甜味剂则包含木糖醇、赤藓糖醇、甘露醇等。木糖醇已是成熟产品，而赤藓糖醇，近年来颇受海外市场认可，也是元気森林力捧的无糖方案。

一切代糖存在的目的，便是替代蔗糖。实际上，每一款无糖饮品的推出，背后都是一场甜味剂争夺战。从无糖健怡可乐的安赛蜜、零度可乐的阿斯巴甜，到百事可乐的三氯蔗糖，再到元気森林的赤藓糖醇。

甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜是目前市面上应用广泛的人工合成甜味剂，但这些甜味剂，大多都有一定不良口味，与蔗糖口感相去较远，市场也对这些合成甜味剂的安全性存有不少质疑。

相比起来，三氯蔗糖和赤藓糖醇在副作用和口感上没有太多争议，被认为是更优质的代糖产品。

“采用天然代糖赤藓糖醇，健康放心，喝不胖”……打开元気森林的产品介绍，有这么一句描述。元気森林采用的是赤藓糖醇和三氯蔗糖配比，口味更接近蔗糖，这也是为什么元气森林在口味上，被广泛接受的重要原因。

元気森林爆火，吸引了一批新老竞争者入局，包括可口可乐、农夫山泉、喜茶等均在2020年推出一系列新的无糖饮料。赤藓糖醇及其背后的市场龙头三元生物，也正式进入聚光灯下。

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乘风而起的三元生物

赤藓糖醇受到市场欢迎，并非没有理由。

这种代糖优点很多。生物发酵，可以说是纯天然，零热量、零糖、耐受度高、抗龋齿等等。可以说，除了贵没什么毛病。

与安赛蜜和三氯蔗糖等高倍甜味剂相比，赤藓糖醇甜价比较低，达到相同的甜度需要用更多的量。这也导致使用赤藓糖醇的“无糖”产品成本较高，售价也更高。无糖茶的主流单价在5-10 元，大幅高出3-5元的含糖茶主流价格。

甜价比低，但赤藓糖醇胜在“天然”，利于宣传，元気森林在产品宣传中主打“更贵的代糖方案”口号。实际上，出于成本考虑，它选择的是赤藓糖醇与三氯蔗糖复配，来实现协调口味、定制甜度和宣传概念的综合效果。

而赤藓糖醇正是在三元生物占比超6成的核心产品。招股书显示，其目前拥有赤藓糖醇产能5万吨，占国内产能的54.9%，占全球市场33%，已是全球最大的赤藓糖醇生产商。

就像当初无糖口香糖带火了木糖醇一样，在各种无糖饮料成为网红后，近年来，赤藓糖醇的产量也不断扩大，全球产量从2017年的5.1万吨增至2019年的8.5万吨，增幅高达66.67%。

虽然成立了13年，但三元生物真正迎来爆发，与元気森林的发展步伐一致。2017至2019年，公司营收从1.21亿增长至4.77亿，复合增速98.55%；净利润从1870.45万元增长至1.36亿元，复合增速98.55%。2020年上半年，营收、净利润更进一步，分别达3.52亿元、1.1亿元。

且不论元気森林能火多久，至少它已经带动赤藓糖醇来到大众面前。其力捧赤藓糖醇，并且在营收20亿的时候就敢拿18亿做营销，大力宣传“0糖0脂0卡”，等于间接帮三元生物进行市场培育。

可以看到，除元気森林外，近来兴起的喜小茶、奈雪的茶等部分打着“0糖”旗号的新式茶饮也纷纷选择用赤藓糖醇代替蔗糖。

由于产品需求旺盛，产能扩大，三元生物的生产成本不断下降，毛利率也由2017年的36.85%提高至2019年的45.77%。

实际上，国内的无糖市场刚刚起步，三元生物的主要客户仍在海外。2017年至2020年上半年，其海外收入占总营收的比例分别为75.96%、82.25%、89.53%、73.64%。

可以预计，在如火如荼的“无糖”风潮下，三元生物的业绩仍将快速增长。

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无糖很美好，

但总要付出高“代价”

需要注意的是，赤藓糖醇仍是一个“小而美”的产品。

虽然增速快，但全球年产量不足10万吨，相比于每年上亿吨的蔗糖消费量几乎可以忽略不计。数据显示，2019年全球赤藓糖醇市场规模约为2.256亿美元，约合人民币15.79亿元。

实际上，整个甜味剂市场都不大。2018年全球甜味剂市场规模约95.46亿元，行业渗透率在10%左右。其中，赤藓糖醇已是产量最大且增长最快的甜味剂。

这也是为什么三元生物作为全球最大赤藓糖醇的生产商，其营收规模仍较小。

而随着无糖饮料的爆火，市场开始关注我国代糖产业的巨大潜力。根据天风证券研报，假设未来赤藓糖醇代替5%的蔗糖市场，仅国内潜在需求空间有望达80万吨，而目前国内2019年赤藓糖醇的产量仅4.62万吨，这也意味着市场有20倍左右的增长空间。

但赤藓糖醇要想从地位稳固的蔗糖市场上分一杯羹，绝非易事。横在其面前的最大阻碍，便是甜价比。

也就是甜味剂的“性价比”。以往的天然甜味剂和人工合成调味剂，属于高倍甜味剂，甜度是蔗糖的成百上千倍，甜价比远高于蔗糖。在相同甜度下，高倍甜味剂成本不及蔗糖10%。

而赤藓糖醇的甜价比最低。以现货价格来看，近5年每吨白糖价格在5200-7200元间波动，过去一年价格在6000元以下；而招股书显示，三元生物赤藓糖醇平均单价稳定在15000元每吨左右，是白糖价格的2-3倍。

考虑到赤藓糖醇甜度只有蔗糖的2/3，其甜价比显著低于蔗糖；以赤藓糖醇和高倍甜味剂配比制成的复配糖，主要成分仍是赤藓糖醇，甜价比仍低于蔗糖。

性价比低，在食品饮料制造上是个大问题。这意味着成本更高，产品售价要更高。

关于这一点，三元生物表示，由于赤藓糖醇甜价比低于蔗糖，目前主要市场是控糖意愿更强、支付能力更高的海外市场。比如赤藓糖醇消费第一大国，美国。

我们也可以看到，国内爆火的元気森林，零售价格要远高于传统的含糖类饮料；而主打无糖的零度可乐，选择的是阿斯巴甜和安赛蜜这种甜价比更高的甜味剂混合方案，牺牲了一定的口感。

可以说，甜价比低是制约赤藓糖醇进一步替代蔗糖的关键阻碍。而赤藓糖醇的价格短期也很难下降。

目前，赤藓糖醇工业化大规模生产使用的是微生物发酵法，制备成本较高，但已属于效率最高的制备方法。

具体来看，三元生物2019年毛利率45.77%，与安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂全球龙头——金禾实业的食品添加剂业务毛利率处于同一水平；与其他赤藓糖醇生产企业相比，已处于领先水平，保龄宝赤藓糖醇产品毛利率仅21.67%。这主要是因为赤藓糖醇只是保龄宝一小部分业务，而专注于赤藓糖醇的三元生物在规模和发酵效率有较大优势。

这也意味着，赤藓糖醇价格仍将保持稳定，短期内看不到成本大幅降低的空间。

因此，选择赤藓糖醇作为新的无糖方案，就必须面对成本的上升，这也是“无糖”所需付出的高昂“代价”。

对于赤藓糖醇的进一步增长，三元生物寄希望于人们更强的“无糖”观念，及政府的控糖政策。但最本质的成本问题难以解决，蔗糖的霸主地位就难以撼动，赤藓糖醇也只能是一个“小而美”的市场，难以“出圈”。