价值分析：东方雨虹，未来成长空间几何？ / 四六文摘

东方雨虹前身长沙长虹防水工程有限公司成立于1995 年，1997年因无偿承揽毛主席纪念堂防水维修工程一战成名；2000年改制为股份有限公司；2004-2006年承包鸟巢、水立方等多项重点工程；2008年深交所上市；2015年非织造布、建筑节能、砂浆、能源化工等多个领域的战略布局初步完成；2016年大力推行事业合伙人机制；2017年明确提出“平台+创客”的经营管理新思路；2018年积极转型为“建筑系统服务商”，整合事业部重组为组织；2021年完成定增募资80亿。

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二、业务分析

2014-2019年，营业收入由50.06亿元增长至181.54亿元，复合增长率29.39%，19年同比增长29.25%，2020Q3实现营收同比增长16.15%至149.78亿元；归母净利润由5.77亿元增长至20.66亿元，复合增长率29.06%，19年同比增长36.98%，2020Q3实现归母净利润同比增长43.35%至21.3亿元；扣非归母净利润由5.53亿元增长至18.78亿元，复合增长率27.70%，19年同比增长41.94%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长55.98%至20.34亿元；经营活动现金流由3.51亿元增长至15.89亿元，复合增长率35.26%，19年同比增长56.71%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长55.65%至-9.08亿元。

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分产品来看，2019年公司防水卷材实现营收同比增长36.36%至99.80亿元，占比54.97%，毛利率增加0.63pp至37.36%；防水涂料实现营收同比增长22.61%至48.75亿元，占比26.86%，毛利率增加2.33pp至41.19%；防水施工实现营收同比增长20.35%至23.48亿元，占比12.93%，毛利率减少0.14pp至27.76%；其他收入实现营收同比增长21.94%至8.31亿元，占比4.58%；材料销售实现营收同比增长1.46%至1.20亿元，占比0.66%。

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2019年前五大客户实现营收40.31亿元，占比22.20%，其中第一大客户实现营收10.05亿元，占比5.53%。

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三、核心指标

2014-2019年毛利率由35.64%提高至16年高点42.63%，随后逐年下降至18年低点34.59%，19年回升至35.75%；期间费用率由20.91%上涨至16年高点24.45%，随后逐年下降至19.4%，其中销售费用率由15年上涨至12.31%，随后逐年下降至17年14.47%，18年回升至12.09%，19年下降至11.8%，管理费用率由10.24%上涨至16年高点11.78%，随后逐年下降至5.32%，财务费用率15年下降至低点0.51%，随后逐年提高至2.28%；利润率由11.64%提高至16年高点14.66%，随后逐年下降至18年低点10.76%，19年回升至11.43%，加权ROE15年下降至低点19.61%，16年回升至23.17%，随后逐年下降至18年20.36%，19年回升至21.99%。