32家A股与新三板企业短评

⚫天能股份的主要产品是铅蓄电池，用于电动二轮车和电动三轮车。客户有爱玛、雅迪控股(HK:01585)、台铃、新日、绿源等电动自行车企业。2018 年公司在电动轻型车铅蓄动力电池市场占有率已超过 40%，是行业龙头企业。竞争对手有：骆驼股份（601311）、圣阳股份（002580）、超威动力(HK:00951)、雄韬股份(SZ:002733)、星恒电源、宁德时代等。

从业务来看，电动自行车的电池正处于锂电池替代铅酸电池的过程中，而公司锂电池收入占比很小，市场份额低，因此前景黯淡。从财务来看，毛利率和净利率很低，而且不断下降，资产负债率非常高，有较高的有息负债，不是一个好生意。估值上来看，最大竞争对手超威动力(HK:00951)PE为5倍，天能股份是25倍。综上，看不到天能股份有多大的投资价值。

⚫鲁阳节能的主要产品是陶瓷纤维，是优质的耐火、防火、保温、节能材料，产品广泛应用于石化、冶金、有色金属、建材、电力、机械、陶瓷、玻璃、交通等行业的工业窑炉耐火保温、管道保温、绝热密封、辐射隔热等领域。公司是这个领域的龙头企业，占全国销量的40%左右。

这个行业企业大部分生产低端产品，竞争激烈。而公司的毛利率不断提升，显示产品结构不断优化，在向高端走。随着毛利率净利率不断提升，ROE也不断提升，竞争力和盈利能力在增强。

公司上市15年，募资6.4亿，分红8.8亿，给股民不错的回报；现金流一直很好。

因此，从业务和财务来看都是很不错的企业，而且当前估值也不高。

⚫双汇发展主业是肉制品，这个市场空间非常大。公司在原有的香肠之外，也在拓展速冻、中式熟食、餐饮等新赛道，增长空间还是有很大的。但是双汇发展也不可免俗的搞了一些多元化产业，比如房地产、金融、制药等，有点让人担心。

⚫之江生物：技术实力强，反应速度快：2020 年 1 月，获得国内首个新型冠状病毒核酸检测试剂盒医疗器械注册证。2020 年 5 月 22日，公司公司研制的新型冠状病毒 2019-nCoV 核算检测试剂盒（荧光PCR 法）经 WHO 批准列入应急使用清单。

⚫紫光股份两大业务：

一块是自有IT产品：网络与安全产品、计算与存储产品、超融合产品与云计算平台

2019年，公司在中国企业网WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、中国企业网路

由器市场份额第二、中国安全硬件市场份额第二、中国SDN软件市场份额第一。

2019年，公司在中国x86服务器市场份额第三、中国企业外部存储市场份额第二；2019年前三季度，中国SDS块存储市场份额第一。

2019年，公司在中国超融合系统市场份额第二、在中国云管理平台、中国SDC（软件定义计算）市场

和云系统软件市场份额均居前列。

可见，公司在这块竞争力较强，很多细分领域排名靠前。

另一块是IT分销，规模低于神州数码，高于中建信息。

赛道不错，企业信息化会持续深化，需求会长期存在；竞争格局目前已经比较稳定，前几名就是华为、思科、星网锐捷、中兴通讯、神州数码、深信服这几家，竞争还是很激烈的，比如在企业网路由器领域，虽然紫光股份排第二，但是近几年市场份额是一直下降的，华为一直在上升，和华为的差距不断拉大，可见竞争力不如华为。

⚫国电南瑞主营业务是电网自动化及工业控制，属于稳定增长的白马股。

不过其商业模式差了些，订单式生产，应收账款高，客户集中度高，议价能力弱，毛利率低。

⚫医渡科技做医疗大数据解决方案，其护城河在于正反馈效应：越多客户使用，其大数据处理分析模型越好用。目前也是这个细分领域的第一名。但是，其市场份额只有5%，和前十名的差距都不大，可见这是一个集中度很低的市场，市场竞争对手众多：医疗IT服务公司、通用科技公司、CRO公司、医疗咨询公司等，公司的毛利率也不高，目前只有26%。

综上，医渡科技确实挺有前景，但面临的竞争也很激烈，盈利能力还需要更多观察，但是目前已经577亿市值，个人感觉市场对其未来过于乐观。

⚫雄伟科技目前的客户主要还是南航、腾讯这样的大企业，应该是成本还较高，所以在一些对成本敏感的中小快餐企业渗透率还比较低。如果以后成本能够降低很多，市场增长空间还是很大的。

这种智慧餐厅需要根据各个客户情况定制，一个个项目去实施，因而人力成本较高，应收账款较高，规模效应不是很明显，商业模式差了点。

智慧餐厅其实技术门槛也不高，主要是做集成，这意味着竞争也会比较激烈，未来随着进入者越来越多，毛利率会下降。

总体上，雄伟科技处于一个快速增长的新兴行业，但是难以构建起护城河。

⚫天奈科技主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，目前下游客户主要是动力锂电池企业，比如比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、孚能科技、天津力神、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向、鹏辉能源、北京国能等，用来做锂电池正极材料中的导电剂。

相对于竞争对手三顺纳米、道氏技术（300409）子公司青岛吴鑫、集越纳米、德方纳米、无锡东恒、金百纳、纳米港，天奈科技的销售额及出货量排名第一，是第二名青岛吴鑫的2倍，属于细分领域的隐形冠军。

公司的前景看好，一方面碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域渗透率不断提升，而且电动车会拉动动力锂电池市场的高速增长，另一方面，公司在探索碳纳米管材料在其他领域的应用，比如：导电塑料、芯片等其他市场，形成新的增长点。

⚫白云山业务庞杂，大南药板块有中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等；大健康板块有王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等；大医疗板块有医疗服务、中医养生、现代养老

以及医疗器械产业；大商业板块板块有连锁药店，有医药批发。

个人一向不喜欢这种大杂烩企业，虽然其中有不错的资产，比如王老吉凉茶，但是还混杂了太多非优质资产。估值方法就是各个细分板块按照行业估值来单独算，然后汇总。

⚫新易盛的产品是光模块，主要是点对点光模块，用于电信通讯、数据通信、安防监控、智能电网和数据中心等领域，主要客户是中兴通讯、烽火通信、光迅科技等通信设备制造商。竞争对手有剑桥科技、光迅科技、中际旭创等。最近几年，新易盛的毛利率一直在不断提升，是业内最高水平，因为新易盛产品结构中高速率高性能光模块产品占比不断提升。而5G、数据中心、云计算都需要高速率的光模块，这些下游正处于景气期，新易盛目前也在进行定增提升高速率光模块的产能，因此未来几年业绩大概率向好。

⚫泽璟制药目前两块核心药品：小分子靶向药多纳非尼和外用重组人凝血酶。

这两种药各自的市场空间都在百亿级，但是竞争格局非常不好。

多纳非尼预计今年上市。竞争对手是德国拜耳公司的索拉非尼和日本卫材公司的仑伐替尼。

索拉非尼的化合物专利在中国将于 2020 年到期，晶型专利将于 2025 年到期，截至 2019 年 6 月 30 日，已经有石药集团、山香药业、药友制药等在开发仿制药。

仑伐替尼的晶型专利将于 2024 年到期，截至 2019 年 6 月 30 日，已经有正大天晴、科伦制药等多家公司在开发仿制药。

这意味着多纳非尼刚上市的时候，不仅面临原研药的竞争，而且面临大量仿制药的竞争，所以可能难以吃下多少市场份额。

外用重组人凝血酶也有不少同样功能产品：蛇毒血凝酶、人血来源/畜血来源凝血酶、纤维蛋白粘合剂等。

其他一些临床前的研发管线也有一些亮点，但是现在太早了，至少等到临床二期、三期时才好进行判断和估值。

⚫上汽集团的汽车销售额全国第一。产品线覆盖上汽大众途铠、途昂 X、上汽通用凯迪拉克、别克 GL8、上汽通用五菱等高中端产品；在新能源领域也进展很不错，荣威 Ei5 2019年销量同比增长超过 40%；上汽大众帕萨特 PHEV 和途观 L PHEV 快速跻身插电混动市场销量排行榜前列；上汽通用五菱稳居国内微型电动车销量第一。

财务指标上，现金流一直很好，股息率高，累计分红金额很高。不过净利率和ROE一直在下降，市场竞争激烈所导致；另外公司近五年成长性较差，营收增长缓慢、净利润还下滑。主要原因是国内汽车保有量已经很高，传统燃油车市场增速下滑。所以，新能源车是未来发展的关键。

五菱电动车虽然销量很高，但是价格低，赚不了大钱；关键还是看中高端电动车能否出类似比亚迪汉那样的爆款产品。基于上汽集团过去的优秀表现，我觉得还是一定机会的。

⚫博雅生物控股股东是高特佳投资，这是一个做医疗健康领域的投资机构。

博雅生物原先主营业务是血制品，现在比例越来越低，并购了一大堆非血制品的业务，没有什么协同性，明显就是靠资本运作驱动，背后可能还有很多利益输送，所以博雅生物占据了血制品这个好赛道，但是被搞的一团糟，和同行天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物的差距很大。

这次华润医药成为新的实际控制人，应该会比高特佳投资好一些，毕竟是专注医药领域的国企。但是，个人觉得也别指望能好转很多，华润医药旗下的华润三九(000999)、华润双鹤(600062) 东阿阿胶(000423) 也都很平庸。

⚫友诚科技做新能源电动汽车充电连接装置、电源连接器，客户有江淮集团、开沃新能源汽车集团等。连接器行业门槛低，企业数量众多，竞争非常激烈。在电动汽车连接器这个细分领域，竞争对手有：瑞可达(OC:831274，客户有奇瑞、蔚来、北汽福田、上汽集团、比亚迪等)、一航科技(OC:872571)、住美股份(OC:838545，客户有比亚迪、扬州亚星、江铃、孚能）、永贵电器(SZ:300351)、中航光电、 航天电器 、立讯精密、瑞安达等。

新能源汽车和充电桩的数量未来会不断快速增长，电动汽车连接器的需求也会不断增加，但是这个行业竞争激烈，利润率低，要拼规模和成本的，而且连接器巨头中航光电、 航天电器这些都在进入， 友诚科技的规模较小，竞争优势不是很强。

⚫微芯生物核心产品是西达本胺，目前营收是1.86亿，渗透率20%多，未来峰值大概就是渗透率45%左右，翻一倍，再加上拓展适应症：肺小细胞癌、大B细胞淋巴瘤、淋巴瘤（联用CHOP），最多可能就是10多亿收入，按20%净利率算，就是2亿多净利润。其他研发管线一部分处于研发早期，一部分市场空间小，总体上的商业价值不是很吸引人。当前总市值151.09亿，基本已经把未来所有的预期都包括进去了。如果公司没有其他大的突破，就按当前研发管线走，基本没什么空间了。

⚫中科星图从事数字地球产品，客户是政府（气象海洋资源）、企业以及特种领域用户（收入占比62%，推测大部分是军工或者军事研究单位）。竞争对手有：、谷歌、美国数字地球公司（Digital Globe）、美国环境系统研究所公司（ESRI）、法国信息地球公司（INFOTERRA）、俄罗斯联邦航天国家公司（ROSCOSMOS）、世纪空间、航天宏图等。

由于数字地球系统平台涉及到大量国家重要设施的高精度目标信息，出于国家安全和产业

安全的考虑， 国内用户肯定首先国产产品，尤其是政府和军工领域，因此中科星图实际上面临的竞争很小。

和国内竞争对手世纪空间、航天宏图相比，中科星图虽然营收规模不是第一，但是净利率最高（24%，世纪空间6%，航天宏图15%），净利润最高，ROE高达43%，人均交付效率约是同行业公司的 2 倍。可见，中科星图具有很强的竞争力和很高的运营管理效率。而且中科星图近几年业绩一直高增长。高盈利+高成长=高投资价值。

⚫光谷信息做地理空间信息技术。这个行业商业模式不太好。光谷信息的下游以政府机构、事业单位和大企业为主，项目周期长，应收账款很高，现金流很差，常常为负。行业具有地域性，光谷信息目前业务集中在湖北省，向外省扩张难。行业龙头超图软件上市10年了，还没做到百亿市值，可见这个行业要做大很难。因此，即使光谷信息成功IPO，可能收益也很一般。

⚫键凯科技的产品是医用药用聚乙二醇及其活性衍生物。

聚乙二醇化（PEGylation）是世界先进的药用分子修饰和给药技术，可以显著提升或改变药物分子的亲水性、体积、分子量、空间构象、分子交互的空间位阻，可改变药物分子的溶解性、形成空间屏障减少酶

解，具有减毒、降低免疫原性、延长半衰期、改变组织分布提高靶向部位浓度等功能，适用于蛋白质、多肽、抗体、化学药物、基因药物以及药物递送系统等。目前主要应用领域为重组蛋白/多肽类药物。

此外，因良好的凝胶性和可降解性，也可以广泛运用到医疗器械和医用材料领域，可将其制成用于止血和组织隔离的凝胶类医疗器械，这种器械在人体内可以逐渐降解，并完全排出至体外。外科手术缝合及止血是目前聚乙二醇凝胶类产品的主要应用情景，包括眼科、脑补、脊柱等多个部位。以聚乙二醇衍生物为主要成分的水凝胶喷射至伤口位置后，凝胶迅速固化，防止伤口出血感染，待伤口愈合后自行降解。

国内高端医用药用聚乙二醇原料长期依赖于国外进口，键凯科技打破国外企业垄断，实现进口替代。

键凯科技的客户有：美敦力旗下的Covidien、波士顿科学旗下的Augmeni、Cardinal Health 、长春

高新旗下的金赛、恒瑞医药、江苏豪森、特宝生物、奥赛康、双鹭药业等。

竞争对手有：内克塔疗法(NASDAQ:NKTR)、Enzon Pharmaceutical, Inc  、 日本石油株式会社、 如瑞迪博士(NYSE:RDY)  Sunbio, Inc （Korea Stock Exchange ：SUNBIO ）  北京凯正联合医药

技术有限公司、厦门赛诺邦格生物科技股份有限公司、浙江嘉兴博美生物技术有限公司、成都福瑞康生物科技有限公司等。

根据Allied Market Research 的报告，2017 年全球聚乙二醇修饰药物市场规模为 103.88 亿美元，预计到 2025 年将达到 178.13 亿美元。根据 Reports and Data 2019 年 8 月发布的研究报告，2018 年医用药用聚乙二醇材料全球市场规模约 32.12亿美元，2026 年预计将增长至 49.35 亿美元，虽然增长很快，但天花板有限。

键凯科技毛利率净利率高ROE高，竞争力强，同时成长性好（恒瑞医药等大客户的拉动；授权、技术转让等商业模式的拓展），唯一的问题在于这个细分领域空间有限，以后可能达到百亿市值级别，但难以达到千亿市值。

⚫中英科技生产高频覆铜板，主要应用于4G、5G基站天线的PCB中，少量应用于汽车毫米波雷达、卫星导航、军工雷达等领域。

下游客户是：沪电股份、深南电路、安泰诺、协和电子、艾威尔、五株科技等 PCB 生产企业。

终端客户是：华为、康普、京信通信、通宇通讯、ACE、虹信通信等全球主要基站天线生产厂商。

竞争对手有：国外的罗杰斯、泰康利、松下电工，国内的 泰州旺灵 、生益科技、华正新材、超华科技、航宇新材、国能新材(OC833859)等

2018 年，全球高频覆铜板的市场需求约 4.39 亿美元。高频覆铜板目前主要用于移动通信领域，包括基站天线、4G 基站的 RRU、5G 基站的 AAU 等，此外，在汽车雷达、卫星导航、军工雷达等领域也有一定的市场应用。2018 年，高频覆铜板 80%以上的市场份额被罗杰斯、泰康利等美日企业主导，国内从事高频覆铜板生产的企业主要为中英科技和生益科技。中英科技在高频覆铜板领域的市场占有率为 6.4%，仅次于罗杰斯、泰康利，在国内企业中处于领先地位。

随着5G建设周期的到来，中英科技业绩会跟着高速成长；5G周期之后，还有自动驾驶所需要的的毫米波雷达、军工雷达、北斗导航等下游需求。

⚫深南电路是国内高端通信用PCB的龙头企业，技术实力强，规模大。受益于5G基站、数据中心大规模建设，基站用PCB不仅数量大幅提升，而且单价也有提升，景气度高，近年来毛利率一直在提升，说明产品越来越高端，竞争力在不断增强。另外，整个PCB行业集中度仍然不高，龙头企业具有很大优势，成长空间还很大。

⚫数字认证：电子签名是个好赛道，空间大，现在处于起步期，高速发展，SaaS云化的商业模式好。

但是数字认证不能简单对标Docusign，Docusign全部收入来自于数字签名，数字认证30%收入来自于电子认证，其中又分为数字证书和电子签名，一共2.6亿，大头应该是数字证书，电子签名方面的收入估计不足1亿。Docusign2019年收入是7亿美元，大概40多亿人民币，而且是全球化运营。

电子签名领域有两类企业，一类是传统的 CA和OA厂商，比如 数字认证、万兴科技、格尔软件、美亚柏科、泛微网络，在原有的业务上延伸出点子签名；另一类是初创企业，专注做点子签名，比如e签宝、法大大、上上签，这些初创企业的估值已经也有几十亿了。个人更看好后一类企业：专注，战斗力强，成长快，其中出现一个Docusign的可能性更大。

数字认证过去几年是在20%左右的营收增长。法大大2017年底的3.2亿份签署合同，上升至2018年底的12亿份，新增合同8.8亿，增长275%。Docusign的增速也高于数字认证。法大大、Docusign目前都是亏损的，他们不用担心盈利问题，但是数字认证作为国内上市公司，不太可能先抢占市场，承认大规模长期亏损。

数字认证的大股东是国企，管理体制不如初创民营企业灵活，也是一个缺点。

⚫光启技术：

全球超材料市场，预计从 2013 年的 2.89 亿美元增长到 2019 年的约 12 亿美元，以及到 2024 年的约 30

亿美元，2019-2024 年的年均复合增长率为 20.5%。国内没有报告提及，假设占比20%，大概是十几亿吧。

目前不仅在2020年没有一篇研报，而且基本没有公募基金介入，很可能是机构认为公司不靠谱。

公司股东累计质押股权93%，非常危险；上市10年，累计分红0.4亿，累计募资71.1亿，而2019年净利润8677.26万，不知道多少年才能把募资的钱赚回来。

公司靠着超材料概念、12亿大订单，把股价炒的很高，市盈率(TTM)达到了434.37倍。

个人判断，这个股票有可能是庄股，所以券商和基金都不碰。

⚫海吉亚医疗：中国癌症病发数由 2014 年的约 380万人增至 2018 年的约 430 万人，预期 2024 年将达约 500 万人。三线及其他城市占中国癌症病发数比例最大。

随着对肿瘤医疗服务的需求不断提高，中国肿瘤医疗服务市场总收入由 2014 年的人民币2,040 亿元增至 2018 年的人民币 3,323 亿元，复合年增长率为 13.0%，预期 2019 年至 2024年将按 11.9%的复合年增长率进一步增长，2024 年达人民币 6583 亿元。

因此，海吉亚医疗所处的赛道很好，空间大，增速高。按收入算，海吉亚医疗是国内肿瘤医疗的第一名，通过自建、并购、合作，业绩正高速发展。但由于医院有较长的盈利周期，目前净利润还很低，如果看PE，是高的离谱。

单县海吉亚医院、苏州沧浪医院、龙岩市博爱医院运营较成熟，这三家医院的2018 年毛利润分别为：6366 万元、4846 万元、4096 万元。目前，海吉亚医疗有11家医院，按照一家医院5000万利润算，毛估估未来可以有5.5亿利润，再加上还在不断扩张，未来规模效应降低成本提升毛利率，未来几十亿的净利润是可以期待的，千亿市值概率很大。所以，从长期视角看，当前估值还是可以接受的。

⚫石基信息正在将传统的酒店零售软件进行SaaS化，如果云化成功，是有可能成为下一个广联达。

但是，石基信息酒店管理系统只占总体收入30%，判断公司未来发展的时候不能只看酒店业务。

公司的酒店、零售软件SaaS化的难度高于广联达，因为比较复杂，目前软件还要搭配硬件用，所以进展可能不会那么顺利，速度也会慢一些。另外，根据国外企业Adobe云化的经验，在转型SaaS的初期，其实对公司业绩会有一些负面的影响，只有在SaaS化到较高的一个阶段，各项财务指标才会显著好转。

⚫创业慧康：医疗信息化是一个不错的赛道，市场空间大，会持续很长时间。

但是行业竞争格局并不是很好，由于大部分需要针对各个医院、卫生机构定制开发，并且门槛不高，大部分业务需要通过招投标进行（当地有关系的企业更容易拿到订单），因而呈现出地域化、分散化、竞争激烈的特征，行业集中度很低，市场份额最高的东软集团仅占12.5%，卫宁健康10.2%，创业慧康5.8%，后面的万达信息、东华软件、医惠科技、易联众、和仁科技等所占份额都差不多。龙头企业相对于行业中小企业，并无显著优势，难以吃下大部分市场份额。

所以虽然市场空间大，创业慧康很难达到一个20%以上的市场份额。创业慧康过去几年主要通过大量并购来提升业绩，导致商誉很高；另外下游客户是医药和医疗机构，项目周期长，应收账款很高。其潜在风险不小。考虑到这些，当前市盈率(TTM)49.19，并不便宜。

⚫亿玛在线业绩增长是因为之前有在线教育的客户，今年疫情期间在线教育企业加大广告投放所致。

从长期来看，我认为这种广告投放公司关注价值不大，利润率太低，下游波动大，商业模式较差。

⚫思进智能做多工位高速自动冷成形装备和压铸设备，以冷成形装备(“冷镦机”、“冷镦成形装备”、“冷成形机”)为主，是紧固件、异形件、冷锻件（新坐标、精锻科技 富临精工等企业）制造的重要工作母机，涉及众多下游行业，包括汽车、铁路、航空航天、电力、机械、电器、电子、军工、船舶、石油化工、建筑等行业。上游为铸件、电器件、锻件、焊接件、钣金件、铜件、气动元件、轴承等行业。

竞争对手有：美国国民机器（National Machinery）、意大利卡锣萨尔维（Carlo Salvi）、意大利萨克玛（Sacma）、比利时内德史罗夫-赫伦特（Nedschroef Herentals）、瑞士哈特贝尔（Hatebura）、日本阪村机械（Sakamura）、韩国孝东（Hyodong）、力劲科技（00558.HK）、伊之密（300415）、苏州三基、上海春日机械工业有限公司、浙江友信机械工业有限公司、浙江东瑞机械工业有限公司等。

国内冷成形装备行业的企业数量较多，行业集中度较低，是一个竞争较为充分的行业，尚未形成一家独大或寡头垄断的情形。行业的市场空间也不是很大，有明显的天花板。

思进智能各项财务指标不错，虽然竞争力和国外企业比有差距，但和国内企业比优势明显：掌握中高端冷成形装备核心技术、拥有自主知识产权、规模较大。属于小而美的类型。

⚫良品铺子原先线下为主，现在线上线下各占一半，成为一家通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系开展高品质休闲食品业务的品牌运营企业。三只松鼠刚好相反，原先是纯线上，现在受困于线上流量昂贵，在拓展线下店。

良品铺子已经证明自己在线上线下都可以成功，三只松鼠只是在线上成功，线下这块还不能证明已成功，还需要较长时间摸索。良品铺子的存货周转率、毛利率、净利率都高于三只松鼠，说明运营效率更高。

⚫瑞华技术主要业务是为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，比如苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、甲醇制丙烯碳四裂解装置成套技术服务、正丁烷制顺酐联合装置成套技术服务、二乙苯脱氢制二乙烯基苯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术服务综合解决方案等。客户主要是中信国安化工有限公司、安徽昊源化工集团有限公司、山东菏泽玉皇化工有限公司、新阳科技集团有限公司、辽宁宝来化工股份有限公司等大型石油化工企业。

盈利模式两种，一是卖相关设备，收入占比57%，毛利率为 32.87%；另一块是卖技术，收入占比41%，毛利率为 97.10% 。2020年新增加了催化剂产品：钯碳催化剂。

近两年业务拓展不错，业绩增长很快，不过应收账款和预付账款较高，占用了公司大量的运营资金。

⚫中大力德主要产品包括精密减速器和传动行星减速器（占比27%，毛利率30%）、各类小型及微型减速电机（占比69.8%，毛利率28%）等，广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。

小型和微型减速电机产品已经实现了进口替代，目前国内企业已占市场主导地位。技术含量低，市场竞争激烈，毛利率低。

精密减速器领域，国外厂商仍具有绝对优势，精密减速器国产化率很低，RV 减速器、谐波减速器不超过 5%，精密行星减速器不超过 40%。绿的谐波(SH688017)就是在精密减速器实现了国产替代，具有高毛利率49.37%，高净利率31.07%。

因此，中大力德的前景在于精密减速器领域，但是目前产品还比较低端，收入占比小，也只进入了伯朗特等一些少量的机器人客户。

如果公司未来能够在精密减速器实现技术突破，成为主流机器人的供应商，就有不错的前景；如果不能，就是一个很传统的低端制造企业，没啥看头。

⚫合盛硅业：单独从光伏景气，来推断合盛硅业会景气，是不对的。

因为合盛硅业做工业硅和有机硅，工业硅下游是光伏材料、有机硅材料、合金材料，占比56.7%；有机硅下游是建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业，占比42.79%。2019年光伏已经进入景气期，但是合盛硅业业绩是下滑的，2020依然是下滑的，很明显光伏材料在合盛硅业收入中占比较小。所以即使光伏景气，也不一定带动其业绩。决定其业绩的更多是整个经济环境对有机硅的需求，另外就是有机硅的价格。而目前有机硅价格一直在下行趋势。

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