期权产品的主要特性及投资者的交易策略

期权交易需要注意以下三个方面：第一，获得期权需要支付权利金；第二，期权具有时间价值；第三，波动率是影响期权价格的重要因素。

资本市场与衍生品市场是一个有机的整体。随着与世界交流互动的加强，我国企业在做大的同时，也饱受原材料价格巨幅波动的困扰，生产周期面临着实实在在的价格管理难题。目前国内期货市场有28个大宗商品上市，为投资者提供了生产周期时间维度上的风险管理工具，但是在同一时间价格维度方面仍然存在管理空白，期权产品刚好可以弥补其不足。期权的推出有助于建立我国实体经济的立体式综合价格管理体系。

期权交易初期注意事项

期货经过20多年的发展，已经被很多投资者了解，并应用于生产实践，但是对于大多数市场参与者来说，期权还属于新生概念。期货与期权最根本的区别在于权利与义务：期货是权利与义务的统一，期权则将权利与义务分割开来，购买者只有权利，没有义务，售出者与此相反。例如投资者买了一手期权，到期时，如果价格对期权持有方有利，那么持有方就可以申请行权。反之，如果价格无利，可以选择不执行。

期权交易需要注意以下三个方面：第一，获得期权需要支付权利金；第二，期权具有时间价值；第三，波动率是影响期权价格的重要因素。

如果不考虑手续费，期货几乎可以说是没有成本的交易。但是期权却与此不同：为了获得权力，期权持有方需要支付一定的价格，即权利金。由于所购买的期权执行价格与到期时间差异，投资者获得收益大小的可能性不同。投资者无论是购买实值期权，还是购买虚值期权，均需要一定的额外支出，即时间价值。随着时间的流失，时间价值也在缩减，但值得注意的是，时间价值减值并不是一条直线，也就是说，一手期权的减值比率不是线性的。一般来说，一手期权的时间价值减值在最后几个星期的速度要比前几个星期快得多。减值比率一般与所余时间的平方根相关。明确了期权的这个特性，也就不难理解投资者买了期权，价格也朝着之前的判断方向推进，但最后还是亏损的问题。

期权价格影响因素除了时间之外，还有标的物的波动率等。标的物波动率越大，期权价格就越高。这种关系的逻辑是，如果标的物具有运动到相对远的价格能力，那么看涨期权的买家愿意为看涨期权付出更高的价格，卖方也会因此要价更高。较大的波动率会给期权持有者带来较多的获利机会。

影响期权价格的主要因素有标的物价格、定约价、时间和波动率。当然这四者的相互作用比较复杂。例如，标的物价格上涨会推动看涨期权价格上升，但与此同时出现的时间流失可能将其推向相反的方向。即便标的物价格上升，看涨期权的买家还可能面临亏算的局面，因为时间侵蚀了期权的价值。

无风险利率水平和标的物的股息（对个股而言是红利分配，对于股指而言是构成该指数的一篮子股票的综合股息收益水平）分配是影响期权价格的两个次要因素。市场参与者对于无风险利率的选择标准不同，有的是运用90天政府债券利率，有的是运用拆借利率，或者是一定期限的定期存款利率。但是不管选取哪种利率作为参考，较高的利率意味着较高的权利金，较低的利率意味着较低的权利金。股息率对于期权的卖方来说很重要：如果标的物不存在支付股息的问题，那么看涨期权的价格就由标的物价格、约定价等因素决定。但是，股息倾向于减少看涨期权的权利金，股息越高，看涨期权价格就越低。如果参与不同市场的股指期权、股票期权产品交易，这一点在实际操作过程中就显得十分重要，不同市场的分红比率与分红时间都将影响期权价格。以个股期权为例，当前是1月，股票价格是20美元，如果按照惯例，每年2月该股票将会存在分红1美元的可能。该股在宣布除息的这段时间里，每股就会降低1美元。因为该股除了这1美元之外没有变化，刚好该股又不是波动率较高的类型，那么在除息之后，它不可能很快恢复到20美元。那么，看涨期权的买家就不会出高价，因为标的股票价格因除息而减值了，看涨期权的持有者得不到现金股息。实践中，期权的买方在买入期权时，倾向于刨除股息因素。由于受到金融危机的持续性影响，欧洲、美国的企业盈利能力与分红意愿均有所下降，期权价格也在一定程度上受到影响。这给我们的启发是，目前我国资本市场整体分红比率偏低，但如果推出相应的个股期权、指数期权产品，随后资本市场分红水平有较大的变化，将会直接影响期权定价。

期权市场中的不同参与主体

1.投机者

投机者利用金融工具对市场的未来走势下赌注，其更多关心的是能否以较少的成本控制更多的资产。股指期权合约标的为一篮子股票组成的股票指数，购买期权就相当于购买了一篮子股票资产组合。由于期权的杠杆性作用，投资者可以较小的比例控制该组资产到期权的到期日。由于在一定的杠杆作用下进行交易，交易头寸对标的指数的价格波动很敏感，投资者能够获得较大的投资回报率。

期权的杠杆率比较高，以10倍杠杆为例，10次投资中能够有2次盈利就可以获利。但是投资者需要在资金的分配上格外注意，比如盈利后不可将所有盈利资金全部一次性投入市场。策略方面应该以小资金逐步建立期权头寸为宜，这在理论上可以保持稳定的收益。

2.套期保值者

现货持有者可以利用期权合约来降低因未来市场变化可能导致的风险。从规避市场风险的角度来讲，期货规避方向性风险，而期权则规避波动性风险。一般而言，投资者持有资产的目的有两个：寻求回报率与规避风险。单纯应用期货对所持现货进行保值存在两个问题：第一，只有判断市场具有单边行情时效果才会明显；第二，锁定了盈利空间。如果行情形成过程中出现持续较长的振荡期，容易出现爆仓风险。即便有止损策略的指导，频繁交易也将不可避免，导致交易成本上升。运用股指期货的基金能够减低其在持股（资产）时盈利的上下起伏，出售股指期货的参与者在很大程度上放弃了上行方向进一步盈利的可能，同时消除了下行方向的可能亏损。对比期货的套期保值，期权的优势更为明显。使用期权的投资者可以锁定其头寸的一侧。但是，如果情况有所改善，仍旧存在盈利空间。例如，某基金经理可以买入看跌期权，对其下行方向的风险套保，但保持了如果股票市场上涨上行方向盈利的空间。通过制定交易策略，根据Dealt变化适当调整资产组合，可以达到交易成本的最小化。为了防止资产组合的进一步下跌风险，管理者也可以选择卖出看涨期权来达到保值目的。保值策略的多样性，为期权的应用提供了广阔的空间。

3.养老金等需要定期支付的机构

养老金与保险机构存在定期支付的义务，1%—2%的市场盈利不是其关心的主要问题。此类机构的着眼点在于能够长期保证每月（周期）有足够的现金流应对必要的支出，稳定的盈利性是更为重要的考虑因素。对于此种需求，期货市场无法做出保障，但是期权市场可以做到。决定购买期权时，机构就能够知道可能的最大盈利与可能的最大损失。

4.经纪商

期权的推出有利于培养壮大我国的经纪商队伍。从近年美国的相关数据来看，其光是在交易所交易的股票类期权，每年交易量递增24%，日均交易量为1500万手左右，这为经纪商带来了大量的手续费收入。期权的推出将在定价以及交易策略方面对期货公司提出更加专业的要求，期货公司需要在现货、期货与期权的组合应用方面给客户更加专业的指导，并结合投资咨询业务，从而锻炼出一批能够适应国际金融规则的从业人员与机构，促进资本市场的发展与壮大。