转-第九章：放弃执念！阿克曼在康宝莱上的惨痛教训
原创 专注海外投资 点拾投资 2019-01-26
文|朱昂（微信号:dianshi830）
导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享，我们特意和长信基金的投研团队一起合作,将本书的内容原汁原味翻译出来，和朋友们共享。在这里，我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
今天和大家分享的是第九章：比尔.阿克曼的执念
我们对世界的满足感来自于自尊心和个人标签的认同感。
--罗伯特.席勒
人性中的自尊心
诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡内曼，成功的将经济学和心理学结合在一起。他曾经说过“想法是我们的一部分，想法会让我们上瘾。特别是当我们在公开场合把这个想法说出来。改变想法就会变成一个糟糕的举动。”
许多人无法跨越自尊心的障碍，成了他们无法战胜市场的最重要因素。这个世界每天都在发生变化，然而我们自己的思想无法以同样速度进化。自尊心成为了一堵墙，阻止了许多人成为更好的投资者。特别是有些交易想法，当你说出口了，特别是在公开场合说出口，那就再也无法在行动上改变了，即使你的内心开始动摇。
在中国和美国，我们都看到了太多的例子。当一个人明确表示看好某个股票后，那么他的“屁股”就改变不了，错过了最好的纠错机会。
根据富达基金的研究，人们在交流中更愿意分享自己成功的经验。59%的人会和朋友家庭分享他们成功的交易，只有52%的人愿意分享失败的交易。我们是不是有同样的感受？即使在A股的熊市，遇到许多人也都在分享赚钱的交易。在牛市中，这种气氛就更加强烈。周围的所有人都在分享他是如何赚到10倍的，似乎这才是市场真实的收益率。这种人类的心理活动，也会导致大家对于投资收益率的预期过高。谁都觉得，自己是朋友中收益率最低的那个人。。。
好了，今天我们先简单说说比尔.阿卡曼吧。这位华尔街的颜值担当26岁时，就成立了自己的对冲基金。他和哈佛商学院的同学David Berkowtiz用三百万美元开设了自己的对冲基金Gotham Partners。他们用经典的价值投资方法，买入低估的企业。这个方法帮助他们在早期取得了成功，也让管理资产规模从300万美元变成了2000年的5.68亿美元。然而，比尔.阿克曼早期的成功，给他带来了过度自信。公司在此后做出了一系列错误的交易，并且在2002年关闭了这家对冲基金，将资金全部退还给投资者。
2004年1月，比尔.阿克曼重出江湖，开设了新的对冲基金潘兴广场（Pershing Square Capital）。公司第一笔资金中1000万美元来自他个人，5000万美元来自一个投资者。在2005年向外部投资者打开后，吸引了2.2亿美元的资金。
这一次阿卡曼改变了投资方式，他不再是被动接受公司的价值，而是变成了一个激进投资者。他会买入上市公司的大量股票后，改变公司管理层的行为，通过在企业经营层面进行正面影响，获得收益。这种投资方式风险大，回报高。你不仅仅是购入上市公司股票，你还要让管理层接受你的想法，并且执行你的战略。艾克曼做的第一个公司是全美第三大汉堡连锁店Wendy's。他成功说服管理层将其子品牌，加拿大国民咖啡连锁店Tim Hortons剥离出去。最终公司的股价从2005年4月到2006年3月上涨了55%。
阿克曼做空康宝莱
阿克曼其他的著名交易案例包括百货公司Jc Penny和Target，金融服务公司MBIA等。当然，大家对于阿克曼影响最深的，莫过于这几年的康宝莱交易。
康宝莱是一家成立于洛杉矶的保健品公司。公司通过“金字塔模式传销”，将自己的销售额从1980年的2.3万美元，发展到阿克曼做空前一年的54亿美元。
2012年12月20日，阿克曼在500人的大会议室前，分享他看空康宝莱的PPT。会大会现场，艾克曼问下面的观众：有谁真正买过康宝莱的产品？康宝莱凭什么能维持80%的毛利率，而其竞争对手的毛利水平只有42%到46%。康宝莱的拳头产品Formula 1，每年销售额超过20亿美元，却从来没有人听过。阿克曼认为，康宝莱并没有将产品卖给客户，而是通过传销模式卖给了他们的一层层经销商。
康宝莱的保健品销售超过了GNC、联合利华以及Abbot Labs总和的六倍，而且价格居然还比他的竞争对手高了65%。
阿克曼花了整整3个小时，用了334页PPT，阐述了他对于康宝莱的看空。当然，这还远远不够。他甚至去了美国的财经频道CNBC。他当然希望全市场都认同他的观点，然后影响股价下跌。
如此大幅度的公开发言，让阿克曼在康宝莱身上已经没有了退路。他不可能承认自己看错，然后平掉自己的空头仓位。这是一笔容不得错误的交易。在他发言后的三天内，康宝莱股价果然下跌了35%。阿克曼旗开得胜。
这一波下跌，却引来了一批价值投资者的抄底。2013年1月9日，Third Point对冲基金创始人Dan Loeb向美国证监会SEC提交文件，宣布他购买了890万股康宝莱股票，持股比例达到了8.24%，成为了公司第二大股东。一个月后，“激进投资者”模式开创人，卡尔.伊坎向SEC提交文件，显示其持有了12.98%的康宝莱股份。
阿克曼对面站着的是，对冲基金最让人闻风丧胆的人。
没有人知道卡尔.伊坎是真的认为康宝莱有价值，还是想给这个华尔街的后辈一点颜色看看。告诉他，“你大爷还是你大爷”。
康宝莱的股价在比尔.阿克曼公开看空后，几天之内跌到了24.24美元。但此后再也没有创出新低。2012年之后，有50个交易日出现了5%以上的涨幅。最终股价回到了71.70美元，比阿克曼做空的价格高了70%！
今天，阿克曼依然在做空康宝莱。关于这笔华尔街过去几年最有意思的对冲基金对决，笔者会在今后的日子做更详细分析。大家有兴趣可以看《When The Wolves Bite》，非常具体的展现了这笔交易的细节。
投资就是要放下“我执”
佛教中，我执是一切痛苦的根源。人的执念，导致了我们在痛苦中不断轮回。
投资中，许多人的痛苦也来自于执念。对于自己的执念，对于股票的执念。许多人在这个过程中，忘记了投资的本意。投资的本质是，优化社会结构的分配。通过将资金分配到优秀的企业，来更好的帮助这些企业成长。基金管理人的职责是，不辜负客户的托付，为持有人创造长期的价值。
实现财富的增长，是因为我们做了正确的事情，对于我们作对事情的一种奖励。如果将实现财富自由作为投资目标，显然是错误的。
投资更不是去证明自己是对的。历史已经无数次告诉我们，没有人能永远正确。在投资中，预测并不是那么重要，重要的是决策。
可悲的是，许多人把个人的执念放在了第一位。我不能错，我的面子，大家对我的看法变成了最重要的部分。如果一个人在投资中，永远把“我”放到第一位，那么痛苦和失败可能是必然的结局。
去年有一句说的很好，接受一个平凡的自己。投资，如果我们一开始就接受一个平凡的自己，或许已经赢在起跑线上了。