许仲翔：中国股市中只做基本面投资不够，还要把行为经济学加进来

作为一位跨国投资人，锐联资产管理公司创办人、首席投资官许仲翔的在投资中国市场的过程中体会到了A股的与众不同，A股高波动性决定了单纯做基本面投资会比较辛苦。美股投资人也在认识和投资中国市场。

《红周刊》：中国股市是一个低效率的市场吗？

许仲翔：中国股市之所以被认为是低效的，一个重要原因是波动太高。美国、英国或日本等大型金融市场，它们指数的年波动率在15%左右，个股的年波动率在35%左右。但A股市场上，指数的年波动率大约是30%，高出其他市场一倍。而如果没有涨跌幅限制，个股的波动可能会比欧美市场高出50%-100%。

但当我们去看企业的基本面时会发现，企业的业绩波动并没有这么大，营收波动在10%上下，但到股价上就变成了30%-40%。这主要是因为A股市场中有很多非专业的散户，他们把噪音计入了股价里面，我们市场的波动很多来自于情绪，而不是基本面，这就是经济学家所说的，这是一个不具效率的市场。

《红周刊》：在这样的市场中，您看到的是阿尔法，更多人看到的是风险。

许仲翔：确实是这样，很多人觉得在一个以散户为主的市场中做投资是危险的。因为明明选中了一家好公司，但买进之后就是不涨。很多时候，市场反映的不是公司的基本面，这让身处其中的专业投资人很辛苦。或者是，当你不看好一只股票，认为存在巨大泡沫的时候，你没有配置或者跑去做空，结果上涨的就是这些股票，导致你管理的基金成绩落后于其他管理人。

这就是为什么很多以基本面为理念的投资人觉得中国股市的风险太高，因为他们作为专业投资人，好像总被市场打脸。对此，我也很认同，这确实很痛苦。但这是好的管理人必须去承担的风险，只有这样，他才能长期为投资人赚钱。

对此，我能够提供的一个建议是，在中国股市中只做基本面投资或许是不够的，还要把行为经济学的环节也融入进来，这样可能会降低一些市场不理性时给投资人和管理人带来的风险。

《红周刊》：赚取阿尔法收益和我们所说的“趋势投资”有什么不同吗？

许仲翔：最大的不同在于，身为基金管理人，如果我在短期内去和市场博弈，在零和博弈中去赚散户的钱，就不是在赚阿尔法收益，也违背了我们作为基金经理人的初心。

详细全文已发表于74期《红周刊》封面文章《A股市场明年初完成“打底”，当下多跌多买应不会错——对话锐联资产管理公司创办人、首席投资官许仲翔》，作者李健。更多精彩内容可通过「证券市场红周刊」公众号进行阅览。