原创 | A2牛奶公司，高速增长背后的隐忧

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澳新地区最成功的婴儿奶粉商A2牛奶公司在昨天公布了其2016-2017财年上半年财报，业绩堪称完美。截止到2016年12月31日的半年报里，销售总额2.56亿纽币，同比增长84%，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为6400万，同比增长243%。

这其中婴儿奶粉业务继续高歌猛进，6个月销售额就超过了1.8亿纽币，婴儿奶粉销量已占整个公司销售额的72%，同时在没有毛利率稳定的情况下奶粉库存数量环比减少近40%，表明其奶粉周转速度处于相当健康的水平。

可以这么说，A2牛奶公司向其股东交出了一份近乎完美的半年报成绩。但作为一家业务重心在向婴儿奶粉业务倾斜的牛奶制品公司，A2牛奶公司未来面临的市场不确定性因素也在加大，今天交出的这份近乎完美的半年报成绩很有可能是接下来两年其带给投资者和市场的最后一份业绩高增长报告。

A2婴儿奶粉业务发展的不确定性因素

1. 奶粉注册制带来的竞争压力

中国的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》已于2016年10月1日开始实施。

规定每个婴儿奶粉生产企业原则上生产不超过3个品牌9个配方。

当前，中国本土取得生产许可证的企业有103家，国外奶粉企业有73家。根据新规，届时国内市场2000多个品牌将会迅速减少至500个左右，这意味着约70%的品牌将被清理出局。杂牌的退出会空出部分市场份额，但是存活下来的品牌将是去伪存真后的经营品牌。对A2等澳新品牌奶粉来说，与前两年相比，其未来的市场对手将更强。它们有着更强大的配方研发能力，更专业的管理和销售能力，很多品牌会拥有自己的专属加工厂，而其国产品牌对手甚至会得到更多来自国内政府的支持。

由国家食药监总局颁布的史上“最严奶粉新政”《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》至今已有数月，但是到目前为止官方仍没有公布获得配方注册的奶粉品牌。据部分中国媒体披露，首批获得注册的品牌要在今年二季度前后才将公布。

而首批获得注册的品牌花落于国产品牌的概率很大。奶粉经销商目前在注册品牌未明朗前不愿意多进货，而首批获得注册资格的品牌将在目前的政策空窗期获得巨大的销售优势。

而目前对A2等澳新品牌奶粉至关重要的跨境电商销售渠道也将受制于注册制。估计今年的下半年，以天猫，京东，网易考拉为代表的电商渠道在A2等澳新品牌没有获得注册名单之前，将不会大批量采购。

2. 跨境电商新政过渡期将在2017年年底到期

这是目前在中国市场销售的两款不同的A2婴儿奶粉。

印刷有中文标签的奶粉就是俗称的“国行奶粉”，其按中国标准生产，配方符合中国标准，理论上最适合中国宝宝。这种奶粉属于完全合法化的在门店渠道和电商渠道销售。

而英文字母的就是澳洲本地销售的奶粉。以个人代购以及跨境电商为销售主力。即所谓的“线下渠道”。只能通过跨境购的方式进行销售。其售价只有国行奶粉的一半。

而A2的婴儿奶粉销量中，95%以上是来自于所谓的“线下渠道”。一直以来，线下的婴幼儿配方奶粉监管有一套严格的程序，但线上却一直处于朦胧状态，在奶粉新政公布之初，行业曾担心跨境购会成为奶粉企业规避风险的灰色地带。但2016年4月8日，跨境电商新政实施，根据《跨境电子商务零售进口商品清单》（下称“正面清单”）监管规则，婴幼儿配方奶粉若要进入中国，必须按照《食品安全法》规定实施注册，将婴幼儿配方奶粉的监管直接提到最高水平。

而随着跨境电商新政的过渡期在今年年底结束，这也意味着从明年1月1日起，跨境购奶粉由过去是按原产国生产标准生产，而变为可能既需要符合配方注册，又需要按照中国相关的奶粉标准，这包括外观的中文标签、奶粉配方等等。这对目前澳新地区以A2为代表的“网红奶粉”的渠道销售将可能是个巨大打击。

目前奶粉业务在跨境电商的销售中占比较大，而且跨境购市场正在向大平台整合的格局靠拢，因此业务未来会更规范;且本身境外奶粉的负面信息较少，因此有业内人士认为在政府监管上应有新的考虑。不过到目前为止，除了4月8日公布的正面清单之外，还没有更新的监管措施出炉

 3. 二胎出生率低于预期

“全面两胎”政策2016年1月1日在中国正式实施，根据国家统计局公布的数字，2016年中国出生人口为1786万，比2015年增长约130万人。考虑到2016年作为“猴年'在叠加“猴宝宝”的情况下，二胎生育率仍远远低于预期。

而从总和生育率（一个妇女一生生的孩子数）看，学界一般估计，现在中国总和生育率在1.6左右，低于2左右的人口正常更替水平。

据此计算，未来2-3年中国的奶粉需求增长大约在5%-10%之间。也远远低于大家的预期。

4. A2与Lion的法律争端

2016年6月，A2牛奶公司将竞争对手Lion集团针对“A2蛋白质”标签的使用权告上额法庭。A2牛奶公司指责Lion集团的“A2蛋白质”字样误导和欺骗消费者，导致消费者认为他们两家的产品“相同或类似。

接着Lion集团对A2牛奶公司提出交叉诉讼，反咬A2牛奶公司的产品声明违反了澳洲消费者法，并质疑A2牛奶更健康说法的真实性和科学性。

虽然A2牛奶公司已经为此官司准备了两年时间，同时赞助了多项关于A2牛奶对人体有益处的实验，而且A2牛奶公司在资本开支里面增加了关于法律方面的费用，同时在今天公布的半年报中也强调调有信心打赢与Lion的官司。

但鉴于澳大利亚法庭将在2017年11月份才宣布初步判决结果，判决结果将对A2未来的发展产生里程碑式的影响。

胜诉

A2如果胜诉，意味着A2酪蛋白对健康的益处将真正获得法律和政府层面的背书同时对A2品牌的保护产生重大意义。

败诉

而法庭一旦判定A2的健康宣言模糊不清，将对A2造成毁灭性打击。

由于法庭的判决结果不可预测，A2牛奶公司的发展将出现不确定性。

结语

作为澳新地区最近几年发展最成功的乳制品公司，A2牛奶公司不但实现了公司高业绩增长也回馈了股东股价两年涨幅近500%的双赢。A2这几年的成功来除了依靠于A2-β酪蛋白这张“健康牌”，更是来自于其管理层对乳制品市场特别是婴儿奶粉的独特眼光，以及专业的销售政策。其管理层对中国市场的认知程度和理解要远远高于在澳洲证交所（ASX）上市的其他同类型公司。

但是因为政策更改以及大环境导致的行业面变化单靠人力是很难解决的。A2牛奶公司其自身发展建设以及管理层团队上都要比同行贝拉米，迈高乳业等做的好的多。关于A2牛奶能否继续保持高速增长的隐忧主要也是来自于市场大环境得不确定性因素。比如与Lion集团的官司以及中国的奶粉注册制，官司如果获胜以及A2的婴儿奶粉能很快获得注册都会对A2的发展带来决定性影响。但鉴于这些都是不确定性因素，作为A2的投资者们仍然要高度关注，未雨绸缪。

高级乳业分析师宋亮在利洁时收购美赞臣的并购案事件中讲到这次并购案带给国产奶粉企业最大启示是“推动从传统奶粉生产向现代化健康营养食品转型，特别是在专属功能性更强的健康食品领域有所突破。未来奶粉行业将集中在更加深入的技术研发、专业服务为载体的精细化营销以及构建高效的供应链体系上面。这个启示不止适用于国产品牌，也同样适用于想要开拓中国乃至世界市场的A2牛奶公司。一个好消息是在今天的半年报里A2也确认其2017年度会有新的营业产品上市，看起来A2也开始了从传统奶粉生产向现代化健康营养食品的转型。

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