烧完4个亿的北方华创，能否做好芯片行业的“卖铲人”？
19世纪中期，满怀着“美国梦”的拓荒者在美国西部发现了金矿。这在当时的美国社会掀起了巨大的热潮，数以百万计的美国人在黄金的诱惑下离开自己的工作和居所，涌向西部成为淘金者。这段历史后来被称作“淘金热”。
在这段激情燃烧的历史中有一个有趣的现象：找到金矿走上人生巅峰的终究只是少数幸运儿，在大多数时候，淘金者赚到的钱不如向他们出售铲子、牛仔裤等装备器材的“卖铲人”。
这种现象在投资领域也很常见：对于潜力巨大、前景看好的行业，由于下游厂商竞争激烈，投资标的不好选择，投资者往往倾向于投资上游供应商。
在中国，半导体行业无疑是目前热度最高的行业之一，本届政府已经多次表态，哪怕用一代人的时间也要把中国半导体搞起来。有一家企业堪称半导体行业的卖铲人——北方华创。
收入稳步增长，有望成为国产设备龙头
2016年，同属北京国资委管理的北京七星华创和北京北方微电子设备进行合并重组，成立了北方华创科技集团（简称北方华创）。公司成立以来就将半导体设备作为主要发展方向，目前公司产品线涵盖了除光刻机之外几乎所有的半导体设备（最有代表性的是刻蚀机，其他还有PVD、单晶炉等设备），扮演着中国半导体行业国产替代卖铲人的角色。
合并以来，公司营收从2015年的12.2亿增长到2018年的33.24亿，增幅172%。2019年一季度，公司营收在行业传统淡季逆势上扬，显示公司产品正受到市场越来越广泛的认可。
合并以来，公司营收从2015年的12.2亿增长到2018年的33.24亿，增幅172%。2019年一季度，公司营收在行业传统淡季逆势上扬，显示公司产品正受到市场越来越广泛的认可。
摘自《北方华创2019年一季报》
与此同时，公司半导体设备的营收占比从2015年的62.53%上升到2018年的75.68%（季报不对收入进行分项列报，以2018年年报为参考），公司正不断聚焦半导体设备生产。
预收款项和存货形成印证，短期业绩可期
1、预收款项：根据大橙子了解，半导体设备一般是442或3331的付款方式，客户一般会先给30-40%的订金，如果选择订金比例30%的话，则交付之前一般会再付30%货款，因此，厂商在交付之前一般可以拿到合同金额的40-60%。公司2019年一季度预收款余额为15.65亿。由此推算，公司在手订单金额大约在30亿以上，2019年营收继续高速增长可以期待。
2、存货：北方华创的生产方式以销定产，收到定金之后根据客户要求进行定制化生产。2019年一季度，公司存货余额为34.85亿。由于季报不对报表科目进行分项列报，参考2018年年报可见公司存货中产成品（库存商品）占比50%左右，这一金额一定程度上可以和预收款项互相印证，进一步证实公司未来营收的确定性（专用设备需要安装，产成品在公司账上停留时间较长），也说明公司“卖铲子给淘金者”的经营思路得到市场良好反馈。
摘自《北方华创2018年年报》
承担科研任务，获取高额补贴
北方华创收到的政府补助一直为市场所诟病的，财报反映，2016年到2018年，北方华创仅重大专项补助就收到了近4个亿，而2016年和2017年的扣非净利润（扣除政府补助之后的净利润）均为负值。
摘自2017年《收到重大专项资金的公告》
摘自2018年《收到重大专项资金的公告》
但是大橙子认为，华创获得的政府补助是用于企业技术研发而非“补贴”成本费用（骗补主要是后者，比如新能源汽车），由于北方华创是02重大专项的承担者，政府常态化研发补助的目的是让所有的淘金者都用上一把好铲子，因此这部分补助实际上不应看作公司经营范围之外的收益，这是会计准则对现实情况的一种扭曲。
另一方面，如果把相关政府补助扣除，那么公司的研发费用也应扣除——如果不承担相关科研任务的话，公司也不会进行相关的投入，或者说至少没有这么多。因此，公司的研发费用和政府补助其实是一枚硬币的两面，只盯着政府补助而忽视研发投入太片面。
研发进度迟缓，长期发展存疑
但是，烧完了4个亿专项资金的华创目前具备批量供货能力的半导体设备仍停留在28nm制程，14nm制程设备自2016年交付客户进行工艺验证后，到2018年底仍未无法通过通过验证，量产更无从谈起。
摘自《北方华创2016年年报》
摘自《北方华创2018年年报》
目前市场上最尖端的芯片制程是7nm（比如华为的M20），主流芯片一般采用10-12nm制程，而北方华创在落后主流半代的14nm制程上一直无法突破，说明公司的科研力量难以对业绩形成长期支撑。体现在公司业绩上，就是半导体设备毛利率从2015年的54.95%降低到2018年的34.72%，研发能力跟不上市场发展是公司面临的重大隐患。——中国半导体行业的淘金者们终有一天要扔掉铁铲开上挖掘机，华创想维持自身卖铲人的地位就必须与时俱进。
中国每年进口半导体产品的金额跟原油差不多，还常常被太平洋彼岸的推特爱好者拿来作为索取利益的筹码。说到这大橙子想起了偶像小李子的奥斯卡电影《荒野猎人》里的一句台词：“风暴来临时，你站在大树前，若你看着树桠，大树便似摇摇欲坠，但你若看着树干，你便知道它坚韧不摧。”最近对岸又吹来狂风骤雨，而制造业就是中国经济的根。半导体是人工智能、5G通讯、航空航天等高端制造业的基础，必须发展起来。北方华创作为行业的“卖铲人”，如何实现向上突破，使得中国经济这座大金矿得到更好的开发，值得期待。