“中国最神秘的百亿美金公司”，藏不住了

“中国最神秘的百亿美金公司”是谁？不少投资业内人士可能会给出一个你没听过的名字——SHEIN。

这是一家2008年从南京起家的跨境快时尚公司。13年来，SHEIN 默默长大，成为全球知名度最高的中国跨境快时尚品牌。

哪怕这只“独角兽”的最新估值已涨至3000亿元，应用单日下载量一度超过亚马逊，在54个国家iOS购物应用中、13个国家安卓设备中排名第一，国内消费者却鲜有人听说。

作为一家线上快时尚电商，SHEIN在全球220个国家与地区售卖新潮服饰，7天可以上新上万件新品。

不做国内市场，只在院外开花的SHEIN，低调地搅动海外市场：曾被视为“中国版ZARA”，而现在SHEIN已凭一己之力拿下美国快时尚市场28%的销量，远超ZARA（11%）。过去五年的年均复合增长率高达189%，2020年收入接近100亿美元（相当于1.5个优衣库）。

在《2021年BrandZ中国全球化品牌50强》榜单中，SHEIN排名第11位，甚至超过腾讯、中兴、比亚迪。

SHEIN的成功，可以被复制吗？

长江商学院朱阳教授、案例中心高级研究员王小龙在最新案例中表示，SHEIN的崛起，可以说是一场“长期主义”的胜利。其全面细致、品牌至上的营销策略，长期投入的供应链数字化建设，都要归结于创业团队有着不同于环境但又符合底层逻辑的价值观。

透视SHEIN，可以引发我们的再度思考企业如何在长期价值和短期利益之间选择，如何通过数字化实现长期价值，做到定位、品牌、产品、营销、供应链之间的协调。

今天与你分享朱阳教授、王小龙研究员对SHEIN的案例分析，希望能带给你新的启发与思考。

作者 | 朱阳 王小龙

来源 | 长江商学院案例中心（ID: ckgsbcc）

01

'快时尚'进化为'实时时尚'

“SHEIN几乎可以立即对顾客的偏好做出反应，这一过程被称为实时时尚（real-time fashion）”。

彭博社相关分析文章中的这句话，在一定程度上，代表了外界对SHEIN这家中国跨境电商企业的好奇与崇拜。

“快时尚”这个数年来已经被“封神”的赛道，在SHEIN面前已经显得垂垂老矣，“实时时尚”对其进行了重新定义，而这背后则树立起了一座产业互联网时代的里程碑。

2021年5月，SHEIN APP下载量达1400万次，且近期在超20/60个国家的购物APP下载量中排名第一/前五，国家数量已超Amazon，成为全球最受欢迎的线上购物APP。

伴随着APP的“霸榜”，SHEIN的交易额也不断取得突破，甚至创下行业前所未有的纪录。

据公开资料显示，2020年SHEIN实现营收约700亿元，2015~2020年CAGR高达189%（2015-2019中国出口跨境电商年复合增长率为15.6%）。

图表1：各国购物APP下载量排名中，SHEIN的国家数量（左图）VS Amazon的国家数量（右图）

资料来源：中泰证券，数据范围为2021年5月

图表2：SHEIN年度营收（左图）、SHEIN的PC端流量国家分布

资料来源：中泰证券，数据范围为2021年5月

SHEIN前身于2008年成立，从销售婚纱逐步拓展为全品类女装及相关产品，当时的域名为sheinside.com。2010年至2014年，公司开始逐步拓展市场，西班牙、法国、俄罗斯、德国以及意大利站纷纷上线。2014年，公司总单量突破五百万；2015年，公司正式更名为“SHEIN”，同时推出阿拉伯站点。

图表3：SHEIN公司发展历史

资料来源：公司官网、企查查、雨果跨境、电商报、亿邦动力网、华创证券、浙商证券

图表4：公司高管及组织架构

资料来源：晚点Latepost、浙商证券

02

SHEIN的商业模式：

需求端的良性数字化营销

关于商业模式，学界有大量不同维度的定义，企业界也有各种不同的理解与实践。

较为简练的可以概括为：左侧为“各类资源”，右侧为“价值”，中间的连接与转化，就是商业模式的统称。

基于此，SHEIN用十年左右的时间，用近乎代表这个时代产业互联网最高水平的数字化体系，打造了自己在供需两端的能力与成果，同时在出口跨境电商行业，展现了“企业价值观”的又一次胜利。

跨境B2C的黑暗森林

在理解SHEIN的模式之前，我们需要先简单回顾“同行”是如何做的，以此才能更好地理解为什么只有SHEIN能够如此这般“横空出世”。

中国跨境出口B2C行业由来已久，因为相对远离国内消费者视角，因此比起主角是淘宝、京东、拼多多，配角是1号店、1拍、拍拍网、唯品会，以及大量短暂存活过的国内电商平台而言，跨境B2C中的阿里速卖通、兰亭集势、敦煌网不为当前国内消费者所熟悉。

但与国内电商十余年的风起云涌相同，跨境B2C也经历了多年的群雄逐鹿，只是过程更加狂野奔放。

图表5：中国跨境出口B2C电商行业生态图

资料来源： 头豹研究院

在《跨境圈的黑暗森林》等很多描述跨境B2C行业的文章中，曾列举了跨境电商各种无序竞争的惨烈手段。

海量商家或者盘踞在亚马逊为主的跨境电商平台上，或者通过技术手段开设成千上万个店铺、独立站，通过钻研Google AdWords及各类平台SEO规则，每时每刻攫取全球流量，随后通过“短平快”的手法收割流量，转化为交易。

这其中包括发空包、收钱关站跑路、伪劣仿品、爬虫扒图、爆品山寨、利用文字认知差异故意货不对板等等手段（国内某平台最早期也曾遇到收到砖头而无处维权，买了“二手汽车”收到车模的情况，与之类似）。

跨境交易在政策、信息差、平台监管、文化认知差异等角度的缺陷被放大，“流量如何最高效的转化为利润”，是那个年代跨境电商最关心的事情——风险、收益、成本、道德，四者之间的平衡按单计算，被每时每刻反复测试。

在一个低门槛、无序竞争的市场中，任何商家都很难独善其身。因为你的竞争对手在产品、物流、营销等各个环节，都在做着“非正常”的事情，“劣币驱逐良币，假的暴富、真的阵亡”，这样的行业我们已经见过不少（例如人们较为熟悉的P2P）。

何解？无解，唯有等待自上而下的雷霆监管或自下而上的白衣骑士。

跨境电商监管主体复杂，难有雷霆行动，因此白衣骑士便被万众所期待，只不过其诞生必然艰辛，其成长也必然意味着艰难的选择。

SHEIN的战略选择

面对这样的行业，综合媒体观点和SHEIN的表现可以看出，同为这个时代中的一员，创始人许仰天和团队在“向左走，向右走”中做出了自己的选择。

在2009年，同样多年经营流量生意的许仰天，带团队以婚纱为品类开始跨境电商之旅，模仿的正是这个时代的代表，兰亭集势。而2012年，许仰天放弃婚纱生意，正式成立Sheinside（SHEIN的前身），全力转型做跨境女装。

那一年，中文互联网可查的最早对于许仰天的报道中记录了一段他的言论：

“做品牌，一定要找专业的人，用专业的方式经营。从市场上随便找一批便宜畅销的货，随便用什么方式卖出去，这种野蛮生长的路子越来越行不通了。”

由于SHEIN并不接受任何媒体报道，也并非上市公司，因此其经营与模式，大都由各个研究机构通过外化的表现进行反推。

我们综合了各方观点发现，SHEIN的底层逻辑与精神内核在于“认真做品牌”。

其上，左手是“营销”，右手是“供应链”，“产品”作为躯干、“数字化”是其血脉。这与同时代“逐利”为实、流量转化为形的同行有着明显区别。

图表6：SHEIN的经营流程

资料来源：浙江证券

有媒体回顾SHEIN区别于同行的选择时写道：

“Google和Facebook的流量投放机制已经很成熟，流量红利只是暂时的，SHEIN的CPM成本可能要比竞品高出50%左右，但这些投入看起来短期是被浪费掉了，长期却有利于用户心智的打造，很多同行每一次曝光，没有在消费者心中留下正面印象，这才是流量最大的浪费。”

SHEIN在需求端的良性数字化营销

不可否认，互联网无论如何也是“流量生意”，经营流量本身没有任何问题，唯一的问题是流量的经营方式，以及是选择“即时流量”（短期见效，中长期无沉淀）还是“延时流量”（流量的价值沉淀到品牌中，短期效果打折扣，中长期效用放大）。

从营销看，媒体普遍认为，SHEIN把握住了海外社交媒体的红利期，进行了媒体营销的全面覆盖，在Facebook、Twitter、Instagram、YouTube等主流平台均有数以千万级的粉丝。

图表7：快时尚品牌社交媒体表现及粉丝数量（万人）（2021年5月中旬）

资料来源：各品牌社交媒体官方账号，中泰证券

图表8：SHEIN的营销端特征总结

资料来源：各品牌社交媒体官方账号，中泰证券

03

全球电商市场格局与消费者特征

从全球电商市场发展来看，近几年海外电商渗透率持续提升，市场规模也呈现快速增长态势。

如美国电商渗透率从2010年的6.4%提升至2020年的21.3%，且预计2018~2024年电商市场规模CAGR为15%。

而中国品牌因其优秀的产品质量及性价比，成为海外消费者青睐的对象，驱动国内出口跨境电商快速增长，2017至2020年亚马逊中国卖家占比增加了19个百分点，由23%升至42%。

从行业格局看，与国内阿里巴巴、京东、拼多多三大平台型电商为主的市场不同（2020年CR3为84%），2020年平台型电商仅占全球线上销售额的62%。

2019年英国、美国、印度电商行业CR10分别为67.96%、63.3%和83.66%，2020年美国CR3为49%，CR4-CR10为12%，全球主要国家电商集中度远低于中国。

图表9：跨境电商行业相关数据

资料来源：eMarketer，行云跨境电商研究院，Digital Commerce 360，Marketplace Pulse，中泰证券

从受众群体看，快时尚服饰的主要客群为对时尚敏感度高的18~35岁年轻消费者，与跨境电商主力消费群体相符合。2020年全球跨境电商消费者中千禧一代和Z世代占比达56%，在高消费群体中占比62%。同时22%的千禧一代和17%的Z世代跨境电商的年均消费超500美元。

图表10：2020年全球跨境电商消费者年龄分布、年龄段主力消费者占比

资料来源：ESW，中泰证券

04

SHEIN的商业模式：供应端的数字化组织

SHEIN的产品

媒体总结认为，快时尚的本质，是将引领流行趋势的小众时装大众化，通过快速满足消费者的新鲜感，提升消费频次。因此，其具备款式多、上新快、性价比高的特点。

而这正好跟国内供应链的成本优势、高效快反的特点高度吻合。

同时，这也正对Z世代、千禧一代等年龄段消费者的消费能力、消费阶段。因此，谈及SHEIN的营销，受众，必然延伸至SHEIN的产品体系与价格体系。

图表11：影响美国消费者线上购买（包括复购）的主要因素（左为一般购物、右为复购）（600 个样本）

资料来源：《中国时尚跨境电商发展报告》，2020，德勤

在产品方面，SHEIN以女性服饰为切入口，在形成一定规模后涉足大纺织领域，目前已形成十八大品类。SHEIN服饰的最大特点是价格亲民，产品核心价格带9~24美元，低于ZARA等全球快时尚品牌。

图表12：SHEIN产品品类

资料来源：SHEIN官网

对比其他头部快时尚品牌，SHEIN在价格及上新数量上竞争优势明显。

就美国市场而言，SHEIN主要女装产品的最低价均在10美元以内，各品类畅销款价格9~24美元，基本位于ZARA（8~36美元）的最低价格区间。

在款式数量上，SHEIN无论是对比全球快时尚头部品牌，还是线上同业竞争对手，都具备碾压性的优势，上万款的在售单品，可满足更多的消费者需求。

图表13：主要快时尚公司产品价格带及在售商品数量（2021年5月）

资料来源：各平台官网，中泰证券

此外，SHEIN全部采取小单快反的模式，先生产小批量产品进行市场测试，再通过终端数据反馈，对爆款进行快速反单，以实现销售及利润的最大化并减少了库存风险。

该模式对企业供应链管理能力、信息化能力，以及对全产业链的把控力均有较高要求，这些恰好是SHEIN的优势所在。

图表14：SHEIN与ZARA的上新周期对比

资料来源：The Wall Street Journal，草根调研，中泰证券

数字化的供应链系统

随着工业4.0时代的全面到来，数字经济以及其中最为人们所期盼的“产业互联网”，成为近年最热门的现象与研究标的。C2M、柔性供应链，成为产业互联网较为明显的“外化特征”。

而对于所谓“柔性供应链”，当前业界有两种建设思路，一种是重塑供应链。主张建立全新的工厂或生产线，依托AI、机器人、大数据、IOT等等先进技术，以及复杂多样的生产执行软件，实现数据指令的贯穿和生产工序、工艺的排列组合，从而实现“柔性”。

而一种思路则从深入供应链，改造供应链出发。考虑到现有供应链中大量规模较小的作坊、工厂，它们不可能进行“机械臂”等自动化工厂的巨大投入，但其长期“以客户需求为中心”，在无数次挑战过后已经将“柔性”写到了基因里。

因此平台要做的，就是通过软件、硬件、组织、业务、金融等多个能力，首先让成千上万个经历了优胜劣汰的“强者”变得更强，进而协作在一起，形成新的“生命体”，逐步登上世界的舞台，赢取全球的胜利。

媒体普遍认为，至少在快时尚领域，SHEIN将第二种思路的成果演绎的淋漓尽致，其利用中国供应链的生产力优势，为全球消费者提供高性价比的服装类产品。而此前包括产品上新速度、产品品类、价格等等优势，也都建立在供应链的有效组织之上。

我们综合了各方信息后发现：相比品牌的建立、流量的良性经营，供应链的数字化组织则更加考验企业的“长期主义”价值观。

综合各方信息，SHEIN在供应链各个节点的特色与背后原因可归类如下：

图表15：SHEIN的供应链管理特征

资料来源：《SHEIN：长期主义的胜利》，程春晓，《底层观察家》；《SHEIN及其背后的服装柔性供应链》，42章经

图表16：行业媒体认为，“柔性供应链”在中国服装行业经历了5次尝试

资料来源：《SHEIN及其背后的服装柔性供应链》，42章经

对于快消品行业，媒体认为，一般品牌的商业逻辑的本质是“预测”和“找交集”，企业按照自己对市场的预测去做商品开发。一般品牌的模式是交集部分赚钱，非交集部分亏钱，滞销款都是成本。

而SHEIN以及ZARA的逻辑，不是找交集，而是把所有的流行全都覆盖掉。

低成本的大量快速上新是快时尚行业“三角模型”的第一角，极高的性价比是第二角，高周转低库存是第三角。大量快速上新意味着高投入，高性价比又意味着低毛利，在这种情况下，如果企业要赚钱，就必须有很高的效率同时有很低的库存积压。

图表17：快时尚行业三角模型

资料来源：《SHEIN及其背后的服装柔性供应链》，42章经