传统零售商不可能赶上新兴科技巨头，传统零售商的估值将随着亚马逊等互联网巨头的发展而暴跌
20年实现约1500%回报，世界级伟大企业收集者Baillie Gifford詹姆斯·安德森：我更像芒格而不是巴菲特
东田雨2021-07-23
摘要：换手率极低，不到20%。
在全球投资界，Baillie Gifford是一个传奇般的存在。
重仓陪跑特斯拉七年获利约170亿美元，使这家英国百年老店再次高调出现在全球投资圈视野里。
其实，在众多世界级伟大企业的机构股东名单中，都有Baillie Gifford的身影：
它是全球基因测序巨头Illumina，以及被誉为是拉美版eBay的电商平台MercadoLibre的第一大股东；
是流媒体音乐服务平台Spotify的第二大机构股东；
也是Google、Facebook、英伟达等著名上市公司的重要机构股东。
Billie Gifford于1908年在苏格兰成立，目前资产管理规模3240亿美元。
Baillie Gifford对中国企业也颇为热衷，近年先后投资了网易、腾讯、中国平安、阿里巴巴、京东、美团、拼多多、字节跳动等诸多中国一流企业。
那么，Baillie Gifford是如何做投资的？如何有效地构建起行之有效的长线投资体系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters”。
詹姆斯·安德森
管理百年历史产品
10年收益超700%
詹姆斯·安德森(James Anderson)是Baillie Gifford的合伙人之一，同时也是该公司的旗舰投资信托基金——“苏格兰抵押贷款(Scottish Mortgage Investment Trust，下称SMT)”的基金经理。
SMT则于1909 年推出，是Baillie Gifford旗舰产品。
如今，该产品面向全球进行投资，并非局限于苏格兰。此外，尽管名字叫做“抵押贷款”，但该产品如今与抵押贷款毫无关系。
安德森于1983年加入Baillie Gifford，并在1987年成为合伙人。
安德森于2000年开始管理“苏格兰抵押贷款”，20年间为股东带来了约1500%的回报，而同期富时全球基准指数为 277%。
他领导了该公司的欧洲团队的发展，共同制定了其长期全球增长战略。
从2003年到两年前，安德森还曾担任国际成长投资组合建设小组（international growth portfolio construction group）的主席，开创了该公司对非上市公司的投资。
通过其对包括亚马逊、特斯拉和腾讯在内的中国和美国企业的大胆押注，安德森将这只百年老产品变成了一颗科技投资明星——
SMT如今拥有十分多元化的投资组合，管理着超过190亿英镑的资产。
过去一年，在疫情的打击下，安德森带领SMT取得了73.4%的净值增长，超过比较基准49.5%。
该产品在过去的十年中，取得了736.4%的净值增长，超过比较基准531.9%。
该基金以科技为主导。
在管理资产时，安德森一直发挥着很强的主动管理能力。
同样是科技类基金，凯瑟琳·伍德的ARK基金喜欢“越跌越买”，而安德森却显得更为谨慎，“越买越少”！
根据晨星的统计，SMT对于最流行的美国科技股的投资正在逐年减少。
尽管对成长型公司的高度关注可能会导致波动性增加，但它的定位是长期回报。
“詹姆斯·安德森在21世纪初看到了技术变革的可能，并全心全意地支持它，”该公司的前高级合伙人道格拉斯·麦克杜格尔说，他正是1983年聘请了安德森的人。
SMT对于最流行的美国科技股的投资正在逐年减少，SMT的前十大重仓集中度为42.8%，其中有4家是中国的公司，
分别是腾讯、阿里巴巴、美团和蔚来。其中腾讯的持股占比位列第一，为5.8%。
SMT截至5月31日的前十大持仓
从剩余持仓情况来看，SMT投资的标的基本都是全球领先的科技公司，
其中有相当一部分投资者们不太熟悉的公司，如主打无人机医疗送货服务的Zipline、品牌科技公司You & Mr Jones。
SMT也没有扎堆投资于美国科技企业，它也投资了十余家欧洲的公司，
其中瑞典的公司数量较多，包括流媒体公司Spotify、电池公司Northvolt、投资公司Kinnevik、工业企业Atlas Copco。
除了跻身前十重仓的4家中国企业，SMT还投资了拼多多和蚂蚁国际，占比均约为1.2%。
SMT截至5月31日的全部持仓
以几十年为单位衡量未来
换手率极低，不到20%
如果要用一句话概括Baillie Gifford与安德森的投资理念，那便是：关注长期成长、自下而上选股。
“真正的投资者以十年为单位思考，而非以季度为单位思考。”
这一标语挂在Baillie Gifford的爱丁堡总部的门上，那里的气氛更接近图书馆，而不是一个刺激的交易大厅。人们更有可能在那边阅读学术论文或浏览历史书，而不是为了一些订单吵吵闹闹地打电话。
“Actual investors think in decades. Not quarters.”
Baillie Gifford的核心投资策略哲学是：全球长期成长策略（Long Term Global Growth，LTGG），
即在全球范围内发掘并长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。
Baillie Gifford对成长型公司的关注，可以追溯到1908年。
当时，福特T型汽车开始风靡美国，并将改变人类的生活方式，而该公司的创始合伙人奥古斯都·贝利（Augustus Baillie）和卡莱尔·吉福德（Carlyle Gifford）正把握了这一机遇，将首笔投资提供给供应汽车橡胶轮胎的英属马来亚橡胶种植园。
Baillie Gifford的营销总监詹姆斯·布登（James Budden）说：“我们在寻找成长型公司，寻找可以在五年内将收入翻一番的企业。”
此外，Baillie Gifford坚持自下而上的选股策略。
他们的换手率很低，不到20%。
“对我们来说，选股完全取决于公司。我们不关心宏观、利率或政治问题。” 布登说。
在2004年左右，安德森在Baillie Gifford的投资领域引发了一场悄然的革命：
他放弃了Baillie Gifford首席投资官的职位，并离开了自上而下的投资政策委员会。
公司的新使命，是真正地长期投资与全球化，并且减少对股票市场指数的关心。
该公司将投资的时间范围从两到三年推迟到五到十年，更加强调一家公司的前景，消除当前利润或估值的短期噪音。
在这样的使命引领下，Baillie Gifford成功押注了亚马逊、特斯拉等公司，最高获利近9000%。
曾是特斯拉第二大股东
减持是为了控制集中度
Baillie Gifford是特斯拉的著名的英国股东。
2020年8月底，Baillie Gifford将其持有的特斯拉总股份降至5%以下。
此前，Baillie Gifford曾持有特斯拉近7%的股份，使其成为该公司的第二大股东。
今年一季度，Baillie Gifford又将其持有的特斯拉股份减持了逾40%。
目前，Baillie Gifford仍是特斯拉的第五大股东，持有特斯拉1.68%的股份，总市值达101.4亿美元。
对此，安德森表示，减持特斯拉是为了控制集中度：
“特斯拉股价的大幅上涨意味着我们需要减持，以反映我们的集中度原则，限制组合中单一股票的权重。”
不过，安德森也表示，Baillie Gifford仍是特斯拉的长期“信徒”：
“我们打算在未来很多年保持大股东的地位。我们对公司的未来仍然非常乐观……如果股价出现严重下跌，我们还是会很欢迎这样的加仓机会，”安德森说。
2012年，当特斯拉股价在30多美元时，Baillie Gifford买入了特斯拉。
与最初的股价相比，按照复权后的股价计算，如今特斯拉的股价超过3000美元，翻了将近90倍。
这无疑给Baillie Gifford带来了巨大的超额回报，也证实了其长期投资策略的准确性。
安德森补充说，Baillie Gifford感到“很荣幸”，在公司发展的关键时期成为特斯拉最大的外部股东，并指出了其在应对气候变化方面的作用:
“我们非常感谢特斯拉积极面对外界持续的怀疑和敌意，在推动交通和能源革命方面做出非凡努力和成就。
如果没有特斯拉的努力，缓解气候问题的可能性会大大降低。“
“在我们看来，大规模提供股权资本的根本目的是试图帮助解决世界最严重的问题。可以肯定的是，我们和我们的客户对股价的上涨非常满意，但我们认为这只是最终目标的反映，”安德森说。
投资重心向中国转移
“在中国，这是可能的”
如今Baillie Gifford的投资重点，正在慢慢地从美国西海岸转向中国。现在它认为，中国是最引人注目的机会来源之一。
在Baillie Gifford对中国的投资中，较出名的是中国成长信托（Baillie Gifford China Growth Trust）。
其前身是General Investors and Trustees Limited (GIT)，成立于1907年。
1929年华尔街崩盘的前夜，可能是GIT董事会最辉煌的时刻。他们对即将到来的大灾难的有着非凡预见：
他们认为，证券交易的繁荣即将崩溃，在股市崩盘前已将一半以上的投资组合转为现金和英国政府证券。
到1980年初，GIT与其稳定伙伴The Cardinal Investment Trust合并，并重新关注太平洋地区。
1984年，该信托正式更名为F&C Pacific Investment Trust PLC，其生命的下一阶段开始了。
2020年9月，该产品更名为中国增长信托，专注于中国的机遇。
Baillie Gifford中国区负责人艾米·王(Amy Wang)在去年9月接受CNBC采访时表示：
“我们相信，中国的商业模式、创新能力很强，将吸引全球发展，所以我们认为中国市场是一个巨大的机遇。”
目前，该产品的前十大重仓既包括腾讯、阿里巴巴、字节跳动、美团等互联网科技公司，也包括贵州茅台、招商银行、李宁等各行业龙头公司。
Baillie Gifford China Growth Trust的前十大重仓，截至2021年5月31日
Baillie Gifford投资美团、字节跳动和阿里巴巴时，它们都还是未上市的公司，这也侧面反映了该公司的前瞻性理念。
以美团为例，自2018年首次公开募股以来，美团的股价已上涨超300%，
而Baillie Gifford于 2015年便首次投资了该公司，当时该公司仍处于私有状态。
SMT的另一位经理汤姆·斯莱特（Tom Slater）说：“当你与中国的一些创始人交谈时，你必须停止怀疑。”
斯莱特回忆道，当他于2015年在旧金山遇到美团创始人王兴时，当时他认为该公司每天送餐数千万的雄心听起来“完全不可能”。
但他表示，投资腾讯的经历让他意识到，
“在中国，这是可能的。”
“我像是查理·芒格二号”
詹姆斯·安德森毕业于牛津大学历史系，在意大利和加拿大完成研究生学习后，于1982年获得国际事务硕士学位。
毕业后一年（1983），他便来到了Baillie Gifford工作，一干就是40年。
如今，现年61岁的安德森将于2022年4月30日从该公司退休，并辞去SMT经理一职。
自2015年以来，安德森便与汤姆·斯莱特共同管理SMT。安德森退休后，斯莱特将继续担任经理。
Baillie Gifford的联合高级合伙人安德鲁·特尔弗评价安德森说：
“詹姆斯一直是Baillie Gifford的战略领导和成长核心，他为我们的客户获得了显著的投资回报。”
在2018年10月与Investment Trust Insider的一次采访中，当被问到有哪些钦佩的投资者时，安德森说：“比起沃伦·巴菲特，我一直是一个更像查理·芒格的人……可以说是'查理·芒格二号’。”
安德森解释说，这么说原因是，“芒格比巴菲特更不喜欢美国民俗”。
安德森还提到，他非常欣赏乔治·索罗斯，同时也借索罗斯的一句话表示了对英国市场的担忧：
“索罗斯曾经说’看对看错并不重要，重要的是，看对时赚了多少，看错时，赔了多少’，这才是对市场回报的本质的洞察。
我感到沮丧的是，长期来看，英国市场既不够自由，也不够深刻。”
“我觉得跑马拉松的人（一家英国著名基金）就做得很好，他们设法为自己创造了一个空间，可以（在这个空间里）按照自己的意愿前进，而不是按照制度要求去做。”
不相信任何传统思维
安德森思想开放，他不认同主流思想和态度：“如今，我几乎不相信任何传统思维的价值。”
在2017年的一次采访中，安德森被问到是什么激励他成为一名基金经理。
他回答道：“无知，好奇心和运气。”
他表示，如果不做基金经理，他可能会从事新闻业。
当被问及他会向每个投资者推荐哪些书时，他说：“我对'每个投资者’的概念感到不舒服，因为我们应该鼓励思想的多样性。”
他补充说：“我有一个规则——阅读50%以上来自英国、美国之外的书籍。”
CFA毫无用处
没有均值回归这样的东西
安德森曾批评过在金融界含金量极高的特许金融分析师资格证书（即CFA），他认为该证毫无用处，应该取消。
“从长远来看，资格认证对客户没有帮助，”安德森说。
他还曾表示，人们谈论的所谓市场观点是一种讽刺。
“业内人士、评论员都不会谈论市场真实的运作方式，” 安德森说。
他还补充道：“学术研究表明，从长期来看，实际上并没有多少股票上涨太多，市场的表现总是由相对较少的股票驱动。”
“长期来看，在价值策略和成长策略之间转换并不重要，在美国和欧洲之间来回配置资产也都无关紧要，没有均值回归这样的东西。短期季度收益数字不重要。”
安德森表示，均值回归不可能使得传统零售商赶上新兴科技巨头，传统零售商的估值将随着亚马逊等互联网巨头的发展而暴跌。
坚持长期主义
以上种种观点，也都从侧面印证了安德森的长期主义理念。
安德森曾表示，他不会进行诸如油价之类的短期预测。
他说：“我说的任何话，可能在任何特定年份都是正确的，但重要的是长期变化。”
安德森曾提到，他职业生涯中最重要的阶段是2008-2009年金融危机最严重的那九个月。
当时，他持有亚马逊和谷歌的股票，眼睁睁地看着它们大量贬值，但他仍然继续持有。
不过自从那以后，它们的价值便持续飙升。
“我想对所有人说的是，如果您的基金经理在危机时期开始改变他们的信念，请立即摆脱他们，”安德森提醒广大投资者。
英国缺少创新型公司
缺乏创业文化或是主要原因
据英国《金融时报》报道，安德森近日称，英国资本市场的“重病”抑制了英国科技企业的成长，并使伦敦的蓝筹富时100指数看起来像是19世纪的指数。
他批评说，太多英国资产管理公司沉迷于短期业绩排名，害怕冒险。
今年3月，英国财政部发布审查报告，呼吁全面改革企业上市规则，引进双层股权结构，放宽对特殊目的收购公司（SPAC）上市的限制。
这些改革措施的主要目的在于吸引更多公司在英国上市，尤其是科技公司。
安德森对于英国资本市场的批评，正是在该审查报告发布之后提出的。
富时100指数实际上是19世纪的指数
甚至不是20世纪的指数
安德森指出，英国缺少创新和快速发展的公司。“富时100指数实际上是19世纪的指数，甚至不是20世纪的指数，”他说。
“为什么英国没有发展出大公司？
我并不指望每个人都像亚马逊创始人杰夫·贝佐斯那样。但在我看来，这里存在一个真正的问题，”安德森告诉英国《金融时报》。
安德森认为，英国缺乏创业文化是主要的原因。“人们乐于拿高薪，却没有梦想创建真正伟大的公司。”