深夜，上盘硬菜。

前几年市场的明星股，有些已经腰斩，至今还在创新低。放在1年多以前，大家可能想都不敢想，居然会跌这么多。

世界上最危险的是赛道股，更危险的是被赛道开除的“前赛道股”。那些被开除的前赛道龙头，主要有3个特征：

1、杀逻辑：基本面被证伪。

2、过去累计涨幅大，主要靠PE的拔高。

3、高位派发，越跌股东人数越成倍增长。

很多人以前没买上很后悔，基于当年的赛道信仰，受锚定效应影响，比如200跌到99就觉得捡到大便宜，迫不及待买入。

当然了，上百家公司，具体情况不同，无法一概而论。但历史是一本深刻的教科书，细细品味，让人变得更加睿智。

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过去市场的残酷历史，反复提醒人们，行为金融学原理：大多数人还在抄底xxx的时候，经常未必是底。且老手死于抄底。

当然这也不是100%，还要回归基本面，以及看估值与业绩增速的匹配程度。

我之前说过，逆向投资不等于下跌就抄底，警惕为了逆向而逆向。要分清楚是杀逻辑还是杀估值。杀逻辑主要表现在，企业未来没有扩张空间，以及产品未来价格会持续下降，产品无法做到量价齐升。一旦发生杀逻辑，即使腰斩也未必就是便宜。

如果是杀估值，还要看业绩匹配程度，比如过去80倍市盈率不贵，但现在40倍市盈率不代表就便宜。有些企业行业景气度下来了，估值中枢也会重新匹配。2007年，金融银行如日中天，在当时妥妥的赛道股。记得最高峰，给到了50、60倍PE。

股价=EPSxPE，后来的10年，EPS（业绩）虽不断增长，但最终抵不过PE的下降幅度，很多PE下降到了个位数，多年后股价靠着业绩增长才回到当初的高位。

市场的运行，由很多个小周期构成，每个阶段，都会遇到不同时期的明星公司，一旦到了人人皆知、热火朝天的时候，往往就是旧周期的结束，新周期的开启。

人的思维千万不能有路径依赖，始终要往前看，要寻找的是未来的好公司，警惕现在人人都一致性说好的公司。

有件事还是挺奇妙的，过去我研究一些硬朗型公司时，一开始身边的人普遍都觉得不咋样，但后来被市场挖掘后，走出来了，他们就觉得很刷新三观。当然这不是为了吹牛啥的，我也有看错的时候。

就想通过这些经历，分享个人经验：一般好的投资，开始或多或少都有瑕疵，会形成大的预期差。当一家公司人人都说好，没有预期差、没有任何瑕疵的时候，基本都走出来了，那时也没你啥事了。

PS:公司本身要足够硬朗，并且这个瑕疵是可以扭转的，主要是心理层面的瑕疵，并非构成重大实质性硬伤的瑕疵。

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尽量还是远离市场，尤其不要被短期股价所影响，回到本质，用商业思维去理解、解读。

今晚上盘硬菜，

最后分享一个关于商业模式的理解：

过去10年、20年，细心观察和总结就会发现，很多时候基金阶段性重仓，都是一些很时髦的新型明星企业。但随着时间的流逝，很多阶段明星，都是昙花一现，最终消失在了历史长河之中。为啥呢？

有些生意，属于「吞金兽模式」，要依靠不断的投入，不断的输血，才能维持竞争力。而真正优秀的公司，投入都是很小的。很多年前，看到芒格有一句话，让我挺震撼。也点醒了我，以至于自此以后，对于吞金兽模式，赛道再好我也不会考虑。

他说：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种，也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。”

好的企业，一定是投入很小，但却像印钞机一样不断产出。

很困了，有机会再详细拆解，886

周末愉快～