估值（六）丨伪非周期股的估值

前面章节讲了产品寿命长的是周期行业，但是没有说什么是周期股。软件作为产品来说，寿命非常长，买一套软件可以用个十年八年的，在会计上软件也要计入固定资产，也要进行折旧摊销，所以说软件行业应该是周期行业。但是投资者却没有办法把软件股当作周期股来对待。

看一个股票是不是周期股，要看是否存在能够指引股价的高频数据。销量周期或价格周期行业的股票，之所以成为周期股，是有一个销量或价格的高频数据作为股价指针的，而软件虽然是周期行业，但缺乏高频数据来指引股价，所以就不是周期股。

股价每天都有k线，而财务报表一个季度公告一次。大家都管股票投资为炒股票，日k线的股价，总不能一直围绕着季报炒。比如汽车上市公司每个月初会公布上个月的销量，那股价当然就得盯住月销量进行波动。比如钢铁的价格每天都有期货，那么钢铁股也就没有必要再盯着季报，可以逐日根据钢价进行调整。

投资者为了找到财报之外能够指引股价的高频指标，往往是从股价往前追是利润，利润往上面追是收入，收入再往上追就是销量乘以价格。如果公司收入能够拆成销量乘以价格的，我们可以管这个销量或价格叫做股价指针。作为指针的销量一涨股价会就涨，或者煤价一涨股价也会涨，也就是指针在这里与股价有一个对应关系。

这里我们看软件公司，软件公司的收入是很难简单拆成销量乘以价格的。如果我们去调研用友的时候，问最近销量怎么样，用友可能会说我们这儿有10万一套的软件，有1000万一套的软件，销量不好算。如果我们去和上市公司交流，或者我们在研究员之间互相讨论的时候，一般说收入、订单，而不是说销量、价格，也就是公司收入没办法拆成销量、价格的时候，我们就没有办法盯着销量或者价格指针，去把软件股票炒作成周期股。

所以有些周期行业不一定就能成为周期股，像软件行业就是典型。软件是周期行业，但是软件股不是周期股。汽车行业是一个周期行业，同时汽车股是一个周期股。

这里可以从股价维度和利润维度分开来看周期。从利润维度，看产品寿命可以区分公司是属于周期行业还是非周期行业，是价格型周期还是销量型周期。从股价维度，看是否找得到股价指针，如果找得到销量或价格等高频数据作为股价指针，那股票就是周期股，如果找不到高频指针，而只有收入、订单等低频指标，那股票就不是周期股。

因此，从两个维度可以将股票分为四种：周期股、非周期股、伪周期股、伪非周期股。

表：从利润维度与股价维度看周期

其中的纯周期股与纯非周期股好辨别，周期行业有高频销量或价格指针的就是纯周期股，非周期行业缺乏高频指针的就是纯非周期。

伪非周期股的典型就是软件股，利润维度是周期性的，而股价维度是非周期的，因此伪非周期股通常被直接当做成长股。因为它是周期行业，所以经济好的时候它的销量会上升，然后它也利润收入增长50%，如果周期行业增长50%大家觉得波澜不惊，但是如果一个非周期股增长50%，那还不得了，容易被当作成长股，软件股因此也获得了不一般的高估值。

软件股也因此呈现出一个这样的特点，在牛市里，估值容易拔的特别高，而在熊市里估值容易很低。因为在周期下行的时候它也是一个周期行业，利润下滑，这时高估值容易被戳穿，估值因此容易特别低。后来经济周期上行，利润高增长，突然变成成长股了，本来利润就在涨，然后估值还要拔高到成长股的水平，往往就容易出现戴维斯双击的大牛股。像水泥股就很难拔高估值，永远都是周期股的估值。

软件股的估值在牛市里容易上升，但是等到熊市的时候，因为它是周期行业，软件公司业绩受经济下行的拖累，也容易出现利润与估值同时下行的戴维斯双杀。所以用友软件、中兴通讯这类伪非周期股，等到熊市的时候，股价的特点也很明显，因为在季报之前是数据空窗期，也没有高频指针作为指引，一般股价会先横盘很久，投资者也一直认为它是一个成长股，经济下行这些不太受影响。直到季报出来，或者先打听到季报，马上直接先来一两个跌停，也就是先一直横盘然后突然断崖下来。之后又会消停一阵子，公司或分析师会解释说这个季度的不达预期是特殊情况，有两个订单没有兑现，然后又横盘横一个季度，横到下一个季报出来，业绩又不行，然后再来一两个跌停。

所以说伪非周期股，大家抱的其实是一个周期行业的股票，但是大家认为是一个非周期股，等到多见证几个季度之后呢，投资者心灰意冷了，原来也是一个周期股啊，于是会从各方面重新审视或否定，估值也一降再降。

所以，软件股这种典型的伪非周期股，在熊市里的特点就是横一阵子然后暴跌，再横一阵子然后暴跌，股价断崖的现象比较明显。当然，牛市上升的时候，也有类似特点，无非是方向反过来。而海螺水泥、中国神华这种有高频指针的股票，即使熊市里，股价也不容易出现突然断崖的现象。