全球反射膜龙头！公司进军高端光学基膜领域，产能迅速扩张，创新驱动未来可期，券商给予“买入”评级
▍小研导读
一、行业趋势：三大维度保障发展，功能膜市场空间广阔
二、公司分析：全球反射膜龙头，进军高端光学基膜领域
三、投资建议：给予“买入”评级
▍覆盖标的
长阳科技（688299）短线王者
全球反射膜龙头！公司进军高端光学基膜领域，产能迅速扩张，创新驱动未来可期，券商给予“买入”评级
▍行业趋势：三大维度保障发展，功能膜市场空间广阔
短期看，大尺寸电视、LED照明双动力，保障反射膜需求。当前电视平均45.5寸，并将继续保持大尺寸化趋势，驱动行业增长，根据IHS数据，2022年反射膜需求量25514万平方米，其中液晶电视占比80%。中期看，搭载Mini-LED的电子产品逐步问世，高附加值反射膜市场广阔。根据我们的测算，仅中国市场PAD应用的反射膜潜在市场就在5亿元以上。长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产品上实现国产突破与进口替代，打造全球领先功能膜企业，成长空间广阔。
▍公司分析：全球反射膜龙头，进军高端光学基膜领域
1、公司介绍：公司主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售
公司以反射膜成熟技术为基础，打破海外垄断，成就行业领先地位，并于2018年进入光学基膜领域，随着产品品质改善，公司光学基膜产品销售快速增加，毛利率水平提升迅速，实现由负转正。此后公司又继续开拓TPX离型膜等新品种，不断打开成长空间，实现业绩的快速增长。
2、业务拆分：以反射膜为起点，不断向高端薄膜产品进军
1）光学膜方面，公司于2010年成立，2012年成功开发反射膜，2017年发展成为全球龙头并开始直接向韩国三星公司销售功能膜片材料。同时公司将反射膜从液晶显示领域拓展到半导体照明领域。液晶显示领域已成为韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业的供应商；公司半导体照明用反射膜产品的终端客户包括德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业。
2）背板基膜方面，2013年，公司开始生产背板基膜，公司凭借高分子改性工艺技术、产品配方设计、平整度性能优化等核心技术衍生出高反射型背板基膜，有效提升光伏组件发电效率。
3）光学基膜方面，2018年底，公司进军技术壁垒更高的光学基膜领域，公司根据资金状况和项目规划从日本公司引进了光学基膜的生产线，该生产线于2018年8月建成投产
3、竞争优势：重视研发，产能将迅速扩
1）重视研发，客户优质
公司组建了由“国家重点人才计划”技术专家牵头，大批高素质的技术研发人员组成的研发团队，成立长阳尖端材料研究院，计划招募100名海内外行业精英和高校人才。通过研究院打造产品开发、客户方案解决和前沿开发三大平台，把产品开发创新作为公司的核心原始驱动力，实现创新和业绩的协同有机增长。同时，公司已成为韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电以及德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名企业的供应商。公司具备优异的创新能力，深受下游客户认可，市场份额有望逐步提高，未来可期。
2）产能释放
截至2020年底，公司反射膜与背板基膜设计产能为3万吨，光学基膜设计产能为2.5万吨。公司主要募投项目“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”已于2021年5月投产，将缓解公司产能不足的瓶颈。
4、业绩分析：2018-2021Q1公司营业收入及归母净利润齐增长
2018-2021Q1公司营业收入分别为6。
▍投资建议：给予“买入”评级
海通证券：预测公司2021-2023年归母净利润为2.82亿元、3.67亿元、4.60亿元，EPS为1.00元、1.30元、1.63元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021年PE30-35倍，价值区间为30.0-35.0元，首次覆盖给予优于大市评级。
中信证券：公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司2020-22年的归母净利润分别为1.72/2.56/3.44亿元，对应EPS预测分别为0.61/0.91/1.22元。参考可比公司PE估值及PEG估值，考虑公司的高成长性，我们认为2020年58倍PE是合理的估值水平，对应目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术突破不及预期；Mini-LED产品渗透率提升不及预期；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD的取代。
▍风险提示
军品订单不及预期的风险。