期权无风险套利原理与策略

期权无风险套利是一种理想化的期权交易方式，旨在实现严格意义上的套利，即通过适当的期权组合在期权市场上实现无风险的利润。从某种程度上来讲，无风险套利的目标是在期权市场上享受“免费的午餐”。一般来说，在构造期权无风险套利时，应当遵循两条基本原则：一是买低卖高原则，即买进价值被低估的期权，卖出价值被高估的期权；二是风险对冲原则，即利用合成期权对冲买入或卖出实际期权的风险头寸。

　　若要在期权市场上进行套利活动，套利者首先要根据期权价格规律即时捕捉到任何可能的套利机会，即被错误定价的期权，然后根据上面两个原则来构造无风险套利组合。下面结合豆粕期权仿真交易，说明无风险套利的实现。

　　看涨看跌平价关系与转换套利

　　看涨看跌平价关系是期权价格定价中最常见的期权间价格关系公式，即C K·e-rt=P S，其中C表示看涨期权价格，K表示执行价格，P表示看跌期权价格，S表示标的物价格。该关系显示了看涨期权和看跌期权间应当满足的价格关系，若不满足，则会产生无风险套利机会，套利策略为（反）转换套利。

　　通过比较同一规格的看涨和看跌期权的时间价值，可以用来衡量期权定价偏差。若看涨期权价格高估，而同一执行价格、同一月份的看跌期权价格低估，则可构造转换套利，即卖出看涨期权，买入看跌期权，买入期货进行套利。

表为某日大连豆粕期权仿真交易价格，标的期货M1403价格为3600元/吨

　　观察执行价格3000元/吨的看涨和看跌期权，按买价算，看涨期权时间价值为614.5-（3600-3000）=14.5（元/吨），按卖价算，看跌期权的时间价值为12元/吨。看涨期权时间价值14.5元/吨>；看跌期权时间价值12元/吨，此时套利机会出现。

　　通过买入看跌期权，付出权利金12元/吨，卖出看涨期权，得到权利金614.5元/吨，同时买入一手M1403期货合约，价格为3600元/吨，从而构造转换套利组合。

　　组合中，买入看跌期权和卖出看涨期权体现了买低卖高原则，二者又构成了合成期货空头头寸，因此买入期货合约对冲其价格风险，体现了风险对冲原则。

　　同理，若看涨期权价格低估，而同一执行价格的看跌期权价格高估，则可构造反转换套利，即买入看涨期权，卖出看跌期权，卖出期货来套利。

价格顺序关系与价格倒挂套利

　　价格顺序关系是针对某一月份系列期权而言的，即对同一月份看涨（跌）期权，执行价格越大，权利金越低（高），若违背该关系，则可进行价格倒挂套利。

表为某日大连豆粕期权仿真交易价格，标的期货M1405价格为3375元/吨

　　观察执行价格3200元/吨、3250元/吨的两个看跌期权，理论上，对于看跌期权，随着执行价格递增，权利金应当递增，但执行价格3200元/吨的看跌期权买价113元/吨>；执行价格3250元/吨的看跌期权卖价为112.5元/吨，矛盾出现，套利产生。

　　通过买入一手执行价格为3250元/吨的看跌期权，付出权利金112.5元/吨，卖出一手执行价格为3200元/吨的看跌期权，得到权利金113元/吨，净权利金为113-112.5=0.5（元/吨），由此构造价格倒挂套利。

期权上下限关系与价格贴现套利

　　期权上下限关系是针对单一期权而言的。对于看涨期权：S-K·e-rT≤C≤S，对于看跌期权：max·（K·e-rT-S，0）≤P≤K·e-rT。

　　理论上，期权价格=内涵价值 时间价值，也就是说期权价格要大于等于内涵价值。而实际交易中，由于流动性及市场需求等因素，有些期权价格（这种机会常常出现在深度实值期权中）可能低于其内涵价值，此时套利出现。

表为某日大连豆粕期权仿真交易价格，标的期货M1405价格为3600元/吨

　　当豆粕期货M1405价格为3600元/吨时，理论上执行价格为3000元/吨的看涨期权价格最低为600元/吨，而实际交易卖价为598元/吨，此时套利成立。可以通过买入执行价格为3000元/吨的看涨期权，花费权利金598元/吨，同时卖出价格为3600元/吨的M1405期货合约，从而构成价格贴现套利策略。

表为价格贴现套利到期盈亏总结（单位：元/吨）

　　由上表可知，通过构造价格贴现套利，组合最低锁定盈利2元/吨。

　　以上介绍了几种常见的期权无风险套利方法，对它们进行研究，有助于加深对期权价格变化规律的理解，为后期期权各方面应用打下基础。此外，在实际交易中，这些机会稍纵即逝，可以考虑利用电脑程序化实现无风险套利交易。