《专业投机原理（典藏版）》读书笔记1
作者撰写本书的时候来说（1992年2月），股票市场正处于多头市场的主升段——多头市场的中期上升走势（期间为数个星期至数个月）。
投机原理的意思是:了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。
我的哲学基于三个原则，按重要性排列如下：保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的回报。这三者是我的基本原则，因为它们是所有市场决策的最高指导原则。保障资本，掌握一致性的获利能力，并耐心地等待正确的机会以攫取非凡的利润。
牢记:就风险/回报的角度思考，最大的可接受比率为1：3。持续评估风险与回报之间的关系从而永远掌握胜算，这种理念适用于所有趋势。在中期趋势中寻找交易机会时，也会运用相同的原则，仅是单位较大而已。例如，1～3点的风险与3～10点以上的利润。（注:本书将短线者称为交易者，中线者称为投机者，长线者称为投资者）
1、我模仿他们，学习他们的打击与防守风格，如此不断地练习，直至有一天，我发现我已经不再模仿了，因为我已经掌握了这些技巧。我的一生都以这种模式学习：选定一个目标，阅读与观察这些专业人士的教诲，通过模仿而不断地练习，最后我可以形成一种属于自己的独特风格。
2、成功与快乐来自自我潜能的实现，并认识到错误是不可避免的过程，甚至是生命的一部分。在这个前提之下，我撰写本书是为了协助人们在金融市场中追求最大的人生意义：自我满足。
3、可是，位于第一的仅有一人，我认为如果人们以成为第一为主要目标，这相当于在追求挫折的人生，即使他们确实可以达到目标。以西部时代的快枪手为例，一旦你被公认为是最快的枪手，你也是众人希望击倒的对象，最后当你被击倒时，你还拥有什么呢？这些通常都是荣耀带来的不好的结果。
4、我总结出一种独特的方法来整合各方面的知识，包括：胜算、市场与交易工具、技术分析、统计概率、经济学、政治学以及人类心理学。大多数市场玩家都依赖其中1～3个领域内的知识，我却结合这些领域的知识试图从各个角度来评估风险与回报的关系，以确实掌握自己的胜算。这看起来似乎相当复杂与烦琐，实际上并非如此。将所有领域的相关知识浓缩为可以直接运用于市场的原则，复杂的体系可以简化为相对单纯、易于操作的基本思想。
5、我从来没有参加过交易竞赛，也从不参与我输不起的赌局。我想我最大的长处就是我的一致性表现。就如同那些荣耀焦点以外的棒球选手一样，我引以为豪的是我可以一直留在场内比赛，并持续地提升自己的技巧，或随着外界环境的变化而调整自己。我为自己设定了一个目标：在非常稳定的情况下，经年累月地赚钱。独立交易以来截至1988年1月停止从事例行的盘中交易为止，我的交易账户不曾在任何一年发生亏损。
6、知识本身绝对不是成功的保证。除了知识，你还需要一套执行知识的管理计划以及严格遵守计划的心理素质，这样才可以免除情绪的干扰。这便是本书将要讨论的内容：在心理上与财务上界定一种从市场中获得成功的方法。
7、1991～1993年，美国股票市场的表现如此耀眼，其原因很简单：调降公司所得税，平均税率由43%降为37%。2.利率水平下滑，联邦基金的利率由1989年3月的10%，降为1992年第二季度的3%。这可以保证公司的盈余得到改善。提高生产力（企业界大量裁员）！这并不代表美国经济的增长，而仅是公司盈余的暂时性增加。
8、“赌博例”的奥秘是：如果你希望获胜，你就必须了解规则；另外，你还必须愿意坐上赌桌，这样你才有获胜的机会。
这便是本书讨论的范围：界定交易中需要的知识与规则，并使你经年累月地获取稳定的利润。除非你可以利用适当的计划将知识付诸实践，并按规则组织既定的计划，否则不论什么知识都毫无用途。在金融市场中，这意味着：获得相关的知识，界定操作的哲学，建立资金的管理方法，并严格遵守明确的规则，拟定每天的例行决策。若希望了解整体的风险，仅有一种方法：学习系统性的知识。
9、投机是在掌握有利胜算的情况下才承担风险。投机的艺术包括许多能力：精确地解释当时的状况；掌握胜算；知道如何下赌注，即使是在输的情况下，你仍能参与下一盘赌局；具备良好的心理素质、客观的知识，而不是由情绪主导决策。
当我开始学习扑克时，我阅读所有相关内容的书，并发现输赢的关键是如何管理胜算。换言之，当你持有的牌可以掌握胜算时便跟进，否则便盖牌，如此你便居于赢方。所以，我记住每一种牌型的胜算概率，并依此决定对策。这便是风险管理方法的要点所在，虽然我当时并不了解这一点。
我了解到：如果希望精通扑克，我必须学习如何识破作弊的手法。
10、珀欣公司的米尔顿·利兹（Milton Leeds）判读盘势交易:由于他能够迅速判断新闻对市场的影响，再加上整个组织的配合，因此他总是可以掌握行情的先机，这便是他成功的原因。判读盘势需要依赖模式的认定，模式认定主要是依靠潜意识。由于知识的进步（尤其是电脑与通信技术），判读盘势已经成为历史。
你必须同时观察10～40只股票，不断地记忆先前的高低价位以及重要的成交量。同时，你在潜意识中还必须知道价量跳动的速度与韵律、报价机的响声、个股发布新闻的频率、大盘指数与个股价格的变动以及价格与成交量的模式。所有这些因素构成的潜意识结论，就是通常所谓的“市场直觉”。
11、在拟定交易决策时，你必须绝对相信自己的正确性，但你还必须接受这一事实：市场可以证明你是错误的。换言之，在被证明为错误之前，你绝对正确。因此，你必须根据原则与法则交易，任何感觉或愿望都不得干涉这一程序。在买进或卖空时，你都必须扪心自问：“在哪个价位上，市场将证明我是错误的？”一旦你确定这一价位，市场又触及此价位时，没有任何理由可以阻止你出场。这是最根本的法则：迅速认赔。
12、一个教训：不可以基于帮助朋友的立场，免费提供任何有关市场的建议。
13、股票期权是一种合约，持有者有权利在既定期间内，根据一定的价格（执行价格），买进或卖出一定数量的股票。看涨期权称为call，看跌期权称为put。执行价格通常都是期权发行当时的股票市价；最普遍的合约期限是6个月零10天（这是因为一项投资至少必须持有6个月零1天，才可以申报长期资本利得税）。当时与目前的最大差异就是期权的价格（期权费），它会随着时间与交易商的不同而有不同的报价。
14、在交易时，我永远要求风险／回报的比率至少为1：3。在我所采用的各种策略中，若判断正确，我可以获得巨额的利润；若判断错误，损失却相当有限，这便是资金管理的要点所在。
15、我扪心自问：“趋势究竟是什么？它有什么性质？它通常会持续多久？它向上或向下的幅度通常如何？修正的走势有何性质？它通常会持续多久？”于是，我开始研究以往自己疏忽的问题。探究趋势的性质。
1974～1976年，我利用所有空闲时间来研究市场历史，这些研究以道氏理论为主轴，我标示出道琼斯工业指数与道琼斯运输指数从1896年至目前（我现今仍然从事这方面研究）的所有趋势，将它们分别归纳为短期、中期与长期的趋势，衡量它们的幅度与期间，并登录于表格中。然后，通过统计分析的方法，将它们简化使我能够运用于交易格式，尤其是风险管理。
当时，我的女儿珍妮弗正处于关键的年龄（3～5岁），我几乎没有陪伴过她。我由办公室回家，吃完饭后便直接进入书房继续研究。当她走进我的书房时，我会不耐烦地赶她出去，完全忽略她非常需要她父亲的关怀与爱心。这是一个非常严重的错误，我们父女俩到今天还在为此付出代价。如果我可以重新来过的话，我一定会抽空多陪伴珍妮弗。本书希望可以协助读者在经济上与个人生活上获得成功。在我生命中的那一时刻，我未能综合这两个方面，显然是一个非常严重的错误。生命应该是一种平衡而协调的过程。重点并不在于你赚了多少钱，而是你整体的快乐程度。
16、在预测行情时，并不是采用单一的分析方法。我永远都会结合技术分析、统计方法以及经济基本面等因素，评估任何投机头寸的风险。唯有这三个因素相互配合时，我才会在市场中建立重要头寸。另外，根据我的经验，了解政府当局对市场的既定或潜在干预程度，对投机的成败来说也有绝对的重要性。美国国会、总统、美国联邦储备委员会（简称美联储）、外国政府以及外国中央银行，它们的货币政策与财政政策可能产生的影响，你也必须能够了解。你不仅需要了解政府政策的影响，还需要掌握主管当局负责人的个性与心态，并预期他们可能采取的政策。
我的上班时间完全由自己决定，我既可以掌握自己的交易获利，又可以完全根据自己的方式生活。我已经找到我所需要的自由。那些在工作中不能控制自己情绪的交易员会付出惨重的个人代价。
17、交易原则不能违背:我有一个交易法则被称为鳄鱼原则（alligator principle）。这来源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获便越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，它会咬着你的脚并等待你的挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一的机会便是牺牲一只脚。若用市场的语言表达，这项原则便是：当你知道自己犯错时，立即了结出场！不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场……不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施，赶紧认赔出场！
18、1989年10月13日，我认为，市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来，市场便持续处于主升段中。在历史上所有的多头行情中，仅有29%的主升段走势，持续的时间比这波行情更久。另外，这一期间，道琼斯运输指数已经上涨52%。相比之下，在道琼斯工业指数92年的历史中，包括多头与空头在内的174个上升走势，其中仅有8次涨幅超过52%。垃圾债券市场已经几乎瓦解——完全没有买盘。此外，道琼斯工业指数在1989年10月9日创出高价以后，已经连续下跌4天，而1989年10月9日的高点并没有受到道琼斯运输指数或行情宽度（行情宽度指衡量市场上涨与下跌家数之间关系的，通常以腾落指标（advance-decline，A/D）表示）的确认，这显然是空头信号。道琼斯工业指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到公司并购消息与绩优热门股走势的影响，但绝大部分个股都已经出现顶部，并处于中期跌势中。日本与德国已经调高利率，美国目前的通货膨胀率约为每年5.5%，在近两个报告期间内，联邦储备系统内的自由准备金都有降低的趋势。在目前的情况下，我不认为联邦储备银行有放松银根的可能性。
在这次预测行情中，之前作者统计分析的历史股市数据发挥了很大作用。
投资大师欧奈尔说，他只要观察到哪家企业老总跑到主流商业期刊的封面，那么他就考虑做空该企业。道理很简单，已经被主流媒体接受的力量，不管他们现在和曾经多么辉煌，既然如此瞩目，那么说明它们已到极盛之时，而盛极而衰乃是宇宙真理。大家不妨现在翻阅一下身边的商业期刊杂志封面和主要报道对象内容，你会发现前几年，不管是马云，还是其他IT业大佬，他们固然为行业精英让人们所敬仰，但绝没到今日之全面压倒其他行业精英的气势。2013年时互联网技术革命的影响极其深远，可能是两代人的事情，但阶段性顶点已清晰可见。
19、发生亏损，虽然有很多原因，但有一个最严重也最容易触犯的错误，那便是把过多的风险资本投入单一的头寸——孤注一掷。作为交易者，我的目标始终是：在经济独立的情况下保有自由，换句话说，我的目标是：经年累月地稳定赚钱。我一向都把自己的交易生涯视为一种事业经营，而一位谨慎的企业家首先便希望能够维持他的日常开销，然后再追求盈余的稳定成长。
我从来不执着于大捞一票的机会，首要任务是保障资本，其次追求一致性的回报，然后以一部分获利进行较有风险的交易。
从经营事业的角度考虑，我的哲学基于三个原则，按重要性排列如下：保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的回报。这三者是我的基本原则，因为它们是所有市场决策的最高指导原则。
保障资本:是最核心的原则。换言之，在任何潜在的市场活动中，风险是我考虑的最重要的因素。在我问“可以实现的潜在利润如何”之前，我会先考虑“我所可能遭受的潜在亏损如何”。就风险/回报的角度思考，最大的可接受比率为1：3。如果市场的风险/回报情况很差，我就会持有现金，不论普遍看法如何。所以，我并不关心我的业绩是否可以“超越大盘指数或平均水平”。我追求的是绝对的回报，而不是相对的回报。这种累积财富的方式便是：保障资本，掌握一致性的获利能力，并耐心地等待正确的机会以攫取非凡的利润。
一致性的获利能力:是保障资本的辅助原则。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，优秀的投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势（不论向上或向下）的60%～80%。在这段时期内，交易重点应该放在低风险的一致性获利。
追求卓越的回报:唯有当回报与风险之间存在合理的关系时，我才会以更大的风险追求更高的资本回报率。这并不意味着我改变了风险/回报准则，我仅是增加了头寸的规模。“积极地承担风险”：胜算站在我这边，我就会投入更多的资金。即使我的判断完全错误，我也不过损失了先前的半数获利，我还有许多资金可以从事低风险的交易。
作者提出了自己三项基本原则:保障资金（不在高风险的情况下进入市场 ，就是各项指数不好的情况下，不要待在市场里，损益比最大不超1:3），持续赢利（阶梯性提高和降低资金投入，只在赢利的情况下，才增加头寸，增加量是赢利的一半。在亏钱的情况下，减少头寸），追求卓越（在评估后，如果市场机会很大，就增大投入，搏一把，但是也不会投入全部利润，如只投一半，亏也只亏一半）。要执行作者的三项基本原则是要建立在对市场分析的基础之上，作者选择了使用道氏理论进行市场分析。
如果要实际地运用这些理念，你还需要更多的知识。最佳的起点是了解市场价格走势的性质。一个人要想希望真正了解市场的行为，他需要拥有一套不可或缺的知识：道氏理论。
20、然而，如果他继续持有至1989年10月19日，他将在14天之内损失两年零10个月累积的所有利润——换言之，不计股息的回报率将回归至零。很明显，当时市场完全不具备合理的风险/回报关系。
另一种我认为风险过高而不适合参与的活动：在多头市场的末期，大量投资收购股票与垃圾债券。（这是股市见顶的辅助判断）（有时要学会空仓！）空头市场的真正景象:股票价格日复一日地下跌，似乎永无止境。许多先前被视为实力雄厚的企业，被迫清算流动资产以清偿债务，而实力较差或信用高度扩张的企业则以倒闭收场。杠杆收购（leveraged buyout，LBO）便是如此，这股20世纪80年代盛行的投机泡沫终必破裂，1989年10月的联合航空便是一个典型的例子。介入收购股票最理想的时机是在空头市场的底部或在多头市场的初期，这是股票具有真实价值的时候。
21、在开始，任何新头寸的规模都应该很小（相对于风险资本而言），因为当期还没有累积获利。（试探性仓位，初始的仓位）。另外，你应该预先设定承认自己错误的出场点，一旦行情触及这个价位，你便应该认赔出场（提前设好止损点）。如果第一笔交易发生亏损，任何新头寸都应该根据损失而按比例缩小。我最初的头寸不会超过总资本的10%并设定止损而将潜在的损失限制在10%～20%。根据这项设计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的1%～2%。
操作例子:并拥有5万美元的资金交易商品期货，我最初的头寸不会超过总资本的10%（5000美元）并设定止损而将潜在的损失限制在10%～20%，即500～1000美元的损失。换言之，根据这项设计，我的亏损绝对不会超过总风险资本的1%～2%。如果第一笔交易发生1000美元的损失，则次笔交易的头寸将减至4000美元，并将潜在损失设定在400～800美元，依此类推。从另一方面来说，如果我第一笔交易获利2000美元，我将存入银行1000美元，并将次笔交易的头寸增至6000美元，这将增加我的起始风险资本（5000美元）的20%，而实际风险资本也增加相同的金额。依此方式，即使我下一笔交易发生亏损，就整个期间来说还是有获利的。（盈利后，止损位要不断提高！）如果我对行情的判断有50%的正确机会，则这种交易策略将可以创造相当可观的回报。假设我最多只接受1：3的风险/回报比率，即使我每3笔交易仅有一次获利，我的收入仍然相当可观。换言之，如果你每一笔交易可能的回报至少是客观可衡量之潜在损失的3倍，长期下来，你便可以维持一致性的获利能力。
22、有一项交易法则这样说，“迅速认赔，但让你的获利头寸持续发展”。我对该法则的解释是，“任何既有的获利都不可再损失50%”。
操作例子:1989年10月12日，标普500（S&P 500）跌破8月5日的高点359.85点时，如下图，作者打算卖空时点位359.85，（作者怎么判断即将大跌的方法见上文第18、的介绍）而我的目标价位至少是346.50点——前一波跌势的低点。如果行情回升至364.50点以上（10月10日的高价），市场便证明我的看法错误。所以，我的客观风险如何？它是4.65点，相当于每份合约2325美元。可能的回报又如何？它是13点，相当于每份合约6500美元——风险/回报比率为1：2.8。虽然不完全符合我的准则，但其他风险评估因素可以弥补少许的不足。一旦价格向下穿越可能的回报点时（②），我会调降出场点以确保获利。同时，我还会留意随后的次要支撑点（③、⑤与⑥）。
一旦价格向下突破346.85点（②），我就会将止损设定在347.10点，价格继续向下跌破⑥与⑦时，我会把止损再往下调整。（交易盈利后卖出的关键:止损或止盈位应该调整变化）这笔交易最可能的结果是在342.15点（⑦上方4档）止损出场，获利为17.7点，相当于每份合约8850美元。因为所有征兆都显示大盘将出现拉回的修正走势，我认为这是一笔低风险的交易，但我当时非常自信，所以我并没有进行这笔交易，而采用杠杆倍数更高的期权。
图3-2 1989年10月13日崩盘期间交易S＆P 500指数期货
图中注释：重要的交易价位水平：
水平线①10月9日的高点：364.50点。
②前一波跌势的低点：346.85点，可能的回报点。
③下跌时的可能支撑，回升时的压力。
④8月27日的高点：359.85点，等待突破的关卡价位。
⑤8月27日以前形成的支撑，价格回升时，这是一个理想的止损点。
⑥另一个重要支撑。
⑦在10月13日至16日之间，这是可能的获利了结价位。价格向上突破此水平时，是设定止损的理想价位。
23、混沌理论对金融市场的作用:虽然承认自然界的某些事件并不遵循完美的数学秩序，也无法精确地加以预测，但混沌理论认为，它们仍然可以被了解，在某些情况下，甚至可以被预测与控制。金融市场的情况也是如此。即在混沌的市场中寻找秩序——道氏理论。
道氏理论可以在概率的范围内，协助我们预测股市未来事件，它不会告诉你变动发生的原因，但可以显示变动产生之前的征兆。它无法告诉你未来势必将如何发展，但可以提供未来较可能的发展概况。将道氏理论运用于1896～1985年的“工业指数”与“铁路指数”（现在的“运输指数”），我发现道氏理论可以精确地掌握74.5%的经济扩张价格走势与62%的经济衰退价格跌势，这是分别由确认日至行情顶部或底部而言的。
道氏理论的三大“假设”:
假设1
人为操纵（manipulation）：是指指数每天的波动可能受到人为的操纵，次级折返走势（secondary reaction）也可能受到这方面有限的影响，但主要趋势（primary trend）绝对不会受到人为的操纵。该假设的立论根据是股票市场非常庞大而复杂，任何个人或团体都无法长期影响整体股票市场的价格。这是道氏理论的重要根据。
假设2
市场指数会反映每一条信息（the averages discount everything）：每一位对于金融事务有所了解的人，他所有的希望、失望与知识，都会反映在道琼斯铁路指数与道琼斯工业指数每天的收盘价波动中；基于这个缘故，市场指数永远都会适当地预期未来事件的影响（“上帝”的旨意除外）。如果发生火灾或地震等自然灾害，市场指数也会迅速加以评估。附注：雷亚在括弧中的说明，应该改为“'上帝’的旨意与政府的行动除外，尤其是美国联邦储备委员会的行动”。（即股市走势已包含一切信息）
假设3
这项理论并非不会错误（the theory is not infallible）：是指道氏理论并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功地利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的想法主导思考。
道氏理论的“定理”:
定理1
股票指数与任何市场都有三种趋势：短期趋势，持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。在任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。
道的三种走势（Dow's three movements）：市场指数有三种走势，三者可以同时出现。第一种走势最重要，它是主要趋势，整体向上或向下的走势被称为多头或空头市场，期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸，它是次级的折返走势，是主要多头市场中的重要下跌走势，或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常较不重要，它是每天波动的走势。
长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解。中期与短期趋势都附属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以充分了解它们，并从中获利。短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。中期趋势对投资者来说较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。
定理2
主要走势代表整体的基本趋势，通常被称为多头或空头市场[7]，持续时间可能在一年以内，乃至数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。
有关主要趋势的幅度大小与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势与次级折返走势。目前面临的价格走势、幅度与期限都非常可能落在历史对应资料平均数的有限范围内。如果某个价格走势超出对应的平均数水平，介入该走势的统计风险便与日俱增。
定理3
主要的空头市场（primary bear markets）：它是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段，卖压是反映出经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段，来自健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人都会急于对所持的一部分股票求现。
“重要的反弹”（次级修正走势）是空头市场的特色，但不论是“工业指数”还是“运输指数”，都绝对不会穿越多头市场的顶部，两个指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点。“不利的经济因素”是指（几乎毫无例外）政府行为的结果：干预性的立法、非常严苛的税收与贸易政策、不负责任的货币或（与）财政政策以及重要战争。
注:这些定理出版于1932年，基本上现在仍然适用。但是，我们不能用表面的意思来解释它们。为了真正了解这些定理的意义，我建议你准备一套道琼斯工业指数与道琼斯运输指数完整的走势图，包括成交量在内，并配合汉密尔顿与雷亚的相关评论，这些评论可以在《华尔街日报》或《巴伦周刊》的历史档案中找到。如下图。
道氏理论的与时俱进:在修正走势中持有多头头寸，并看着多年来的获利逐渐消失，似乎是一种无谓的浪费与折磨。如果你专注于中期趋势，这些损失大体上都是可以避免的。因此，我认为，对金融市场的参与者而言，以中期趋势作为准则应该是较为明智的选择。
个人也曾经根据道氏理论将1896年至目前的市场指数加以归类，在此列举空头市场的某些特质。
1.由前一个多头市场的高点算起，空头市场跌幅的平均数为29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%～47.1%。
2.空头市场持续期限的平均数是1.1年，其中75%的期限介于0.8～2.8年。
3.在空头市场开始时，随后通常会以偏低的成交量“试探”前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走势。所谓“试探”是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。在“试探”期间，成交量偏低显示信心减退，很容易演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”（见图4-2）。
图4-2 1956年道琼斯工业指数与铁路指数
注：1956年空头市场的起点，这是空头市场开始的典型例子。高点的成交量偏低，显示“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”。
4.经过一段相当程度的下跌之后，突然会出现急速上涨的次级折返走势，接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走势，但最后仍将下滑至新的低点（见图4-3）。
5.空头市场的确认日（confirmation date），是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差，但这并不是不正常的现象（见图4-4）。
[插图]
图4-3 1956年道琼斯工业指数（上侧）与铁路指数（下侧）
注：1956年空头市场的第一波次级修正走势。在空头市场中，次级折返走势通常会突然急速上涨，接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走势，最后仍将下滑至新的低点。
[插图]
图4-4 1981年道琼斯工业指数与运输指数
注：1981年道琼斯工业指数与运输指数——空头市场的确认。为了确认空头市场的走势，两种市场指数都必须向下突破前一个中期趋势的重要低点。就这个例子来说，道琼斯工业指数在7月2日向下突破5月的低点，道琼斯运输指数在同一天确认。不可将确认日与卖出信号相互混淆，前者是7月2日。
6.空头市场的中期反弹，通常都呈现颠倒的“V”形，其中低价的成交量偏高，而高价的成交量偏低（见图4-5）。
[插图]
图4-5 1973年道琼斯工业指数与运输指数
注：1973年道琼斯工业指数与运输指数——空头市场次级修正走势的典型“V”形模式。空头市场修正走势起始于8月，并于11月出现顶部，形成空头市场修正走势的典型颠倒“V”形模式。请注意，高点（工业指数为987.06，运输指数为186.13）的成交量相对偏低，而低点的成交量相对偏高。
有关空头市场的情况，雷亚的另一项观察非常值得重视：
在空头行情末期，市场对进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫跌之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，各种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机活动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升价格……市场被笼罩在悲观的气氛中。股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现窄幅盘整的走势。一旦这种窄幅走势明确向上突破……市场指数将会出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这时……明确显示应该建立多头的投机性头寸（见图4-6）。这项观察也适用于商品市场，当然，不包括其中有关股息的陈述。
图4-6 1976年道琼斯工业指数与运输指数
注：道琼斯工业指数与运输指数——1976～1978年空头市场末期的窄幅盘整走势。在走势明确向上突破盘整区间时，通常是做多的理想时机。请注意，在走势向上突破盘整区间时，同时代表空头市场次级修正走势的结束以及多头市场的开始。
定理4
主要的多头市场（primary bull markets）：它是一种整体性的上涨走势，其中夹杂着次级折返走势，平均的持续期限长于两年。在此期限内，因为经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀——这阶段的股价上涨是基于期待与希望（见图4-7）。
[插图]
图4-7 1978年道琼斯工业指数和运输指数
注：道琼斯工业指数与运输指数——1978～1981年多头市场的早期阶段。这是多头市场典型的早期发展。就这个例子来说，在第一段与第二段主升波之间，夹杂着第一个次级折返走势。第一段主升波便是雷亚所谓的“……对未来的景气恢复信心”。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨以创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。
这个定理也需要理清。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨以创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。主要多头市场的重要特质如下。
1.由前一个空头市场的低点算起，主要多头市场的价格涨幅平均数为77.5%。
2.主要多头市场的期限长度平均数为2年零4个月（2.33年）。在历史上的所有多头市场中，75%的期限长度超过657天（1.8年），67%介于1.8～4.1年。
3.多头市场的开始以及空头市场最后一波的次级折返走势，这两者之间几乎无法区别，唯有等待时间确认。参考上述雷亚的评论，但把“在空头行情的末期”改为“在多头市场的初期”（见图4-6）。
4.多头市场中的次级折返走势，跌势通常比先前与前后的涨势都剧烈。另外，折返走势开始的成交量通常相当大，但低点的成交量则偏低（见图4-8）。
[插图]
图4-8 1978年道琼斯工业指数和运输指数
注：道琼斯工业指数与运输指数——1978年多头市场的次级折返走势。多头市场中的次级折返走势，跌势通常比先前与随后的涨势都剧烈。在折返走势开始时的成交量通常都相当大，但低点的成交量则偏低。
5.多头市场的确认日是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点，并持续向上挺升的日子。
定理5
次级折返走势：就此处的讨论来说，次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在3个星期至数个月。此期间内折返的幅度为前一个次级折返走势结束后之主要走势幅度的33%～66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势显然可能只是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。大多数次级折返走势的折返幅度，约为前一个主要走势波段（primary swing，介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3～2/3，持续的时间则在3个星期至3个月之间。对历史上所有的次级折返走势来说，其中61%的折返幅度约为前一个主要走势波段的30%～70%，其中65%的折返期限介于3个星期至3个月，而其中98%介于两个星期至8个月。价格的变动速度是另一个很明显的特色，相对于主要趋势而言，次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。一般来说，如果任何价格走势起因于经济基本面的变化，而不仅是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的1/3，都称得上重要。
例如，如果美联储将股票市场融资自备款的比率由50%调升为70%，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系。这种价格走势属于小型（不重要的）走势。此外，如果发生严重的地震而使加利福尼亚州的一半沉入太平洋，股市在3天之内暴跌600点，这就属于重要的走势，因为许多公司的盈余将受到影响。然而，小型折返走势与次级折返走势之间的差异未必非常明显，这也是道氏理论中的主观成分之一。
小型折返走势是逆于中期趋势的走势，在98.7%的情况下，持续的期限不超过两个星期（包括周末休息日在内）。它们对中期与长期趋势几乎完全没有影响。
可以将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当于安全阀，它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级折返走势相当于为锅炉添加燃料，以补充超卖流失的压力。
研究道氏理论的基本原理之后，我们便具备了一种基本的知识，即了解如何根据目前与历史的市场指数来评估未来的价格走势。我们对趋势已经有了较为普遍的认识。我们知道，任何市场都同时存在三种活跃的趋势，它们的相对重要性对交易者、投机者与投资者来说各自不同。
注:以上为美国股市的统计数据，中国A股的牛市一般不会超过2年，比美国股市牛市短，平均上涨幅度也会比美国小。中国熊市的数据就比较接近美国股市。
24、除了两次世界大战期间外，股票市场可以精确地预测经济趋势的变化，领先时间的平均为6个月；还可以预测经济循环的峰位与谷底，领先时间的平均数为1个月。（即股市领先反映经济形势的作用）
25、道氏理论的分析:
假设1的讲解:就基本而长期的角度来说，主要趋势仍然无法被操纵，但趋势的性质可能会被改变，发现美国股市自1987年10月崩盘以来便有这种现象。机构投资者的交易动辄数十亿美元，这会加速主要趋势的进行。
市场指数是经济预测的基本工具，但我们还需要许多辅助信息才可以解开谜底。
26、过去，我们政府的政策是以通货膨胀为手段，促进暂时性的景气。然而，随着经济的增长，不断膨胀的货币供给将反映在物价水平中，实质盈余与储蓄的增长将减少。人们开始了解，通货膨胀只不过是未来的税负，所以，通货膨胀成为人们最关切的问题，而政客当然也会有所反应。于是，美国联邦储备委员会开始收缩信用，而信用高度扩张的经济现象就如同骨牌般地崩溃。现在，我们大有作为的政府以预算赤字的方式取代通货膨胀。将未来的盈余用于目前的消费，这是一种无法持续的行为。揭开伪装的外衣，这两种手段的长期结果则完全相同。
27、在股票市场的交易中，存在一种最严重的错误，那便是仅根据一种指数的走势做出判断。我们经常可以发现，某一市场指数出现反转走势达数个星期或数个月之久，另一种指数却呈现相反方向的走势。这种现象被称为背离（divergence），它仅有负面性质的用途。犹如雷亚所说：
两种市场指数必须相互验证（both averages must confirm）：铁路指数与工业指数的走势永远应该一起考虑。一种指数的走势必须得到另一种指数的确认，这样才可以做出有效的推论。仅根据一种指数的趋势判断，另一种指数并未确认，结论几乎是必然错误的。
28、关于技术分析:根据我个人的观点，我们仅需要一些最根本的技术分析原则，并以它们作为辅助工具。一套真正有效的系统，应该涵盖严谨而健全的经济基本面分析，以及对于个别证券与商品的评估方法，再纳入根本的技术分析精髓。各位必须了解三种技术分析者的活动：波浪观察者（tide watcher）、人为操纵者与纯粹派信徒（purist）。
所谓的波浪观察者，试图根据盘中价格趋势的起伏而顺势操作。相对来说，他们并不关心经济的状况、个股市盈率或盈余增长或任何其他商品的经济基本面。他们仅关心价格的趋势。他们仅试图根据压力与支撑（可能造成波浪转向的先前高点与低点）掌握趋势。偏好追涨杀跌和短期交易。
人为操纵者:大型的法人机构可以通过庞大金额的买卖，操纵市场的短期价格。它们的目标是通过相关市场的背离价格获利，它们自身的行为经常会诱导或造成背离价格。它们的成功，是利用波浪观察者的心理。
以一个规模为20亿美元的退休基金为例，假定它希望卖出价值2亿美元的股票。它知道，如此庞大的卖出将导致股票指数下跌，所以它可以根据该判断获利。在市况比较平静的时候，通常是下午2：00左右，它开始卖空S&P的指数期货，建立200万美元的空头头寸。这相当于股票现货头寸的两倍，大约需要卖空1000～1500份合约——就S&P期货市场的规模来说，这笔交易很容易被消化。
然后，下午3：10左右，它开始以每5分钟1000万美元的速度分批卖出股票，在临收盘前，再卖出一笔大单。由于这一笔笔的卖压，场内会出现相当明显的空头气势，价格开始下滑。相对地，期货价格也会按比例下跌。在现货与期货市场中，波浪观察者都会推波助澜，使价格形成一种小型的崩跌走势。
在股价的下跌过程中，该退休基金在现货的处理上虽然发生亏损，但空头头寸（两倍的数量）回补的获利足以弥补现货的损失。记住，期货交易的保证金只不过是5%，而股票的融资为5%，所以，通过杠杆原理，期货市场的获利潜能是股票的10倍。
第二天早晨，市场的整个浪潮又反转过来，买气开始蓄积，并造成一个小型的飙涨走势。由于预先已经知道整个发展的（几乎是必然的）结果，该退休基金可以掌握理想的买卖时机，在两个市场的上涨与下跌走势中，同时为自己与客户创造可观的获利，再加上佣金的收入与免费的公共关系。最后，市场几乎没有任何变化，不过，却有大笔的资金转手了。法人机构采用各种计算机交易程式，有些非常复杂，它们虽然不完全是为了操纵市场，但总是不当的赚钱手段。
纯粹派信徒:在正式的理论基础上，某些技术分析者相信：价格就是一切，所有关于市场的已知或未来的可知资料都已经包含在市场价格与走势中。这便是纯粹的技术学派信徒，其中较著称者为艾略特（R.N.Elliott）与克朗多蒂夫（Krondodiov）。试图以严格的循环理论或纯粹的数学方法预测未来，完全忽略市场活动中的主观性质。另外，这种态度也忽略了政府干预与联邦储备政策对长期趋势所造成的明确影响。总之，市况将改变，市场参与者的态度也将改变，这类技术模型终究也会无效。
技术分析的总结:技术分析可以提供重要的信息，但需要以合理的态度来看待它：技术分析是归纳重复发生之价格模式的一种方法。这些价格模式之所以产生，主要是因为市场参与者在拟定决策时，都具备类似的心理结构。在整个历史上，市场对类似情况通常都会产生特定的反应，而技术分析的最大贡献便是提供一种方法，以衡量这种反应的趋势。
29、创造财富的契机——辨识趋势的改变
金融市场中最迅速而安全的赚钱方法，就是尽早察觉趋势的改变，建立头寸（多头或空头），顺着趋势前进，并在趋势反转之前或之后不久，了结你的头寸。任何市场的专业玩家都会告诉你，在低点买进而在高点卖出（或是在高点卖空而在低点回补），这仅能仰赖运气的眷顾。但经过适当的练习之后，你非常可能掌握中期或长期走势的60%～80%。我将我的技术性观察分为两大类。第一类包括本章内容在内，是处理趋势与趋势变动的根本原则，我在市场建立任何头寸之前，都非常仰赖这部分内容的协助。第二类将在第8章中解说，它们是判断趋势变动的辅助性工具，我的市场决策会根据情况而斟酌这部分因素。
犹如道氏理论一样，这些方法并不是完全没有错误的可能性，它们扮演的角色，仅是一个更广泛预测结构中的辅助性工具而已。
利用走势图拟定投机与投资的决策，这具备两个经常为人所忽略的重要优势。第一，对大部分人来说，运用视觉思考较为简单。第二，在走势图上设定明确的进场与出场点，你就可以避免巨额输赢时的情绪性压力。
务必记住，运用走势图拟定决策，技术上的一致性在长期中最为理想，中期稍差，而短期的变化情况最严重。
30、如何决定趋势——绘制趋势线。
作者画趋势线的方法:设计的方法非常简单，而且具有一致性。它同时符合道氏理论中对趋势的定义，以及该理论对趋势变动的推论。
（1）选择考虑的期间：长期（数个月至数年）、中期（数个星期至数个月）或短期（数天至数个星期）。在既定的期间内，如果趋势线的斜率变动非常明显，可能同时存在数条趋势线。
（2）上升趋势线：在考虑的期间内，以最低的低点为起点，向右上方绘制一条直线，连接最高之高点前的某一个低点，而使这条直线在两个低点之间未穿越任何价位（见图7-1与图7-2）。延伸这条直线而经过最高的高点。[2]当趋势线经过所考虑最高之高点后，它可能穿越某些价位。事实上，这是趋势发生变化的一种现象，稍后将讨论这方面问题。
[插图]
图7-1 日线图1
注：1989年12月活牛期货——上升趋势。上升趋势线由最低的低点绘制一条直线，连接最高之高点前的某一低点，以便该直线在两个低点之间不会穿越任何价位。
[插图]
图7-2 日线图2
注：1989年12月活牛期货——错误的上升趋势线。这条上升趋势线并不正确，因为在两个低点之间，趋势线穿越某些价位。这种错误会导致趋势变动的误判。
（3）下降趋势线：在考虑的期间内，以最高的高点为起点，向右下方绘制一条直线，连接最低之低点前的某一个高点，而使这条直线在两个高点之间不会穿越任何价位。延伸这条直线而经过最低的低点（见图7-3与图7-4）。
图7-3
注：1989年12月大豆油期货——下降趋势线的正确绘制方法，下降趋势线由最高的高点绘制一条直线，连接最低之低点前的某一高点，使该直线在两个高点之间不会穿越任何价位。
这种方法虽然简单，却非常精确而具有一致性。
图7-4
注：1989年12月大豆油期货——错误的下降趋势线。这条下降趋势线并不正确，因为在两个高点之间，趋势线已穿越某些价位。请注意，在图7-3中，趋势线显示趋势可能已经发生变动；在图7-4中，趋势线未明确显示趋势变动的征兆。所以，以正确的方式绘制趋势线非常重要。
如何认定趋势的变动：简单的1-2-3准则
价格走势有三种基本的变动，它们之间的相互配合，可以界定任何市场的趋势变化：股票、商品、债券……它们分别如下。
1.趋势线被突破。价格穿越绘制的趋势线（见图7-5）。
[插图]
图7-5 日线图5
注：1990年价值线现货指数——突破中期趋势线。当价格穿越一条绘制适当的中期趋势线时，这是趋势变动的第一个征兆，即1-2-3趋势变动准则的第一种情况。
2.上升趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。例如，在上升趋势的回档走势之后，价格虽然回升，但未能突破先前高点，或仅稍做突破后又回档。类似情况也会发生在下降趋势中。这通常被称为试探高点或低点。这种情况通常，但不是必然发生在趋势变动的过程中。若非如此，则价格走势几乎总是受到重大消息的影响而向上或向下跳空，并造成异于“常态”的剧烈价格走势（见图7-6）。
讨论趋势变动的第二准则时，我们曾经提到一种情况：在试探先前的高点（或低点）时，价格往往可以实际突破先前的高点（或低点），但走势却未能持续。虽然这仅是一种特殊形态的试探，但这种情况一旦出现，通常就是趋势变动的信号。换言之，单单这种现象的本身，便代表趋势非常可能发生变化；就概率来说，它的重要性远高于趋势变动三个准则中的任何一个。因为它具有特殊的重要性，所以可以被视为一种准则。
3.在下降趋势中，价格向上穿越先前的短期反弹高点；或在上升趋势中，价格向下穿越先前的短期回档低点（见图7-7）。
[插图]
图7-6 日线图6
注：1990年价值线现货指数——测试先前的中期高点而失败。当价格接近而未能到达先前的高点时，这是趋势变动的第二个征兆，即1-2-3趋势变动准则的第二种情况。
[插图]
图7-7 日线图7
注：1990年价值线现货指数——价格跌破先前的中期低点。当价格跌破先前的重要低点时，这是趋势变动的第三个征兆，即1-2-3趋势变动准则的第三种情况。
如果上述三种情况同时发生，则相当于道氏理论对趋势变动的确认。[3]如果仅发生前两种情况，则代表可能的趋势变动。在三种情况中，若出现两种，则增加趋势发生变动的概率。三种情况同时产生，则界定所谓的趋势变动。
（1）绘制趋势线。
（2）在下降趋势中，绘制一条水平的直线穿越目前的最低价，再绘制另一条水平的直线穿越前一波反弹的高点。
（3）在上升趋势中，绘制一条水平的直线穿越目前的最高价，再绘制另一条水平的直线穿越前一波回档的低点。
能够以目测的方式判断趋势发生变动的准则，并以1-2-3准则思考：①突破趋势线；②测试先前的高点或低点；③向下跌破前一波回档的低点或向上穿越前一波反弹的高点。出现1-2-3，即趋势已经发生变动了！当然，根据这些准则交易，未必有百分之百的效果。
在流动性欠佳、对消息面非常敏感或高度投机的市场与个股中，特别容易出现突然的反转（见图7-8）。假定你根据1-2-3准则或其他类似准则交易，而行情突然反转，这被称为“挨耳光”（getting whipped或getting whipsawed）[4]。避免挨耳光或降低损失的最佳方法是遵循下列准则。
[插图]
图7-8 日线图8
注：1989年12月日元期货——一个对消息面非常敏感的市场。外汇市场对消息面相当敏感，因为中央银行可以操纵供给面。请注意，每天的开盘价经常跳空，趋势的变动也非常快。除非在适当的情况下，否则在外汇市场建立投机头寸的风险很高。
1.交易仅选择流动性高，且历史上很少出现突然而大幅度反转走势的市场。从图形中观察，流动性欠佳的市场经常出现成交量不大而价格剧烈波动的走势。
2.在可能的范围内，避开对消息面非常敏感的市场，或对政府货币政策与财政政策反应剧烈的市场。从图形中可以看出，这类市场经常出现跳空缺口——价格出现突然而巨幅的变动，而中间的价格并未经历（见图7-9）。[5]
[插图]
图7-9 15分钟线图
注：1989年12月商品指数期货——流动性欠佳的范例。这是一份商品指数期货的15分钟走势图，它显示成交量稀少、价格波动大、许多跳空缺口与没有发生交易的期间。
3.唯有当你可以将出场点设定在先前的支撑或压力价位时，才可以建立交易头寸。在这种情况下，如果市场证明你的判断错误，你可以迅速认赔。这类的出场点，如果事先已经递入交易指令，则称为止损；如果仅是预先设定，而价格已经接近此价位时，才递入交易指令，则称为心理止损（mental stop）（见图7-10）。[6]
1-2-3准则是一种简单而有效的交易方法，如果谨慎运用，成功的机会则远多于失败的机会。然而，它有一个缺点，当三种情况完全满足时，你通常已经错失一段相当大的行情。所以，此处将讨论一种可以协助你提早建立头寸的准则，它也是我个人偏爱的方法，我称它为2B准则。
图7-10 日线图9
注：1990年12月的玉米期货价格日线图——一个适合于设定止损的市场。当第二种情况满足时，这是进场做多玉米的理想时机。市场的流动性高，止损点最初可以设定在最低点，当价格穿越上方的水平直线时，止损点可以往上移至该处。
2B准则
在上升趋势中，如果价格已经创新高而未能持续上升，稍后又跌破先前的高点，则趋势很可能会发生反转。下降趋势也是如此。
该准则适用于三种趋势中的任何一种：短期、中期与长期（见图7-11、图7-12与图7-13）。
[插图]
图7-11 日线图10
注：1989年12月大豆粉期货——短期的2B。这份大豆粉期货日线图显示短期的2B。当价格创新高，而随后又跌破先前的高点时，如果当日冲销者在这个时候卖空，则获利相当可观。
在盘中的短线趋势中，价格创新高（新低）之后，如果2B准则成立，通常会发生在一天之内或更短。[7]在中期趋势中，价格创新高或新低之后，如果2B准则得以成立，它通常会发生在3～5天之内。在市场的主要（长期）转折点上，价格创新高或新低之后，如果2B准则得以成立，通常会发生在7～10天之内。在股票市场中，价格创新高之后，随后走势的成交量通常会低于正常水平，但反转的确认（即当价格跌破先前的高点时）却会爆发大额成交量。
[插图]
图7-12 日线图11
注：1989年12月可可豆期货——中期的2B。这份可可豆期货日线图显示中期的2B。先前的中期高点为A，价格在B点突破，但三天后又跌破A点的先前高价。
[插图]
图7-13 月线图
注：大豆的月线图——以长期的2B交易。这份大豆期货的月线图显示数个长期的2B。在B点，价格未能正式突破A点的高价时，2B则代表绝佳的卖空良机。在点2，价格未能正式突破点1的低价时，2B则代表绝佳的买进良机。在点4，依据2B准则交易的长期投资者，至少会挨一个耳光而出场。然而，稍后你应该再建立多头头寸，就其随后的价格走势而言，先前认赔的金额并不算大。
依据2B准则交易，如果市场上出现不利的走势，你必须当机立断，即刻承认错误。
专员的世界是一个微妙的世界。在前面，我说专员在涨势中为自己的账户买卖而获利，这种陈述或许并不精确。实际的情况是这样的：谨慎的交易者打电话给这位专员：“帮我买进100万股的IBM股票。”这位专员说道：“噢！你要买进100万股。真巧合，我也是。”于是，他与审慎公司一起买进IBM股票。
每当他买进1万股时，自己分5000股，谨慎的交易者分5000股。现在，犹如我先前的描述，IBM的股票将酝酿出多头的气势。然而，他与谨慎的交易者并不同，后者是买进并持有，专员则是买进股票以推动股价。换言之，他买进股票，但当股价向上跳动时又反手卖出，而且他知道他的操作必然成功，因为买单已经挂在他的登录簿上了。所以，专员的行业可以代代相传而不会消失，这是金融市场中最没有风险的赚钱行业。此处希望强调的重点是：价格走势图中的明显模式主要都来自交易所场内的专业活动。
艾略特波浪理论太过主观，不适合运用于专业的投机活动，但其中有一个观点则非常有助于判断多头与空头市场次级修正走势的顶部和底部。艾略特波浪理论认为，市场价格走势会遵循周而复始的波浪模式。在这些模式中，艾略特提出诸如图7-15所示的ABC三波浪走势。
图7-15 次级修正走势的ABC三波浪
注：次级修正走势的ABC三波浪——多头市场（上图）与空头市场（下图）次级修正走势的典型三波浪模式。
不论是在多头市场还是在空头市场中，次级修正走势几乎都呈现这种模式。该模式中的另一个特色是BC浪的成交量会萎缩。一般来说，这种走势必须配合其他重要指数的确认才能有效。请注意，如果市场中出现重大的消息，则上述模式可能会被破坏。如图7-15所示，在多头市场次级修正走势的C点，价格可能试探或向下突破A点的价位。空头市场也有类似的情况。显而易见，如果你可以判定C点何时出现，则是做多（多头市场）或卖空（空头市场）的良机。
投机的艺术是在中期趋势中买进与卖出股票、债券、外汇、商品以及其他交易工具。最理想的长期多头头寸，是建立在中期下降趋势底部的附近，这可能是空头市场的结束，或多头市场次级修正走势的转折点。反之，最理想的长期空头头寸，是建立在多头市场的顶部或空头市场中期修正走势的顶部附近。
止损代表：限制损失的扩大，或限制获利的流失。
当价格创新高（新低）之后，如果2B准则得以成立，则在一天之内或更短时间便又向下跌破先前的高价（向上穿越先前的低价）。
31、失败可能来自分析报告未提供的资料。
在从事交易时，你没有必要知道每一种可以被知道的知识。事实上，你不可能知道所有相关知识。如果你根据特定市场的知识交易，则你很可能会因一件你不知道或未曾考虑的事件而失败。换言之，失败可能来自分析报告未提供的资料。
犹如彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》[1]一书的解释，普通常识总可以胜过无数的报告与数据。然而，我与彼得·林奇的看法有一点不同，我认为如果你知道自己在寻找什么，市场便可以提供你所需要的大部分知识。具体来说，有一些重要的技术指标，它们正确的机会多于错误的机会，而且在我的交易生涯中，它们都历经各种考验。
但我并不建议以这些复杂的技术模式作为交易的主要工具。然而，适量的技术分析工具却可以提供有效的帮助，我称它们为“辅助性”的工具，因为我绝对不会仅根据它们从事任何交易。相对来说，它们是告诉我“不可以做什么”，而不是“可以做什么”。
最经常使用的辅助性技术工具为：
1.移动平均线（moving average）
2.相对强度指标（relative strength indicators）
3.动能指标（震荡指标）（momentum indicators（oscillators））
这些辅助性技术工具可以协助你衡量胜算。在我知道的所有技术分析指标中，除了第7章讨论的内容以外，它们的效果最理想。
均线:意义是移动平均线会将不规则的价格波动平滑化，并凸显趋势与趋势的反转。
长期均线:200日均线最重要。就我个人而言，我认为股票市场（个股与指数）最理想的移动平均线，是200天期（200个交易日，相当于40周）的移动平均线（见图8-2）。
戈登以两个简单的准则来决定移动平均线的买进与卖出信号。
1.如果200天移动平均线由先前的下降趋势开始转为平坦或上升，而且价格由下往上穿越移动平均线，则代表主要的买进信号（见图8-3）。
[插图]
图8-3 道琼斯工业指数日线图3
注：道琼斯工业指数与200天移动平均线——买进信号。如果200天移动平均线由先前的下降趋势开始转为平坦或上升，而且价格由下往上穿越均线，则代表主要的买进信号。
2.如果200天移动平均线由先前的上升趋势开始转为平坦或下降，而且价格由上往下穿越移动平均线，则代表主要的卖出信号（见图8-4）。[4]
[插图]
图8-4 道琼斯工业指数日线图4
注：道琼斯工业指数与200天移动平均线——卖出信号。如果200天移动平均线由先前的上升趋势开始转为平坦或下降，而且价格由上往下穿越均线，则代表主要的卖出信号。
你不仅可以利用长期移动平均线来预测市场指数，也可以将它运用于个股与商品中。对我个人来说，移动平均线有两个主要功能——确认道氏理论以判断长期趋势以及筛选个别股票。
在选择个别股票时，如果价格低于移动平均值，我绝对不会买进；如果价格高于移动平均值，我绝对不会卖出。你只要拿起任何图谱，并采用35周或40周的移动平均线，则你便了解我为何这样做——胜算的问题。
短期均线:较短期的移动平均线来说，我仅发现另一组移动平均线，具有一致性的功效，并经得起时间的考验。它不仅适用于个股与股票指数，也适用于其他许多商品。
1.当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向上，并且价格又同时位于两条移动平均线的上方时，这代表买进信号（见图8-5）。
2.当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向下，并且价格又同时位于两条移动平均线的下方时，这代表卖出信号（见图8-6）。
[插图]
图8-5 周线图1
注：黄金期货周线图——10周／30周移动平均线穿越准则的买进点。当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的趋势都向上时，则代表买进信号。
[插图]
图8-6 周线图2
注：英镑期货周线图——10周／30周移动平均线穿越准则的卖出点。当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向下时，这代表卖出信号。请注意，图形中分别呈现一个卖出信号与一个买进信号。
当然，与所有技术指标一样，这些指标也绝对不是百分之百有效。以1989年10月19日的情况来说，如果你仅采用10周/30周移动平均线穿越准则，你势必会陷入崩跌的走势中。当你的指标发出卖出信号时，崩盘早就结束了。
在商品期货市场中，并没有明确的准则判断什么期间的移动平均线最理想；不同的市场与不同的时间，都需要采用不同期间的移动平均线。例如，我在撰写本书时，200天的期间适用于债券、美元指数与黄金，其他商品则不太适用。
移动平均线的效能也会随市场情况的不同而改变。你的时间结构越短，情况越是如此。所以，你必须试探不同期间的移动平均线，并寻找一个最理想的期间。当它们不再有效时，你必须调整。以图谱来说，我一向采用4周与11周的移动平均线，并以类似10周/30周移动平均线穿越的准则交易。然而，最近这组移动平均线的信号开始显得有些迟钝，我可能需要再试验其他期间了。
在运用移动平均线时（或任何其他技术分析工具），最严重的错误便是对它产生一种执着的态度。换言之，你绝对不可以认为自己已经发现“终结所有准则的一个准则”，这个世界上没有这种准则。每一个市场都处在不断变化的过程中，任何方法若未考虑这一事实，则它已经犯了最根本的错误。当它不再有效时，你便应该抛弃它。
32、相对强度的各种应用:
相对强度（或称为“股票的习性与相互对照的业绩表现”）是一只股票与一群股票或大盘指数之间的比率关系，这种关系也可以存在于一群股票与另一群范围更广的股票或大盘指数之间。还有另一种根据时间加权的相对强度指标，它被用于比较个股价格变动率与资料库内股价变动率之间的关系，并给予每只股票一个介于1～99的数据（见图8-7）。以52为例，这代表这只股票的价格表现超过资料库内其他52%的股票。
你绝对不可仅因为某只股票的价格较低而买进它，股价偏低往往都有一定的理由。你买进股票是希望它有所表现，换言之，它的上涨速度快于一般的股票。相对强度便是衡量这类表现的。在所有条件都相同的情况下，如果你希望买进一只股票，你应该根据相对强度指标来买进一只最强劲的股票。
所以，当我看到道琼斯工业指数创新高时，我会寻找在同一天或稍早也创新高的股票。（尤其是熊市末期能先于大盘见底盘升的个股）这些便是最强劲的股票——市场领导股。如果市场处于上升趋势中，这些股票便是你应该买进的对象（假定所有条件都相同），但不是在创新高的时候买进。你必须等待回档，在跌势中买进，因为它们迅速回升的机会较高。相对强度较高的股票，它们的上涨速度会快于其他股票。
在市场的顶部附近，你准备卖空的时候，我建议你不可选择相对强度较高的股票，因为万一你判断错误，损失将十分惨重。我也不建议你卖空最弱势的股票，因为它们的下档空间非常有限。我建议你卖空相对强度适中的股票，因为万一你判断错误，损失的程度不会太过惨重，如果判断正确，你还会获得相当不错的利润。
卖空强势股的时机，是当“工业指数”与“运输指数”都已经呈现中期或长期顶部的时候，而且趋势变动的1-2-3准则也加以确认。这是在短期内迅速获利的理想时机，因为当你确认强势股的顶部出现之后，如果行情持续下滑，很可能会出现1～3天的恐慌性暴跌走势。在这类交易中，你最好迅速获利了结，因为许多买盘基于先前展现的相对强势而在低档准备接手，所以它们往往会迅速反弹。
虽然相对强度是一种重要的辅助性指标，但我认为它的重要性尚不及移动平均线。换言之，如果某只股票非常强劲，但价格低于移动平均值，我仍然不会考虑买进。相对强度的概念也适用于商品市场，但在运用上稍有不同。
33、运动中的物体具有一种被称为动能的性质，你可以称它为物体的运动量（quantity of motion of an object）。动能实际上代表质量（mass）与速度的乘积。以时间为基准绘制钟摆的动能。钟摆的动能是以基线为准而上下振动。你可以发现，这种模式与金融市场的动能震荡指标非常类似。钟摆有固定的质量与变动的速度，市场动能的质量（成交量）与速度（价格变动率）都不断变化。此外，还有一些外来的干扰力量，例如，政治上与经济上的重大新闻，都可以随时改变市场的动能。寻找一些高度相关性的市场动能，以协助预测价格趋势的变动。这类最佳指标被称为震荡指标。
在股票市场中，我采用两种震荡指标，分别以行情宽度与价格为参数。在商品市场中，我采用的震荡指标，则是以两种移动平均值的差值为参数。
一个理想的震荡指标会在市场趋势开始变动的同时或之前开始反转。在大多数情况下，我采用的震荡指标都相当精确。一般来说，当市场处于上升趋势时，震荡指标也会随之上升。当震荡指标越高时，市场也越呈现出超买的情况。在理想的状况下，就如同图8-11的钟摆一样，当市场接近顶部时，震荡指标也会“迟缓下来”，换言之，它会趋于平坦而做头。然后，当价格开始反转时，震荡指标会向下，而且持续向下，直至市场接近超卖的情况，并出现类似于顶部的反转走势。
注：1990年道琼斯工业指数以及我的长期价格震荡指标。自从1975年我采用它以来，这个长期价格震荡指标的表现便相当理想。请注意9月底的情况，震荡指标在价格之前便已经反转。
一般来说，震荡指标的数值越高或越低时，相对于先前出现的其他高点或低点而言，它们越重要。现在，让我阐述一下这些震荡指标的计算方法，以及如何运用它们。
在衡量股票行情宽度的动能时，最理想的指标可以称为“10天约当期——净变动——移动平均线——行情宽度震荡指标”（10-day equivalent，net change，moving average，breadth oscillator）。这看起来十分复杂，实际上却很简单。在我正式讨论它的计算方法前，先稍微解释何谓行情宽度。
图8-13 行情宽度震荡指标
注：1990年道琼斯工业指数以及我的行情宽度震荡指标。较细的线代表短期指标，较粗的线代表长期指标。比较这两个震荡指标与图8-12的情况。
[插图]
图8-14 日线图及震荡指标
注：活牛期货日线图以及超买／超卖震荡指标。图形下侧的震荡指标是以7天与21天移动平均值的差值为计算基准。这两个期间适用于活牛，却未必适用于其他商品。
行情宽度指标用来弥补加权股票指数在分析上的缺失。以道琼斯工业指数为例，它由30种股票加权而构成。在某些情况下，如果权数较大的股票出现较大的走势，市场指数将无法合理代表整体工业类股的表现。对照所谓的腾落线（advance/decline line，代表行情的宽度），可以判断大盘指数是否代表整体市场的情况。
腾落线（A/D线）计算纽约证券交易所每天上涨家数与下跌家数的差值，并绘制成图。一般来说，腾落线与道琼斯指数会呈现相同方向的走势，一旦两者之间出现背离，通常是趋势即将变动的信号。
宽度震荡指标是衡量市场动能的方法之一，发出的信号通常早于价格趋势与腾落线本身。
我实际上采用两种宽度震荡指标，一是短期，二是长期，但通常较重视长期指标。就短期指标来说，每天早晨，我首先登录上涨与下跌家数的净值；我以纽约证券交易所近10天以来的资料为准，并计算、登录、绘制上涨与下跌家数之净值的移动总和。换言之，我每天都会计算前一天上涨与下跌家数的净值，然后加总近10天的数据。计算程序如表8-1所示。
表8-1 宽度震荡指标的数据
[插图]
①每天的上涨与下跌家数的净值——在纽约证券交易所的所有股票中，以上涨家数减去下跌家数。
②第10天以前的当天上涨与下跌家数的净值。
③最近10天A/D净值的移动总和。以昨天的10天移动总和，加上今天的A/D净值，再减去先前第10天的A/D净值。以7月24日为例：（-1556）+（-2）-（-440）＝-1118。
④第30天以前的当天上涨与下跌家数的净值。
⑤最近30天A/D净值的移动总和。
⑥将最近30天A/D净值的移动总和除以3，这便是10天的相当值的移动总和。
就长期指标来说，我取30天为期，并做相同的计算，但将计算结果除以3，以代表10天的相当值（见表8-1）。图8-13将上述结果描绘为图形。
随意浏览图8-13便可以发现，在转折的情况下，宽度震荡指标与道琼斯工业指数之间存在显著的相关性。然而，你还可以发现，如果你根据短期震荡指标交易，经常会“挨耳光”。另外，长期震荡指标的转折点上，经常会落后中期的价格趋势；所以，若仅根据它交易，也无法即时掌握机会。这便是为什么我仅以它们作为辅助性工具，但是，就整体上来说，自从我1975年开始采用这两个指标以来，它们与指数之间的相关性都很理想。事实上，我曾经采用两种价格震荡指标衡量“工业指数”，一是短期，二是长期，但从20世纪80年代中期计算机交易程式出现以后，短期的价格震荡指标便不再有效。
我采用的价格震荡指标稍微复杂一些，但在评估行情时，它的重要性也高于行情宽度震荡指标。我以纽约综合指数每天的收盘价为基准计算，每天早晨，我计算前一天与先前第5天的收盘价差值。然后，加总最近10天以来的上述差值，这便是10天移动总和。最后，再以昨天的10天移动总和，减去先前第10天的10天移动总和，这便是5天价差的10天净移动总和（请见表8-2）。将每天的计算结果描绘成图形，并与道琼斯工业指数比较（见图8-12）。我们可以发现，在转折的情况下，价格震荡指标与道琼斯工业指数之间存在显著的相关性。
表8-2 价格震荡指标的计算
[插图]
①以纽约综合指数为基准，以昨天的收盘减去先前第5天的收盘。
②前一栏的10天移动总和。
③最近10天的净移动总和。以8月3日为例，61 866-63 397＝-1 5
我运用行情宽度与价格震荡指标，以预测与确认行情的转折点。浏览上述图形可以发现，当震荡指标的数值越偏高或越偏低时，中期价格趋势发生变动的可能性也越大。犹如铁路平交道上的红绿灯一样，当震荡指标接近或穿越先前的重要高点或低点时，这代表即将有危险的情况。它们不会告诉你，究竟会发生什么危险，或危险什么时候会出现，它们却会提醒你是否需要谨慎行驶或全速前进。
在商品方面，犹如先前所述，我的报价系统已经设定震荡指标的计算公式，它由两个移动平均值的差值构成。如果你也做类似的设定，你可以随时尝试改变移动平均线的期间，针对特定商品寻找最适当的移动平均线。
对商品交易而言，这种设定有其必要性，因为个别商品与股票指数不同，前者的“正常”价格行为经常发生变化。所以，商品市场震荡指标的可靠性远不如股票指数。虽然如此，如果可以找到适当的震荡指标，那么它们在确认趋势变动上就有不可忽视的价值。
34、专门适用于个股选择的一些其他方法:
作者提出一些专门适用于个股操作的辅助性方法。目标当然是进一步提升你的胜算。
（1）技术分析与基本面分析的比较.
纯粹的技术分析与纯粹的基本面分析。根据我个人的经验判断，这两种纯粹的学派都很难获得稳定的业绩。
大多数成功的投机者都属于折中学派：他们结合上述两种学派的精华，同时采用技术分析与基本面分析的工具。我个人采用折中而偏向技术分析的方法。
基本面分析者认为，长期来说股票价格取决于三个因素：股息收益率、盈余能力以及个别公司的资产价值。换言之，任何股票的价值都取决于这三个基本因素。我认为，这种主张存在一个问题，它完全忽略了价值的主观性质。唯有当股息收益率、盈余能力以及资产都必须直接反映在市场的集体判断中时，这样，基本面分析学派的主张才有效。
如果你观察整体市场的市盈率与账面价值，并以此比较过去的市盈率与账面价值，你可以发现一种理想的次要指标，其显示整体市场的超买与超卖情况。然后，你可以比较个股与大盘指数在市盈率与账面价值上的关系，并将这种关系视为次要的（或许应该称为更次要的）指标，以评估个股和大盘指数在超买与超卖上的相对表现。
（2）盈余增长变动率[10]与股票价格变动率之间的相关性。
价格趋势的斜率，在时间上几乎都会领先对应或对等的盈余趋势斜率。时间的落差通常为3个月。我对这现象有三点评论：第一，它通常正确；第二，它经得起时间的考验；第三，它符合道氏理论的根本观点——市场会“反映所有事物”。然而，你如何运用这个现象呢？
首先，你必须确定这种相关性是否存在于你评估的股票中。大多数企业的盈余都会受到季节性因素的影响，因此你观察的盈余数据不可少于6个季度，如此盈余增长才是未来股价变动的有效指标。将盈余的数据描绘在股价走势图的同一时间坐标轴上（盈余的数据必须落后3个月），这样你可以比较盈余增长（衰退）与股价上涨（下跌）之间的相关性。这种相关性必须存在于考虑的整段期间内，否则两者之间的相关性便不显著，其盈余也不适合用来预测未来的股价。
霍姆斯根据盈余增长与其他因素，设计了一套相当复杂的选股方法。[12]我的运用方法稍有不同。在威廉姆斯·奥尼尔提供的纽约证券交易所每日图形系统（New York Stock Exchange Daily Graphs）中，盈余的数据以季度为单位，其中还包括下一季度的盈余预估值。假定盈余与股价之间的相关性确实存在。就买进来说，如果盈余增长变动率小于股价变动率（或趋势线的斜率），则可以考虑买进该股票。如果盈余增长变动率大于或等于股价变动率（或趋势线的斜率），则另外寻找适当的对象。卖空也是如此。
如果你以这种方法交易，我希望能给你一些忠告：许多人根据企业盈余交易，在这种情况下，预估的每季度盈余报告可能会让你一败涂地，尤其是高市盈率的股票——它们经常出现暴跌的走势。务必要知道实际的盈余报告何时公布，如果股价已经接近高点，则在报告公布前应该出场。如果实际的数据不如预期的那样理想，则股价可能向下跳空，你累积的获利也将在一夜之间消失！
观察股息收益率与市盈率的目的是寻找高成长的潜力股。然而，事实上，盈余增长是最能够反映成长潜能的因素。就股息收益率来说，它是股息除以股价。偏高的股息收益率必然是因为股息偏高或（与）股价偏低。可是，股价何以偏低呢？因为其盈余不佳！
以花旗与旅行者为例，1990年7月，两者股价大约持续下跌6个月，股息收益率随之上升。虽然股价持续下跌，但公司方面却维持既定的股息。因为股价的下跌幅度大于盈余的衰退，所以市盈率下降。这两只股票的市盈率都很低，股息收益率则偏高，你觉得怎么样？这是否代表它们是低价承接的理想对象呢？
我不认为如此。如果这两家公司的表现持续不理想，那该怎么办？如果不考虑盈余增长的范围，市盈率与股息收益率都是非常不可靠的数据。我经常喜欢把一种观念表达为一个简单的句子，“如果股价下跌，必然有下跌的理由！”你通常不可能在市场之前，发现价格低估的股票。让我举一个例子，说明盈余增长为何是选择股票的一个关键因素。在纽约证券交易所挂牌交易的所有股票中，大约八成的公司会将盈余的30%～65%分派为股息。假定一家成立不久的公司，股票价格为10美元，每股盈余为1美元，分派的股息为0.5美元（占盈余50%，股息收益率为5%），盈余增长率为25%。市盈率为10倍，股息收益率为5%，这都是属于中等的数据，所以很难根据这两项资料判断这只股票是否适合买进。可是，25%的盈余增长率却代表非凡的意义！
根据25%的盈余增长率计算，该公司的盈余在2.9年后将增长1倍。假定你现在持有这只股票，而且股息分派的比率维持不变，则你的股息收益率在3年后便可增加大约1倍（约为9.8%，这是假定股价不变），再过3年之后又可以再增加1倍（约为19%）。如果盈余增长率保持不变，不到8年，你的股息收益便约等于你当初投资的金额，这尚不包括股票非常可能出现的升值。根据市盈率与股息收益率挑选股票，将完全忽略这方面的潜能。
（3）基本面的其他考虑因素
在两只股票中选择时，假定它们在其他方面都非常类似，我会依赖一些基本面的其他考虑因素做最后的决策。
第一，对于两幅多头气势相同的走势图，我会选择低市盈率的股票。同理，对于两幅空头气势相同的走势图，我会卖空高市盈率的股票。格雷厄姆与多德的教诲还是有些分量的！
第二，在考虑买进的时候，我会选择信用扩张程度较低的公司，信用扩张程度越严重，越容易受到银根紧缩的影响。在卖空的情况下，我也会做类似的考虑。
第三，不论买进或卖空，都必须有足够的市场流动性。
总之，股票市场中的某些投机者会判断一家新上市公司或已上市公司提供的产品或服务，是否可以受到市场的接受。在这种情况下，股票市场的交易者可能会判断错误，或是低估消费者的需求，或是高估产品的吸引力。
35、经济学的作用:
换言之，经济学是研究人类为了达成目标而运用的工具、方法与行为。
市场定义：市场由一群从事交易的个人构成——他们基于自身的利益而试图交换财产。
财富是累积而来可供消费的产品与服务。唯有一种方式可以创造财富：生产多于消费，这需要仰赖科技的进步。
如果希望预测未来的经济政策，你必须了解政府可以运用的政策武器以及主要当权者的个性与意图。就美国来说，最根本的政策武器有：税制、融通预算赤字的方法与水平、美联储对货币与信用的控制以及限制生产与贸易的特殊法规。应该观察的关键人物有：总统、美联储主席、财政部部长以及国会的重要人物。首先必须了解这些人物能够做什么，然后再根据他们个人的观点，推测他们可能做什么，这样你便可以调整自己的头寸以配合政府未来的政策。
任何政策如果会造成物价上涨，将减少大众的富足程度与国家的财富，也因而减少人民的必需品与幸福。
政府干预对经济所造成的影响，将受制于市场原理。一个简单的原理是：价格控制会造成供给缺乏，价格补助会造成供给过剩。最近，法定最低工资向上调整，这将造成速食店与零售商店的获利能力降低，并迫使某些店面歇业或裁减员工。自动化设备将趋于更为普遍，因为劳工成本的提高使它更具有使用价值。年轻人与无特殊技术的劳工将出现更严重的失业，而政府的失业福利支出也将增加。政府“假借照顾之名”的行为又将增添国家的困境。政府的干预无法回避供需的原理，它仅会胡乱更改天平两边的砝码。
经济学的重心，首先必须放在个人的行为上，其次才是在社会结构内研究个人的活动。适用于个人的原理也适用于任何团体或整个社会。正确的经济学原理，必须假设人类是独立思考的个体，并追求自身的福利。对交易者、投机者与投资者来说，市场预测绝对必须仰赖周详而正确的经济学知识，尤其是如何评估政府干预行为对价格走势的影响。
生产创造富足:生产是将天然资源或人造要素重新排列与组合，并创造具有特定用途的新物品。可以满足需求的任何东西都具有经济价值，依此认定，商品与服务都有经济价值。此处所谓的“需求”泛指人类需要与想要的任何东西，我认为仅有一个人可以决定何谓需求——个人。认为服务业仅是扮演重新分配的功能不是创造真正的财富。这是非常短视而错误的见解，它们来自对经济价值与财富观念的误解。
生产创造潜在的财富。财富是由未经消费的物品累积而成的，不论这些物品是产品还是服务都是如此——只要它们在市场上被认为是有价值的。
生产是生存的必要条件，储蓄则是经济增长的必要条件。为了累积财富，首先便是生产的数量必须超过立即的消费。
政府借款的清偿来源是我们与后代子孙未来的实质所得——美国人民的生产力。
政府的所得，不论来自课税、借款还是以通货膨胀的方式增加货币供给，本质上都必须由全国的产能承担。这是一种强制性的财富重分配，并更改常态市场要素的均衡位置。大多数政府活动在本质上都是以消费为导向而没有任何生产。
经济发生衰退或萧条时，避开财务灾难的唯一方法是正确地预测行情的转折点，并依此调整自己的立场。这是指在市场的底部扩张信用而做多，在市场顶部则由多转空。
36、经济循环:繁荣与衰退——谁拿唧筒，谁拿刺针，即泡沫的吹大和破灭。以扩张信用带来的经济繁荣，绝对无法避免最后的崩解。唯一的选择仅有：自愿放弃进一步的信用扩张而使危机较早到来，或是稍后等待整体货币系统的全然瓦解。如果要理解经济循环，你必须理解货币、利率、信用以及信用扩张对经济的影响。
造成经济循环的原因并不是过度投资，而是米塞斯所谓的“不当投资”。当信用扩张导致市场毛利率下降时，将鼓励企业家把似乎存在的资本p1+p2+p3+p4+r，视为实际存在的资本p1+p2+r，这才是问题发生的真正原因。这必然会使经济体系超出资本实际供应的范围，进行投资与资源的分配。这犹如以兴建2500平方英尺[9]房屋的水泥分量，打5000平方英尺房屋的地基——你或者必须修改设计，或者兴建一个无法支撑整栋建筑的超薄地基。
增加财富必须以储蓄投资，才可以增加未来的生产。虽然科技的创新发明可以加速财富的增长，但唯有通过储蓄的资本才有可能。一般来说，在信用扩张的过程中，一部分p1+p2+r将投资于创新发明，这虽然可以加速财富的增长，并抵消上述一些负面影响，但仅有缓和的功能。
信用扩张造成的不当投资迟早会令经济繁荣趋于瓦解，财富也因此而被浪费。在繁荣／衰退的循环结束时，实际的生活水平与整个经济的财富或许仍大于循环之初；虽然情况经常如此，但如果没有不负责任的信用扩张，情况必然就更理想。
当政治家试图协调国内与国际的货币政策时，你便可以理解甚至预测可能发生的经济后果。
谁拿唧筒，谁拿刺针？在“密西西比事件”的法国，答案是约翰·劳与奥林斯公爵。在当今的美国，类似的答案则是美国联邦储备委员会与联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）。这两个机构拥有独占的权力，控制整个联邦储备系统的货币与信用供给。在判断未来政策动向时，我们必须揣摩美联储主席、重要理事与联邦公开市场委员会成员的晦涩评论。美联储主席的一句话便可以扭转整个股票市场的走势，美联储最大的权力基础在于“管理银行信用与货币的流量”，简言之，这是以通货膨胀或通货紧缩的方式来控制货币与信用的供给。联邦储备系统有三个组成部分：理事会（Board of Governors）、联邦公开市场委员会（FOMC）与联邦储备银行。理事会与FOMC（理事会的7位成员占FOMC12个席位中的7席）可以独立拟定与执行美国的货币政策。当提及美联储时，通常是指这两个部分。谁拿唧筒，谁拿刺针？毫无疑问便是美联储，而唧筒和刺针则是公开市场操作与其他政策武器，这使它们可以控制信用与货币的供给和需求。根据重要性的先后顺序排列，美联储掌握三项货币政策的主要工具：设定法定准备、设定贴现率以及执行公开市场操作。作者最大的交易胜利来自我能预测政府政策的结果（当然还需要配合其他方法）。然而，作者最大的失败发生于我假定政府会采取合乎理性的行为。整个问题的重心在于如何掌握政治家的心态，如何评估总统、财政部部长与美联储重要官员的讲话。价格的长期可能性实际上仅有两种：向上或向下的趋势。美联储为了配合政府财政政策，或试图主动扭转下降的市场趋势时，转折点就将出现。影响经济体系的波浪状变动，在经济萧条（衰退）之后又是经济繁荣，这是不断尝试扩张信用而降低市场毛利率的必然结果。
经济循环的总结:经济循环是信用扩展与收缩的结果，这是因为我们采用不可兑换的货币制度，而且由美联储以独占的方式操纵货币政策以及政府政客玩弄的财政政策。只要政府继续控制货币政策，必然有繁荣与衰退。而且，只要有繁荣与衰退，投机者就有机会在价格上涨与下跌的过程中赚钱。只要政府继续操控货币与信用市场，并导致经济的循环波动，投机者的工作便是从中获利。留意观察政府的政策与政策的拟定者，你经常可以预先判断他们可能采取的政策，并预测这些政策将产生的经济后果。所以，这一切都回归到我在第1章中所强调的重点——根据原则思考。当美联储的政策与政府的财政政策明目张胆地违背经济的基本原理时，根据相关的经济学基本原理判断，你的结论应该正确。之后，问题仅在于时间的掌握——市场需要经过多久的时间才了解所发生的一切，并对政府错误政策的影响做出反应。于是，道氏理论、技术分析方法以及我们截至目前所讨论的所有基本要点，便是它们发挥作用的时候了。
37、风险管理:
我跟进时，我的考虑重点是相关的风险。风险涉及概率，概率涉及胜算。胜算有两种形式：专业高手的主观判断，或是根据有限可能性的统计分析计算概率，然后再用概率衡量胜算。投机作者不认为这是赌博，赌博是盲目承担风险。投机则是只有在掌握有利胜算时才承担风险，这便是赌博与投机之间的根本差异。
1974年10月，我错失低档的进场机会之后，开始思考一些问题以避免重蹈覆辙，这些问题包括：趋势到底是什么？它们的幅度通常如何？它们持续的期限又如何？任何有效的资金管理系统都应该包括三个重要部分：①评估风险／回报的方法；②判定一笔交易成功概率的方法（不论是短期的交易、中期的交易还是长期的交易）；③资产配置的系统。因为你处理的是资金，所以这三个部分基本上必须简化为客观且可以衡量的准则。
我的风险／回报比率最多只能是3：1，而且我还说明如何用技术分析的方法在价格走势图上计算这个比率。基本上，你只需要观察图形，判断价格可能到达的价位——目标价位，并确定市场证明你为错误的价位——出场价位，然后计算下列比率：
[插图]
这个比率从技术分析的角度表示风险/回报的关系：最大的可能损失与可能的潜在获利。
资产配置表明在走势的初期，你应该尽可能运用杠杆效果。设定初步的目标价位以锁定利润，再运用一部分获利去追求更高的业绩，这样，即使连续发生数次损失，你还有能力继续留在市场内交易。
在评估股票市场的风险时，你应该回答下列问题：
1.长期趋势如何？它是处于上升趋势、下降趋势、窄幅盘整或趋势正在变化中？
2.就历史资料来看，目前长期趋势的期限与幅度如何？它是处于初期、末期还是中间阶段？
3.就历史资料来看，目前的中期趋势如何？
4.道氏理论对目前的行情有何看法？是否存在背离的现象？成交量是否有明显的变化？行情宽度是否配合趋势发展？
5.移动平均线的情况如何——应该买进、卖出还是持有？
6.根据震荡指标显示，行情是处于超买阶段、超卖阶段还是中间阶段？
7.经济面的情况如何？
（1）通货膨胀的情况如何？美联储的政策取向如何？政府、民间、企业界与私人部门的负债情况如何？以自由准备金来衡量，信用的增长率如何？货币供给增长率如何？利率水平如何？市场对政府债券的接受程度如何？
（2）美元汇率的走势如何，贬值的可能性如何？日元与德国马克汇率的趋势如何，日本、德国的政府是否会采取维护汇率的措施？
（3）美国消费者普遍的心态如何：生产和储蓄、借款和支出或介于两者之间？
（4）哪些产业部门最强劲？哪些产业部门最疲软？市场中是否有领导类股？根据目前的情况判断，如果有些许利空消息，是否会使整个行情出现反转？
（5）哪些潜在问题可能会使人们对整个经济状况的判断发生突然的改变？
8.是否存在可供运用的重大谬论，尤其是在行情发生变动的时候？
一旦回答上述问题后，你便可以决定在何时、何处、投入多少资金。在决定采取行动时，你必须在严格的纪律下操作。
38、发生亏损的方法至少有50种。
交易者发生亏损最常见的理由则是未遵循交易准则，认为“这一次”例外。每个人都免不了发生这类错误，但这是可以控制的。如果你了解交易准则，而且更重要的是了解它们存在的理由，那么这是一种几乎可以全然避免的错误。
交易准则有一点最大的不同，它最主要的功能是克制你的情绪。假定你已经具备建立头寸的必要知识，其中最困难的部分是以正确的方法执行交易。这便是交易准则的功能。
例如:作者做空时，行情看起来好像要反弹，但没有到作者设的止损点就止盈（或称止损）了。然而，这实际上仅是借口而已，它掩盖了我担心在这笔交易中犯错的恐惧感。事实上，价格确实稍微反弹，但从来没有接近我的止损——原来准备让市场证明我判断错误的价位。如果我遵照准则交易，我的获利可以增加4倍。交易准则的宗旨是在人性的允许范围内，尽量以客观而一致的态度交易。如果没有交易准则，你的愿望可能会主导交易决策，在市场交易中，你的愿望十之八九无法实现。
交易准则
准则1：根据计划进行交易，并严格遵守计划。在任何交易之前，你务必要知道自己的目标，以及打算如何达到目标。这表明你不仅必须了解风险／回报的关系，而且还必须界定市场可能发生的所有状况，并拟定相关对策。换言之，在任何交易之前，你必须知道每一种可能发生的结果。具体而言，你应该拟定如何设定止损、在何处设定获利了结的目标价位、在何处追加头寸……
准则2：顺势交易，“趋势是你的朋友”。
趋势总共有三种——短期、中期与长期。每一种趋势都在不断地变动，任何一种趋势的方向都可能会与另外两种相反。短期趋势最经常发生变动，程度也最剧烈，其次是中期趋势。
准则3：在许可的范围内，尽可能采用止损单。
准则4：一旦心存怀疑，立即出场！以另一种方式来说，在评估自己的头寸时，你持有的每一个多头头寸，今天都应该是个买进机会；你持有的每一个空头头寸，今天都应该是个卖出机会。换言之，如果你没有信心，绝对不应该建立头寸。
准则5：务必要有耐心，不可过度扩张交易。
任何市场每年通常都有3～5个交易良机，包括个股在内。弗兰克是一位投机者，他主要以中期趋势交易。然而，他的评论基本上适用于每一种趋势。每一种市场指数、个股与商品都有其独特的步调、韵律和性质。唯有你熟悉市场情况时，才可以考虑交易，而且你必须等待适当的机会：如果你判断正确，获利潜能则很高；如果你判断错误，则损失有限。耐心地留意观察，当你掌握有利的胜算时，断然采取行动。
准则6：迅速认赔，让获利头寸持续发展。
当你的判断正确时，必须“让自由主宰一切”！如果你根据1：3的风险/回报比率交易，一般来说，每一次获利可以抵消3次损失。准则7是例外。就某一层面的意义来说，准则6是对前五条准则的总结。
准则7：不可让获利头寸演变为亏损（或者，尽可能持有必然获利的头寸）。假定你根据1：3的风险／回报比率交易。如果价格朝有利方向发展，而风险／回报比率变成1：2，准则6要求你让获利头寸持续发展。然而，如果价格趋势突然反转，你最后被止损出场，你又违反准则了！你应该怎么办呢？
我建议每当风险／回报比率变成1：2时，你应该将止损点（或心理出场点）调整至成本之上，而持有必然获利的头寸。如果价格持续朝有利方向发展，并到达当初的目标价格，则了结1/3或一半的获利，并调高止损点。如果价格仍朝着有利方向发展，则继续调高止损点。如果你以长期趋势交易，甚至可以在适当的价位上扩大头寸的规模。
准则8：在弱势中买进，在强势中卖出。应该以买进的意愿来同等对待卖出。
这条准则主要适用于投机与投资行为，但也可以适用于短期交易。它是准则2——顺势交易的辅助定理。这条准则主要适用于投机与投资行为，但也可以适用于短期交易。它是准则2——顺势交易的辅助定理。如果你以中期趋势投机，那么提升获利潜能的方法是在小涨势中卖出，在小跌势中买进。如果你以长期趋势投资，则应该在空头市场的中期涨势中卖出，在多头市场的中期跌势中买进。
准则9：在多头市场的初期阶段，应该扮演投资者的角色。在多头市场的后期与空头市场中，应该扮演投机者的角色。
投资者追求的是长期的回报与资本的所得流量，因此，投资者主要关心的是盈余、股息与净值的上升。
相反，投机者主要关心的是价格走势，以及如何根据价格走势获利。从风险／回报的观点来看，投资最适当的时机是在多头市场的初级阶段，因为不论从什么角度观察，增长的机会都是最理想的。
行情逐渐趋于成熟，价格走势进入第三波、第四波……时，对价格水平的考虑将越来越重要，谨慎的玩家在心态上应该转为投机。
准则10：不可摊平亏损——亏损头寸不可加码。准则10实际上是准则6——迅速认赔的辅助定理。
准则11：不可仅因价格偏低而买进，不可仅因价格偏高而卖出。不可以存在这种心理：“这已经是历史低价，它不可能再跌了。”或“这已经不可能再涨了，我必须卖出！”除非你见到趋势发生变动的征兆，否则趋势持续发展的机会较高。当市场处于历史高价或低价，但没有任何征兆显示趋势即将反转时，我建议你不要去挑逗它，继续等待趋势变动的信号。顺势交易，耐心等待。
准则12：只在流动性高的市场中交易。在商品与外汇的期货交易中，仅选取最近月份的合约；在股票与期权中，选取成交量大而交易活跃的个股。
准则13：在价格变动迅速时，不可建立头寸。
这条法则适用于场外交易者。快速市场（fast market）是指场内的交易进行得非常快速，报价系统的价格输入速度跟不上实际的交易。换言之，在快速市场中，你在荧屏上看见的报价，并不是当时的实际报价。在快速市场中，行情向上突破时买进，或行情向下突破时卖空，都是非常迷人的机会。你会看见价格直冲云霄或直线下跌，满脑子都是钞票的影像。
准则14：不可根据特殊情报交易。换言之，“顺势交易，而不是顺着朋友的意见”。另外，不论你对某只股票或某个市场有多么强烈的感觉，也不可以提供免费的消息或意见。稳定的赢家几乎绝口不提他们在市场中的活动细节，但稳定的输家则会“向每一位听众说明他们在市场中的一举一动，甚至以强制性推销的方式吹嘘”。你不可以听信特殊消息，同样，你也不可以提供特殊消息。如果你真希望帮助朋友，务必不要提供建议；你的朋友也有大脑——让他用自己的大脑。
准则15：永远要分析自己的错误。错误与失败是最好的导师，它们让你更加明白，你必须永远遵循交易准则。如果你可以坦诚地反省已发生错误的原因，重蹈覆辙的可能性就会很低。
一般来说，错误并不是源于无知，而是恐惧：恐惧犯错、恐惧遭到羞辱以及其他等。你若希望提升自己的交易境界，则必须克服恐惧；你若希望克服恐惧，首先必须承认你有恐惧感。在本书第二篇中，我将会详细讨论这方面的问题。
准则16：务必提防“错误的并购消息”。在听到的特殊消息中，这是唯一实现的一次。确实有兼并（takeover），价格却不对。从此以后，我再也不碰这些潜在的“兼并”股票了。
准则17：如果一笔交易的成功与否必须取决于交易指令的正确执行，则不该从事该笔交易。重点是你有时候会因执行不当而受到损失，而且你不知道什么时候会发生。你应该养成重复核对的习惯，在可能的范围内，应该再次确认报价。
准则18：必须保有自己的交易记录。如果没有自己的记录，你无从判断经纪商的报告是否正确。
准则19：了解并遵守法则！
对每一条交易准则来说，你至少有5种方法违背它，而且交易者总是会想出新的方法。依此推理，我列举了上述19条交易准则，你至少应该有90种方法违背它们。每当你违背一条交易准则时，你又发现一种亏损的新方法。
85%的法则：如果你希望在市场寻求生存，必须在生理上、心理上与情绪上尽可能地维持百分之百的完美境界。根据我的估计，如果你实际上可以保持85%的平均水平，你的表现便相当不错了。在从事交易时，心理上要有所准备，你可能因意想不到的原因而亏损。某个时候，你完全掌握行情的发展，你已经站好姿势准备挥出全垒打，但你却与妻子争吵，你的家人过世，或发生你从来都想不到的某些事情。
以100%来准备，但只有85%可以接受，这便是现实。